希臘倒債危機進入最後攤牌時刻，目前歐盟傾向讓破產後的希臘續留歐元區，但債務協商仍將影響整體歐元區未來發展；另一方面，美聯準會主席葉倫強勢表態可能在第三季升息。面對下半年國際經濟局勢，該如何慎選投資標的？時序進入下半年，國際政治經濟的變化，讓人難以捉摸接下來的投資策略。在歐洲，有自上半年持續至今擾攘不安的希臘債務談判問題，雖初露曙光，但結果如何還有待六月底的歐洲峰會討論；美國則是結束ＱＥ以來，經濟逐步好轉，升息時點吸引美元回流。投資人究竟該把握哪些原則，才能在紛亂的市場中，選對投資標的、安穩獲利？希臘提互利協議 債務危機露曙光希臘倒債危機進入倒數關鍵時刻，繼六月十八日歐元區財長會議未能為希臘債務問題畫下句點，歐洲各國領袖隨即宣布於二十二、二十三日召開歐洲領袖緊急高峰會議。希臘總理齊普拉斯(Alexis Tsipras)也趕在峰會召開前，重新提出一份主張達成「互利協議」的新經濟改革方案，內容包括受影響人數不超過八萬人的退休金削減計畫、開徵新稅、取消提早退休福利及向公司徵稅等方案，希望獲得參與峰會的歐盟國家認同，以終結希臘債務危機。在收到希臘重提的「互利協議」新經濟改革方案後，希臘的國際債權人決定將紓困延長六個月，同時提供希臘一八○億歐元的救急資金，以避免希臘因倒債而退歐；國際債權人同時提出希臘債務救濟方案，內容為希臘必須進一步削減支出與增稅。目前並不確定雅典當局是否願意針對國際債權人所提出的新方案，做出多少讓步，不過可以確定的是，這項「互利協議」至少為希臘倒債危機帶來一線曙光，讓希臘有機會在現金用罄前，與債權人達成協議。不過，齊普拉斯同時也對國際債權人提出，對希臘提供債務救濟的要求。希臘總理辦公室在峰會開幕前發表一份聲明指出：「揚棄過度的主要盈餘、捍衛薪資與退休金、避免過度與不合理的提高電價，是協議的關鍵要點。」據消息指出，債權人未來可能承諾重整希臘債務，但必定附加條件，而且不會是紓困案的一環。路透社報導指出，希臘政府官員向債權人遞交的「互利協議」新提案，可以證明希臘極欲敲定債務協議，但後續結果則有待歐盟、歐洲央行(ＥＣＢ)與國際貨幣基金(ＩＭＦ)等債權人的決定。法國財政部長沙班(Michel Sapin)指出，已看到希臘提出的新提案成果，很優質。他還說，協商將持續以良好的狀況進行。歐盟執委會主席榮科(Jean-Claude Juncker)則在稍早表示，此提案奠定了「良好基礎」。德國國防部長范德賴恩(Ursula von der Leyen)則說，會繼續以堅定態度與希臘協商，不應太快劃下紅線，但希臘政府應該了解，不管之前對選民開出什麼支票，都須遵守歐洲規範。希臘脫歐恐引仿效惡潮至截稿前，歐洲元首緊急峰會並未閉幕，因此希臘與歐元區的債務協商亦未有任何結果出爐，而就算緊急元首峰會這關過了，希臘還有二十五、二十六日的歐洲二十八國高峰會要闖關。如果希臘沒有在本月底前與國際債權人達成債務協議，屆時希臘因債務違約脫離歐元區就將成事實，而希臘的債務違約料將重創正逐步復甦的歐元區經濟。為此，歐盟甚至已正式考慮希臘是否能在違約的情形下，繼續留在歐元區內，以期讓希臘倒債的傷害影響降至最低。如果希臘債務協商問題在二十三日前未能與峰會領袖達成協議，最糟情形將展開，包括希臘實施資金管制，以遏止資金撤出銀行業並避免全面金融崩潰。因為希臘銀行若爆發擠兌，ＥＣＢ可能被迫宣告希臘政府與銀行業破產，並撤回所有金援；一旦失去緊急貸款，希臘銀行業將崩潰，唯一重生方式將是成立新央行並發行新貨幣。希臘是否倒債的最後關鍵日是在六月三十日，這是希臘第二輪紓困案到期日，與償還ＩＭＦ近十六億歐元貸款的最後期限。倘若屆時希臘仍未與歐盟達成協議，希臘想要三度展延紓困就等於被直接判死刑，也就離脫歐的大限不遠了。雖然技術上來說，希臘在三十日若未還款也不算正式違約，頂多算拖欠而已，但ＥＣＢ必須決定希臘的拖欠是否代表希臘已實質破產，如果是，希臘銀行用來取得緊急貸款的希臘公債等擔保品全都會變壁紙，ＥＣＢ將中斷緊急貸款，迫使希臘「脫歐」。希臘在資金管制加上政府現金用罄，政府可能因此垮台，重新大選。對歐洲而言，找到一種能夠讓希臘留在歐元區的辦法，不僅可以抑制市場的恐慌情緒，還可以再為希臘政府提供一次機會，讓它達成新的協議。希臘一旦退出歐元區，投資者和其他人士會認為，歐元區成員國身分不再是不可改變，這或許會加大其他成員國仿效的風險。歐元區基本面長多趨勢不變希臘債務談判令歐洲股市和債市重挫，但歐元卻出現了上漲。許多外匯投資者預計，如果希臘無法與債權人達成協議並退出歐元區，歐元將大幅下跌，不過投資人不見得會根據難以預料的政治談判結果進行交易。保德信歐洲組合基金經理人李宏正指出，儘管ＥＣＢ對歐元區經濟展望看法大致持平，今、明兩年經濟成長率預測在一．五％及一．九％，二○一七年預測值則上修至二．一％，但最令投資人驚喜的是ＥＣＢ上修通膨展望，從零上修至○．三％，暗示歐元區通縮風險已經減輕。李宏正說，雖然希臘債務協商仍陷僵局，但對歐股而言，已不再是出乎意料的「黑天鵝」。從「盈餘修正比率」可以明顯看出目前市場對未來企業獲利的看法，根據五月機構經紀人預測系統(ＩＢＥＳ)的統計，道瓊歐洲六○○指數未來十二個月的盈餘修正比率為一．一一，顯示市場對下半年歐股企業獲利能力轉趨樂觀。德盛安聯四季成長組合基金經理人許?勻認為，歐元區基本面長多趨勢不變，五月經濟數據陸續恢復動能，第一季歐股營收優於預期家數創五年來新高，市場亦紛紛上修獲利成長。惟七月底前，希臘債務問題將持續影響市場信心，短期指數修正或波動機率高，不過ＥＣＢ的ＱＥ政策將維持原定計畫到二○一六年九月，料可持續提供歐元區及歐股成長力道支撐。她進一步指出，歐洲中長期依基本面、資金面、與政策面分析，市場表現仍相當可期，惟隨著歐元貶值對出口類股刺激的利多因素將逐步消退，市場目光會隨著歐洲基本面復甦而轉向中小型及內需類股。富蘭克林坦伯頓互利歐洲基金經理人菲利浦．博吉瑞(Philippe Brugere Trelat)表示，希臘問題雖會為歐股帶來震盪，但在防火牆機制逐漸完善下，影響已不如二○一一到二○一二年時期；況且歐洲經濟持續復甦，ＥＣＢ開放性的購債計畫將挹注流動性到金融市場，雖然ＥＣＢ要達成目標仍需一段時間，但基本面及資金面的利多可望緩和希臘政治僵局造成的不確定風險。景氣回春利多 歐股中長線看佳富達投信全球股市投資長多明尼克．羅西(Dominic Rossi)表示，希臘在導入資本控制後，可能會違約，但他認為這危機是可被控制的。由於希臘經濟體小，跟其他國家的往來貿易少，這也等同於希臘的金融市場規模小，且其主權債務是由公共機構法人所持有，而非私人所持有。因此，危機要蔓延金融市場的可能性較低。雖然第二季在油價回升影響下，歐洲經濟表現可能不如第一季來得出色，但歐洲經濟仍未脫離循環性復甦的軌道。據統計，受惠內需成長、利潤增加、較高營運槓桿及匯率順風，道瓊歐洲六○○指數已公布季報的九五％企業中，銷售優於預期比例達六五％，是二○一二年第一季來最高，獲利成長優於預期比率也有五四％，預估這種情況將延續至今年底，並小幅上調未來十二個月的獲利預估。富達泛歐股票研究團隊主管帕拉斯．阿南德(Paras Anand)指出，投資人宜以更長遠角度來看歐股基金，回歸企業基本面，繼續持有歐股或趁勢加碼建立部位，才有機會參與歐洲復甦行情。 整體而言，歐元貶值、石油成本低廉，以及ＥＣＢ量化寬鬆帶來龐大的流動性，是趨動歐洲經濟回溫與歐股走揚的主要因素。歐股過去漲勢主要由防禦性類股帶動，顯示投資人對經濟成長信心仍不足，但現階段已開始出現反轉的走勢。總括來說，歐股已具備「景氣回春、政策寬鬆、盈餘增長、資金回流以及評價合理」等五大利基，可望維繫歐股中長線多頭表現。美國聯準會(ＦＥＤ)於六月十七日決策會議後，宣布利率不動，不過主席葉倫(Janet Yellen)在會後記者會表示，美國經濟已走出首季低潮，預計今年下半年後某個時點就會啟動升息，但在考量長期通膨與經濟成長狀況下，啟動升息後的基準利率將會緩步上調。美聯準會緩步升息定調葉倫在會後記者會的這番話，明顯是為聯準會未來實施貨幣緊縮與緩步升息政策定調，市場解讀今年九月聯準會升息機率較大。聯準會會後也調降今年美國經濟成長率預測，從二．三％到二．七％之間，調降至一．八％至二％，失業率則由五到五．二％略微上修至五．二％至五．三％。聯準會決策會議後隔日，美股跳空開高，道瓊工業指數大漲超過一百點，重新站上一萬八千點大關，金價也跟著勁揚逾一％，來到每盎司一二○○美元價位；相對國際美元則是重貶，盤中兌歐元與日圓分別以一．一四二美元與一二二．五五日圓作收，其中兌歐元創一個月來新低。聯準會副主席費雪(Stanley Fischer)日前曾表示，聯準會可能在未來三到四年內，以漸進緩慢的方式上調短期利率，讓借貸成本回歸正常水準。他強調外界過於關注聯準會何時開始將基準短期利率從近零水平上調，卻忽略了應該更關注在利率最終調整方向，如聯準會預計三到四年後，短期利率將上調至三．二五％到四％之間。就業、消費增加 美國經濟緩成長根據最新報告顯示，今年一到三月美國家庭和非營利組織的資產淨值，包括房產、股票加上其他資產的估值，減去負債和其他債務後的資產價值，共增加了約一．六兆美元，達到八四．九兆美元；另外，今年第一季度，美國家庭持有的股票和共同基金總價值，增加了四八七○億美元，而對多數美國人來說，最大的房地產價值則攀升了五○三○億美元。美國民間的財富增加，加上強勁的就業增長讓更多美國民眾願意消費增加開支，正是聯準會決定在今年底升息的考量因素之一。美國經濟復甦有望，升息在即，但ＩＭＦ卻在日前大幅下調美國經濟成長預期，並呼籲聯準會應將升息時點延遲至二○一六年後再實施。ＩＭＦ的建議，主要是基於美元走強和不利天氣在內的一系列負面因素，打擊了就業和經濟擴張的動能，迫使其調降今年美國經濟成長，從四月的三．一％下調至二．五％。ＩＭＦ強調，考慮未來通膨存在相當大的不確定性，加上勞動力市場的寬鬆狀況以及中性的利率政策，建議聯準會應等到薪酬或價格出現更可靠的通膨跡象後再升息。擇強布局 首選醫療生技族群保德信國際投資首席分析師約翰．普利文(John Praveen)分析指出，美元升值雖會增加海外企業的業務成本，卻也帶動美國內需，促使美國人消費能力增強，加上美國經濟好轉，以美國為主的生技、醫療器材及服務產業成為最大受惠族群。保德信全球醫療生化基金經理人江宜虔表示，醫藥產業正面臨「專利斷崖」(喪失專利保護)，在低利率環境下，醫療類股大膽出手併購，去年全球醫療生化產業併購金額為二五○○億美元，創一九九九年以來新高，光是今年第一季，併購金額就衝上九五二億美元。以趨勢來看，產業整併可減少價格戰並加強研發能力，而透過溢價併購，也能刺激股價上漲。江宜虔指出，美股財報季即將劃下句點，S&P 500指數最新揭露的四九八家企業中，有六七％獲利優於市場預期，十大類產業中，又以醫療保健業居冠，有八四％優於市場預期；若看預估獲利年增率，醫療保健產業達一七．七％，同樣是各產業中最出色的。許?勻認為，美國首季經濟呈現衰退，市場持續下修美國經濟成長率至二．五％，展望後市，美國消費信心強勁與薪資成長，民間消費可望維持擴張向上態勢，但強勢美元與企業投資意願，是美國景氣不確定性因子。目前美國就業市場持續溫和，薪資溫和上揚，國際能源價格有止跌回穩跡象，租金也持續成長，但市場對美國通膨狀況稍嫌緩慢。許?勻指出，今年市場波動仍高，美國經濟基本面不差，惟個別產業表現差異較大，中小型類股較有機會優於大型類股。摩根證券副總經理謝瑞妍表示，眼見美國與全球其他央行貨幣政策分歧，持續支持美元維持強勢格局，有利於以出口為主的歐洲及亞洲國家，不利於商品價格走勢與部分美國企業財報。美股強勢走高後，雖然在基本面支撐下仍維持多頭格局，但向上空間相對受限，因此，投資美股宜擇強布局，精選具競爭力且財報強勢的企業，如醫療生技和科技等。專家：股債比宜採六：四進場布局康和投顧指出，下半年市場仍將繼續受美國升息時點而左右，一旦宣布升息，市場勢必受到震盪，投資人應趁早準備，建議採股票基金六○％、債券基金四○％的配置比例。股票部分，看好基本面佳且具高度成長動能的題材，如水資源、替代能源產業；債市則建議多元化布局，在資金有限的情況下，複合債或絕對報酬債商品都是不錯的選擇。富蘭克林坦伯頓美國機會基金經理人葛蘭．包爾(Grant Bowers)指出，美國四、五月份就業人口平均月增二十五萬人，高於第一季平均一九．五萬人，看好美國就業復甦、薪資成長與低油價環境，將挹注下半年美國內需消費表現，有利美國經濟穩健擴張，而美國溫和通膨環境，也將提供美股維持十八到二十倍高本益比的支撐。為因應聯準會升息的環境，目前配置側重負債比偏低的健康醫療及科技類股，而消費耐久財類股則受惠於內需消費回溫趨勢，這三大類股今年獲利成長率預估仍可維持一一％到十三％的水準，可望成為引領美股續創新高的領頭羊。富蘭克林高科技基金經理人馬特．摩伯格(Matt Moberg)表示，科技產業看好行動及雲端運算相關投資題材，隨著行動智慧裝置蓬勃發展，帶動網路消費行為轉變，電子商務族群料將受惠。在健康醫療產業方面，看好兼具創新與成長特性的生技領域，生技公司積極開發新藥，市場中仍存在大量未滿足的醫療需求，隱含龐大的潛在商機，此外基因測序技術、學名藥和醫療科技領域也深具投資價值。變數紛雜 投資側重波動管理多明尼克．羅西表示，美國將在今年下半年重掌全球股市領導地位；由於投資人主要擔憂美股的企業獲利和投資評價，但這兩個因素都不足以衝擊已長達六年的美股牛市，預期美國企業獲利增長將在今年下半年逐步回穩，並持續至明年。他進一步指出，最近美國企業整體獲利趨緩，主要是能源業的利潤因去年油價下挫而大受打擊；然而，能源價格低迷，卻意外促使消費者增加必需品和自主消費的支出，這些效益要到下半年才會浮現。對比其他資產類別，現時美股仍不算高，另外，穩健的股利率和獲利增長將會推動美股繼續向前邁進，且利率料仍維持在低檔一段時間，即使聯準會開始利率正常化，也不會改變低息環境，因為利率攀升幅度將會非常小而緩慢。謝瑞妍指出，第三季投資布局有三大主軸─央行政策分化、成熟市場均衡成長、新興市場揮別底部。由於全球央行貨幣政策方向持續分歧，美國升息倒數計時，歐日及新興市場則續行寬鬆，金融市場在一緊一鬆的拉扯下震盪加劇，因此第三季布局依然首重波動管理，核心持有多重資產將是最佳投資選擇。
