碩禾谷底翻身不只靠銀價！太陽能銀漿、AI液冷、美國製造三箭齊發　2027迎第二成長曲線

沉寂多時的太陽能族群近期重新獲得市場資金青睞，其中，碩禾（3691）股價表現尤其值得注意。9月23日碩禾盤中攻上121.5元漲停，不僅一舉站回季線與年線之上，成交量也明顯放大，從9月低點90.5元計算，短短數個交易日波段反彈幅度已超過三成。

若單純把這波上漲解讀為「太陽能跌深反彈」，可能低估碩禾正在發生的基本面變化。

從2026年營運結構來看，碩禾已逐漸由過去高度依賴太陽能導電銀漿與銀價波動的材料廠，走向太陽能導電漿、美國太陽能模組、AI伺服器液冷散熱三大成長引擎並進的新階段，而這也可能成為市場重新評價碩禾的核心理由。

▲碩禾轉骨

營收先說話　前八月69.12億元、年增近120%

基本面最直接的訊號，就是營收。

碩禾2026年7月合併營收達9.19億元，年增66.54%；8月雖月減8.41%，仍達8.42億元，年增75.84%。今年前八月累計營收已達69.12億元，較去年同期大增119.79%，呈現翻倍成長。公司對8月營收增加的說明，也直接指向太陽能導電漿銷售成長。

更值得注意的是，4月至7月的營收公告中，碩禾多次將成長原因列為太陽能導電漿、AI伺服器液冷管接件，以及零組件加工與測試服務增加，代表AI液冷已經不是停留在題材階段，而是實際開始反映在營收。

這是碩禾與一般太陽能股最大的差異之一。

Q2 EPS只有0.38元，問題不是沒有訂單

從獲利角度來看，碩禾今年呈現相當特殊的狀況。

第一季EPS達2.97元，但第二季只剩0.38元，上半年累計EPS為3.34元；Q2毛利率也降至10.61%。

乍看之下，第二季獲利大幅衰退似乎是警訊，但進一步拆解卻可以發現，問題並非需求消失。

碩禾表示，第二季導電漿出貨量仍持續成長，主要拖累來自銀價回落所造成的庫存跌價壓力；進入第三季後，印度、美國需求增加，導電漿出貨量仍持續向上。

換句話說，碩禾現在最大的觀察重點已經不是：「有沒有訂單？」

而是：「營收高速成長能不能重新轉化成毛利與EPS？」

這也是第三季財報最值得觀察的地方。

以目前7、8月合計營收17.60億元推估，若9月維持8.5～9億元附近，第三季營收有機會落在26億元上下，與第二季相近甚至略高。

若銀價造成的庫存跌價影響縮小，毛利率由Q2的10.61%重新回升至13%～15%，產業分析師推估Q3 EPS有機會回升至約1.0～1.4元。

第一支箭：TOPCon、HJT、BC高效電池　銀漿市場沒有消失

碩禾真正的核心競爭力仍然是導電漿。

而太陽能產業正在由傳統P型PERC向N型TOPCon、HJT以及BC高效率電池升級，導電材料規格也隨之提升。

碩禾目前已布局N型TOPCon銀漿、HJT銀銅複合型導電漿，以及BC電池導電漿。公司年報更指出，BC電池N區漿料已完成主要電池片製造商驗證，有機會成為TOPCon之外另一項出貨主力。

因此，判斷碩禾不能只看國際銀價。

銀價上漲確實可能增加營收金額並帶來庫存利益，銀價急跌則可能造成庫存評價壓力；但從中長期而言，更重要的其實是：全球太陽能裝機量 × N型電池滲透率 × 碩禾導電漿市占率。只要高效率電池持續擴張，碩禾的導電漿出貨公斤數增加，即使銀價沒有重新挑戰歷史高點，公司本業仍然存在成長空間。

第二支箭：美國1GW模組10月量產　2027全年貢獻更值得注意

如果說導電漿是碩禾的本業，那麼美國製造就是下一個獲利放大器。碩禾位於美國加州的500MW單玻模組產線已進入量產並產生獲利，公司進一步擴充1GW產線，規劃2026年10月進入大量生產，可生產TOPCon及PERC模組。公司表示，美國模組售價優於台灣及中國市場，在當地生產除了加工收益之外，也可望受惠相關政策支持；第三季導電漿需求也受到印度與美國市場成長帶動，這意味著2026年第四季可能只是起點。

因為10月量產，今年只能貢獻一季左右；到了2027年，才是1GW新增產能完整12個月貢獻營收的第一個年度。此外，AI資料中心大量建設正同步拉高美國電力需求，太陽能等新增電源的市場需求也因此受到關注，形成「AI用電成長→綠電需求增加→美國太陽能建置增加」的新產業鏈。

因此碩禾某種程度上可以同時吃到AI帶來的兩種需求：前端是資料中心需要更多電力，後端則是AI伺服器需要更多散熱。

第三支箭：AI液冷才是碩禾估值重估最大變數

碩禾最值得關注的新事業，可能不是太陽能，而是AI液冷。公司2025年取得美國Parker Hannifin旗下AI伺服器液冷管接件指定客戶經銷權，並透過轉投資碩通散熱建置AI伺服器液冷零組件加工、組裝及測試平台。碩通的產品涵蓋液冷軟管組、分歧管、水冷板與金屬波紋管等AI伺服器液冷關鍵零組件。隨AI伺服器功耗持續提高，液冷正由高階選配逐漸走向重要的熱管理方案，公開資料顯示:碩通2025年已大賺近兩個股本，並於2026年6月登錄興櫃。

這件事情對碩禾的意義非常大。

因為過去市場看碩禾，給的通常是：太陽能材料股估值。

但如果未來AI液冷占營收與獲利比重持續增加，市場可能重新思考：碩禾究竟還是不是一家單純的太陽能材料公司？

一旦答案逐漸轉為「不是」，估值架構就存在重新調整的可能。

2026轉虧為盈，2027才可能是獲利真正放大的年度

以目前營運進度估算，產業分析師認為偏向以下情境：

以上為依目前營收、毛利率與新產能進度建立的情境推估，並非公司財測。

2027年的核心差異在於，屆時有機會同時看到美國1GW模組全年貢獻、印度與美國銀漿出貨成長，以及AI液冷規模擴大。

因此筆者認為，市場現在買的並不單純是2026年的EPS，而是在提前反映2027年的成長可能性。

技術面底部放量突破　但121.5元不適合無條件追價

從9月23日技術線型觀察，碩禾自90.5元附近完成一段底部整理後，短均線開始翻揚，股價接連站回5日、10日、20日、60日及240日均線，今天更以121.5元攻上漲停。

成交量也由低檔明顯放大。這種型態對一檔經歷長期下跌的股票而言，是值得注意的底部量價轉折訊號。

但短線上方約126～132元仍存在120日均線與前波套牢壓力，因此若從操作角度來看，與其在連續急漲後追高，更值得觀察的是後續拉回時，112～117元附近能否由壓力轉成支撐。若量縮回測不破，底部翻多結構會更加完整；若後續再放量突破126～132元，則中期有機會進一步挑戰144～156元的前波大量套牢區。

碩禾值得用「轉機成長股」重新檢視

綜合來看，筆者對碩禾未來性採取偏多觀察。理由並不是因為近期股價漲停，也不是押注銀價重新暴漲，而是碩禾的營運結構正在發生改變。

過去的碩禾是：太陽能＋銀價。

現在正在變成：高效率太陽能銀漿＋美國製造＋AI液冷。

其中最重要的是，公司2025年仍虧損7.62元，但2026上半年已轉為EPS 3.34元；今年前八月營收更年增119.79%。

因此這一次股價自90元附近翻揚，基本面支撐明顯比過去單純題材反彈更完整。

若以2027年而非短線一兩週的角度評估，碩禾可以列入「太陽能產業轉機＋AI液冷第二成長曲線」的重要觀察標的。

接下來真正決定股價能不能由反彈走成中期行情的三個數字，將是第三季毛利率能否重新回到13%以上、美國1GW模組廠10月量產是否順利，以及AI液冷營收能否持續放大。

這三項若逐步兌現，碩禾就有機會從「跌深太陽能股」完成向2027轉機成長股的市場定位轉換；反之，銀價再度快速下跌造成存貨損失、美國新產能爬坡不順或液冷貢獻不及預期，則是後續必須持續追蹤的主要風險。

▲碩禾日K線圖(圖片來源:Yahoo股市)