緯創AI伺服器營收強勁，短線股價反彈，但毛利紅利恐見頂。歷史經驗顯示，產業常態化後獲利壓縮，投資人宜審慎以對。
「一定有影響，但對鴻海較輕。」這是鴻海對於川普政府推動「對等關稅」政策所作出的明確回應。也反映出即便是擁有成熟全球產能佈局的龍頭企業，面對關稅與政治風險時仍難以全身而退。
然而，與鴻海相比，更值得投資人關注的，或許是這幾年因AI伺服器題材而備受市場追捧的緯創。隨著AI伺服器的毛利率紅利恐逐漸消失，加上晶片價格飆漲壓抑下游拉貨意願，緯創正從高成長轉入高風險的新階段。雖然短期營收動能仍強，市場情緒亦正面回溫，但中長期的結構性風險依然值得審慎看待。
毛利率蜜月期可能結束：高晶片成本壓抑拉貨動能
近年緯創積極布局AI伺服器代工市場，受惠於生成式AI熱潮，出貨量與營收顯著提升，一度擺脫傳統代工的低毛利困境。
不過這波高毛利紅利可能不會永續。以NVIDIA的H100 GPU為例，單價高達2萬美元，HBM記憶體價格同樣水漲船高，導致伺服器整機成本飆升。雲端業者與品牌客戶陸續傳出延緩資本支出、調整建置時程的聲音。
對緯創而言，即使並非晶片的直接採購方，但當客戶「買不起」或輝達「不能賣」，就沒訂單可接。AI伺服器的高毛利優勢因此可能開始弱化，產能利用率下降，最終拉低整體獲利表現。
價格競爭加劇、關稅壓力升溫 長期毛利難守高點
除了需求雜音，供應面競爭也同步升溫。廣達、緯穎、英業達、正崴等同業紛紛搶攻AI伺服器市場，原本享有溢價空間的產品線正進入「價格修正」階段。當客戶選擇變多，ODM廠商間勢必殺價搶單。
儘管2024年緯創毛利率達3.7%、營益率達8%，已明顯優於2020年的1.71%，但在關稅成本重估與競爭激烈雙重夾擊下，利潤持穩難度正在升高。
再者，緯創2025年資本支出將年增83%、達355億元，其中約三分之一將投入AI伺服器相關業務。這固然反映對未來需求的信心，卻也預告折舊與固定成本壓力將持續升溫，一旦毛利無法維持，獲利體質將轉弱。
歷史借鏡：PC產業走過的路，AI伺服器也正在重複
這一切似曾相識。1990年代中期，個人電腦（PC）與筆記型電腦（NB）快速普及，產業爆發性成長，一度帶動台廠ODM營收暴衝。但好景不常，從1995年起飛，到2000年網路泡沫見頂，整整只走了5年。之後，NB市場進入成熟期，代工毛利迅速回歸常態、獲利空間被壓縮殆盡。
以當時的英業達為例，更能具體感受產業「常態化後的毛利殺傷力」有多驚人：
這不只是數字的變化，而是產業從紅利初期 → 搶單競價 → 利潤常態化的真實縮影。當競爭對手變多，品牌廠議價能力提升，代工廠為了出貨量只能不斷讓利，毛利率自然走向壓縮，無法回頭。
回頭看今天的AI伺服器，若從2022年底ChatGPT掀起熱潮算起，如今也已走入第三年。相較90年代的科技週期，如今產品更新更快、資金週轉更迅，AI市場的常態化速度只會更快，不會更慢。未來五年內，AI伺服器雖有望維持高成長，但毛利率恐無法維持高檔。
股價反彈強勁，但融券暴增與投信進場值得警惕
儘管中長期風險浮現，緯創在近期大盤回檔期間卻逆勢強彈，成為反彈領頭羊之一。然而市場情緒兩極：過去十個交易日，緯創融券餘額大增近7,000張，反映空方壓力正在醞釀。與此同時，投信同步進場加碼，但初步研判該買盤可能來自ETF的被動配置，並非主動基金策略性看好。若屬事實，當ETF持股調整或資金撤出時，股價亦恐出現波動。
就短期而言，券單回補與營收續強有機會推升緯創續彈；但長線來看，投資人不應忽視以下三大隱憂：
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AI伺服器拉貨動能降溫
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市場競爭者持續增多
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關稅政策風險未除。
AI伺服器的確是一波巨浪，但並不是每一家代工廠都能穩穩站在浪頭上。緯創在這波浪潮中營收表現亮眼，短線也因市場氣氛回暖而強勢反彈，然而，真正值得投資人關注的是—這樣的成長動能能否延續，獲利基礎是否穩固？
鴻海雖坦言「一定有影響」，但也補充對其而言「相對輕微」，因為其全球布局與客戶分散讓它能更靈活因應政策風險。但對毛利本來就不高的代工廠來說，即便毛利率下滑1個百分點，對獲利的衝擊也不容小覷。
當AI伺服器競爭者持續增多，訂單價格壓力漸增，再疊加潛在的美國關稅政策回馬槍，投資人更應該問的不是「AI還熱不熱」，而是：「緯創這樣的代工廠，在紅利退潮後與關稅夾擊下，是否還能保住目前的獲利能力？」
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
