葛瑞絲的故事可能在台灣複製嗎？56606' />
二○一三年三月，全球財經媒體討論一位人瑞捐獻七百萬美元給母校大學的故事。引起話題的主因是，她的主要財富來源竟然是在一九三五年購買的三股股票。故事主角是葛瑞絲(Grace Groner)，她從大學畢業後，即進入亞培藥廠擔任秘書，她以每股六十美元購買自家公司股票，三股共一八○美元。當她在二○一○年(經過七十五年後)過世時，她的亞培股票價值超過七百萬美元。買進持有且再投資的複利效果追蹤葛瑞絲的交易紀錄，發現她不但從來不賣出，還將股息再投資，形成投資學所謂的買進持有策略(buy and hold)，亦即持續抱持新發放的股票股利，而且將收到的現金股利再投資，因而形成複利成長效應。我用實際數字說明利滾利的複利效果。如果報酬率是五％，一八○元經過七十五年，將成為六九九○元。如果報酬率是一○％，則將成為二二八九四一元。當報酬率等於一五．一三％時，剛好等於七百萬元，這就是葛瑞絲財富的來源。一五％的股票報酬率算高嗎？在台灣可能發生嗎？買進持有vs.買低賣高波段操作以民國六十年至今年四月底，台泥、台塑與彰銀股價為例。彰銀最高價是一○七五元(一九八八年八月二十三日台股一萬二千點)，最低價是九．五二元(二○○九年二月二十四日金融海嘯期間)，台泥股價在七元至三百元之間，台塑是十三．六五元至一六八元之間(圖一)。彰銀明顯最活潑，最適合投資人買低賣高來回操作。但若投資人像葛瑞絲一樣，採取買進持有策略，結果會是如何？假設在一九七一年一月五日，以台泥每股十四．二元、台塑每股二十．八元、彰銀每股一四五元，各買進一萬元零股，收到股息以除息參考價繼續買進，到今年四月底，這一萬元分別變成：台泥三六九萬，台塑二七一七萬，彰銀不到九十四萬(圖二)。年化報酬率分別是一三．九三％、一九．○六％及一○．五四％。這有兩個啟示：第一，台塑的報酬率比美國亞培藥廠的一五．一三％高；第二，股票報酬率高於一○％，這就是投資學界所謂的「股票風險溢酬之謎」，經濟學與財務學家至今仍無法解釋為何股票平均報酬如此高。
如果買在最高點，結果如何？「股票風險溢酬之謎」是指股票價格波動大、違約風險高，但在平均之後報酬率仍有約一○％。再假設另外一種狀況，投資人很不幸在一九八八年九月台股最高點進場，分別以台泥每股一八四元、台塑一六八元、彰銀八四三元，各買進一萬元零股。在買進持有策略下，到今年四月底，這一萬元分別變成：台泥一萬八千二百元、台塑六萬六千元，彰銀只剩四千四百元。年化報酬率分別是二．一九％、七．○八％，以及負二．九％。也就是說，如果買對股票，買錯時點也無所謂。投資組合與分散風險的重要附表的數字告訴大家，如果在一九七一年以一萬元買入台泥、台塑、彰銀零股，各占三分之一，到今天財富仍然有一千萬以上，平均報酬一四％。如果是在股市最高點進場，採取各放三分之一的策略，也可以保有七％報酬。因此，我們要檢討，為何絕大部分散戶賠錢？主要原因：第一，迷信明牌，將所有資金押在特定標的；第二，將賺錢的股票賣掉，把資金加碼到下跌的股票，希望攤平，夢想創造百戰百勝的完美交易紀錄。最後，我要點出葛瑞絲的錯誤投資行為。她一生都在亞培藥廠工作，根據報導，她手上的股票僅有亞培，所以，她的人生、工作、財富全押在亞培。雖然她押對，但這是很冒險的行為。
