終於，中國3年來首次調降了存款準備金率，全球六大央行也在同一天宣布聯手提供美元流動性救市，各國政府的串聯行動看似要再次重演金融海嘯的V型反轉，不過時空環境已大不相同。特別是明(2012)年第1季歐洲債信危機將到達史上最高峰，中國的製造業也將因而持續萎縮，加上國際資金大舉由新興市場撤退，A股集資行為又如雨後春筍般冒出，多空交戰之下，存準率的大利多被消耗殆盡，空方還是略占上風，地產股反彈只是曇花一現，中國股市依舊沒有大幅反轉的條件。人民幣升值神話開始鬆動當然，世界各國經濟領袖都很清楚，未來最大難關是在明年2~4月，也絕不會坐以待斃，未來勢必也會有更多歐債解決方案出爐(例如六大央行聯手提供美元流動性等等)。不過可以確定的是，嚴格管理歐洲各國財政，已經是全球領袖的共識，那麼歐洲區勢必要踏上一條漫長的經濟衰退之路，中國的出口也將同樣受到衝擊，基本面長期走空，可以期待反彈，但不要期待整個趨勢反轉。不過就政策面來看，歐資大舉撤退，中國新增外匯占款出現負值，背後凸顯了另一個重要議題就是人民幣的升值壓力因而降低(外匯占款減少，表示熱錢流出)，這就替官方貨幣政策製造出緩衝空間，有利內部金融體系的資金鬆綁。資金大量流出，另一個重大的影響在於人民幣的走勢之上。目前人民幣匯價仍是官方每日制定中間價的上下0.5％(兌美元0.5％，兌非美元貨幣則為上下3％)，過去2個月內經常觸及跌停價格，雖然官方價格依舊撐在1美元兌6.35元人民幣的高檔，但是就海外人民幣價格(香港)早已開始回跌，當中將近有2％的匯差，可見人民幣只會升不會跌的神話已經開始鬆動，那麼人民幣相關投資當然要更為小心。
#@[email protected]#
人民幣概念股、有短壓就長期趨勢來看，中國資本項管制仍未開放，資金不可能長期大量流出中國，加上明年是美國總統大選年，歐巴馬已經強硬表態要人民幣升值，全球主要工業國也一致附和，人民幣其實真的沒有太多貶值空間，但是不貶值不代表會一直升，停止升值對投資而言也是變數。例如自2005年7月至今，有太多人民幣理財商品標榜每年升值5~7％，加上中國利率3.5％，就可以年年穩獲雙位數報酬，那麼現在利率開始鬆動、人民幣不再升值，這些理財商品勢必會爆發小型贖回潮，這也是未來1~2季金融市場的觀察重點所在。拉回來看股市，A股市場有70％是周期性產業，擁有大量資產，普遍受惠人民幣升值，一旦這個預期落空，相關概念股的獲利也要因而調整，其中包括航空、公路、保險、資產、汽車、房地產與金屬類股等等，經營壓力都會加大，其中不宜介入。利多難阻市場資金外流那麼出口類股會因為升值停擺而受惠嗎？答案是不會，別忘了歐洲經濟下滑已經成定局，整體基本面是向下趨勢，出口類股當然也難有大起色。資金不但大舉撤出新興市場(包括中國) ，也大舉由銀行體系撤退，以10月份為例，整個銀行體系的存款量減少了7272億人民幣，而且自第3季至今，中國五大行中只有工商銀行與交通銀行的存款有增加，但也只增加了1000億人民幣，反觀建設銀行、農業銀行與中國銀行，三者存款量加起來卻減少了近3000億人民幣。由於目前中國銀行業規定有75％存貸比例的限制，一來一往間，能夠放貸的金額就大幅縮水，所以存準率的下調利多已經被資金撤出利空所抵銷，能否持續調降存準率，並同時調整存貸比率，將是股市後續的重要觀察指標。事實上就目前A股市場來看，2300點的A股安全邊際其實很高，目前上證綜合指數的成分股動態本益比只剩下11.8倍，比起2005年與2008年的宏觀調控及金融海嘯都來得低，2008年本益比最低也有13.27倍，且當時整體A股企業獲利率是負的10.21％、經濟成長率是6.8％。而今年前3季A股上市公司獲利率依舊維持在17％以上，經濟成長率也在9％以上，基本面都優於2008年，所以說A股的安全邊際很高，只是外圍環境依舊險峻，中國政策也沒有明顯鬆綁，導致股市無力上揚。存準率調整當然可以視為政策的鬆綁，原本應該是一個止跌反彈的訊號，但是中國官方同時又通過了多家大型銀行的融資案，包括工商銀行700億人民幣次級債的發行計畫，民生銀行擬發行500億人民幣金融債的計畫則已獲得銀監會批准，建設銀行、盛京銀行、東亞銀行、南京銀行和浙商銀行相繼發行次級債券，發行規模分別為400億、9億、30億、45億和32.5億人民幣。
#@[email protected]#
債市吸走股市資金加上10月份時浦發銀行和交通銀行分別發行了184億和260億人民幣的次級債，後續也還有興業銀行、浦發銀行、深圳發展銀行、招商銀行等正在申報金融債發行計畫，股市資金不斷被債市吸收，加上銀行漫無止境的融資行為壓抑了本身的股價，反而壓制了股市的反彈，預估在年底前，A股仍將在2300點到2600點區間持續盤整。12月的A股有很多事情要注意，影響最大的當然就是即將舉行的中央經濟工作會議，這個會議是內地層級最高的經濟會議，除了檢討過去一年的經濟成果以外，更重要的是制定未來一年的經濟政策，每年都在12月上旬召開，對於投資市場而言，是極為重要的風向球，重要性甚至高過每年3月舉行的人大與政協兩會。在歐美經濟情勢仍自顧不暇之際，中國國務院總理溫家寶與副總理王岐山近期陸續發表確保經濟復甦的言論，因此今年的中央經濟工作會議預估就會以「保持經濟穩健增長」為主軸，並以「穩健的貨幣政策」與「積極的財政政策」為定調，而觀察重點則在於如何適度放寬貨幣政策，至於股市方面就是維穩，會議期間難有大幅漲跌。限售股解禁 空方新指標12月份A股市場還有一個重點在於限售股解禁，整個月份的解禁市值是1667億(人民幣，下同)，比11月份多出726億，雖然跟過往2年高解禁月份動輒3000億起跳比起來只是中等水準，不過現在A股每日成交已萎縮到只剩1000億左右，因此影響力仍大。而且更重要的是，本月份的限售股解禁集中在98家公司上，其中解禁市值比起目前流通在外的股份比例超過100％的高達21家，在籌碼瞬間擴大一倍的情況下，股價勢必被強烈稀釋。
