蝶式價差交易(Butterfly Spread)是很多選擇權書籍(以及很多經紀人)偏愛的策略。看起來似乎像是萬靈丹，很多投資人可能將其視為選擇權交易的聖杯，直到實際運用為止。這種價差交易的到期盈虧結構(圖一)，形狀類似蝴蝶，所以稱為蝶式價差交易。談到這種價差交易，難免又要回過頭探討專業交易員與個人投資者之間的差異。某些策略只適用於專業交易員或場內交易員，運用於個人投資者則非常不切實際。蝶式價差交易就是這種策略之一。個人投資者具備某些優勢，而且也應該充分運用這些方面的優勢。如果你想利用多種不同履約價格的選擇權來架構某個部位，由於其中涉及難以克服的佣金成本與滑移價差，這些策略的實用價值都不高。雖說如此，但乍看之下，蝶式價差交易實在不錯。用一個典型的例子來說明其運作。風險有限 但實用價值不高某交易者對於四月原油走勢看法中性。換言之，他認為目前價格三十五美元就代表近期的合理價格，他相信四月選擇權到期時，原油價格仍然會保持在這個水準。於是，這位交易者建立下列部位(圖二)。目前這個價差交易的最大獲利，發生在根本契約價格為三十五美元的位置。這種情況下，空頭部位的二口選擇權都到期沒有價值，這部分獲利即是當初的權利金收入三千美元。履約價格三十四美元的買權，到期內含價值為一百點，扣除當初的權利金支出二千五百美元，這部分的損失為一千五百美元。最後，履約價格三十六美元的買權，到期沒有價值，損失為當初的權利金支出七五○美元。所以，這筆價差交易空頭部位的獲利為三千美元，多頭部位的損失為二二五○美元，淨利為七五○美元，這也是最大獲利潛能。至於最大風險，則是當初建立價差交易部位支付的權利金二五○美元，這是發生在所有三種選擇權都到期沒有價值(根本契約價格低於三十四美元)，或到期全部進入價內狀態(根本契約價格高於三十六美元)。蝶式價差交易與其多種變形，其盈虧結構看起來似乎很迷人(最大風險存在固定限度)，而且只是獲利潛能的三分之一。可是，風險雖然有限，而且其複雜結構也頗吸引人，卻存在兩個缺點：缺點一：交易者必須精準判斷未來價格走勢，時間拿捏也必須準確。這顯然很困難，也是我們想盡量避免的。缺點二：每單位價差交易是由四口選擇權所構成，涉及可觀的佣金費用及滑移價差，這方面的交易成本會嚴重侵蝕獲利潛能，甚至讓虧損更加嚴重。蝶式價差交易還有一些變形，例如逆向蝶式價差交易(Inverted Butterfly)、禿形價差交易(Condor)與車輪價差交易(Cartwheel)，雖然這些部位可以提供權利金淨收入，但個人投資者最好還是避免碰觸。事實上，任何選擇權價差交易只要涉及昆蟲、鳥類或任何自然界生物，就應該盡量避免接觸。很多顧問公司或經紀商為了賺取佣金而提供離譜的價差交易建議。例如某家業者就咖啡交易提供以下建議：整個部位賣出十一口咖啡買權、買入一口根本期貨，然後買入一口價平賣權做為保障。檢視整筆交易結構後，發現確實有些道理，可是，行情必須稍微走高(但漲幅不需太大)，投資人才能賺錢，而且是在支付了十三筆佣金加上買入一口價平賣權所支付的權利金費用之後。就我們看來，單純買入期貨契約，也可以達到類似結果。可是，如果這個策略祭出了「有限風險」的法寶，整個情況似乎就不同了。(事實上，如果咖啡價格大漲，風險還是沒有上限。)此單位價差交易是由十二口選擇權與一口期貨契約構成。因此，涉及十三口部位，當然也有十三筆佣金。
