聯準會升息風向球轉變，美國公債殖利率及美元指數雙雙率先反轉，全球資金恐將掀起新一波移動潮，評價偏低的非美貨幣及資產迎來資金回補潮的機會，新興亞股反彈秀即將上演，台股每年底財報空窗期的作夢行情也有望順勢啟動，明年將完勝英特爾的台積電，將是重要的圓夢指標。近一周(十一月八日至十一月十四日)美國散戶情緒指數(圖一)，看多者比例自短線高點回弱六．二個百分點升至三五．一％，又低於歷史平均的三八．五％；看空者比例增加四．八個百分點升至三六％，明顯高於歷史平均值的三○．五％；態度中立者比例小增一．四個百分點升至二八．九％，仍低於歷史平均值的三一％。醫療產業、新興市場成資金新寵觀察同期間的ETF資金流向(圖二)，可發現在前一周情緒好轉下買進債券ETF後，隨情緒轉趨悲觀，又反向賣出債券ETF，賣超前十名中就有五名是債券型ETF(包含政府債券及公司債)，科技股雜音不斷導致QQQ持續受到調節。反觀資金轉進的ETF，似乎出現一些新的變化，健康照護成為資金新寵(買超第一名的FXH及第二名的XLV)，新興市場也持續獲得回補(IEMG)。根據EPFR追蹤整體基金市場資金數據顯示，同期間資金對於風險資產的偏好上升，全球股票型基金淨流入四六億美元。其中，美國股票型基金轉為流入三八．二億美元，新興市場股票型基金持續淨流入十二．五億美元，中國市場股票型基金也持續淨流入九．四億美元，日本股市淨流入大幅縮水至一億美元以下，歐洲股票型基金持續流出六．七億美元。根據美林十一月份全球基金經理人調查報告(十一月二日至十一月八日)，其實也可看到與ETF市場類似的資金流向轉換，相較十月份經理人對新興市場股市持股上升八％來到淨加碼一三％，上調醫療部位四％至淨加碼二八％，取代科技成為經理人心目中的首選產業。
評價偏低對資金吸引力大增至於為何十一月來新興市場資產及貨幣會成為對沖基金搶反彈的新標的？根據對沖基金BMO Capital Markets策略分析師的說法，因新興市場貨幣及資產歷經重挫後，價格已大幅低於其合理價值，加上油價下跌，對沖基金預期新興市場經濟基本面將會有所好轉，但並不是因為這些國家央行緊急加息及匯市干預措施發揮了作用。此外，近期聯準會對升息態度紛紛釋出鴿派言論，並給了終止升息的條件，市場對升息循環即將結束的預期逐漸增加，扭轉了原先強勢的美國公債殖利率及美元指數走勢，進一步提高非美資產的吸引力，可持續追蹤國際資金對非美市場的資金流向。事實上，近年來新興亞股表現與國際資金移動具有現高度相關性，當美元走強，迫使資金抽離新興亞洲，導致新興亞股下跌；反之，美元走弱，資金回流新興亞洲，帶動新興亞股上漲。今年十月美元指數突破九七壓力後引發新一波資金移動潮，加速原先就已弱勢的新興亞股的跌勢。一旦聯準會升息循環確定在明年上半年結束(觀察十二月聯準會的會後聲明)，將大大降低美元資產吸引力，強勢美元難以為繼，資金有望重返低基期、低評價、高殖利率的新興亞股，尤其是近期持續出台救市政策的陸股，而台股則因包含在新興亞洲、大中華等ETF之中，多少也會受惠資金回補潮。國際資金回補 台股作夢行情催化劑由於時點來到往年財報空窗期的作夢行情旺季(當年十一月底至隔年三月)，雖目前市場普遍認為因景氣動能出現雜音，加上全球資金逐步收緊，投資人恐將持續抱持觀望態度，對「本夢比」較高的個股熱度不如以往。但若國際資金開始回流新興亞股，指數反彈力道將會增強，覺得股價委屈的公司派，一定會抓緊機會拉抬股價，面臨「飯碗保衛戰」的投信基金經理人，也會找上公司心態偏多且具有成長性故事的個股，進行鎖碼拚績效，屆時作夢行情熱度自然就會升溫。英特爾難產+台積電超進度 製程差距恐擴大至兩個世代明年台灣電子股最大的夢，不是5G、不是電動車、不是物聯網、不是…，而是權王台積電(2330)與碩果僅存的競爭者英特爾，在高階製程差距究竟會有多大。以目前市場所傳出的訊息，推估明年可能會出現四種情境：
其中，兩者先進製程的世代差距最小的就是情境一，由今年的一個世代(七奈米對十四奈米)縮小至一個世代以內，也是目前市場的共識。其次是情境三，兩者維持一個世代的差距。再來是情境二，兩者差距將擴大至一點多個世代。差距最大的則是情境四，兩者將整整差距兩個世代。台積電目標價將上外太空？明年出現最終的情境只要不是情境一，都算是優於預期。根據凱基投顧對台積電的最新報告提到二○二○年將為英特爾生產5G基頻晶片及FPGA推測，英特爾十奈米量產可能出現問題，讓情境二及情境四發生的機率大增。而在情境一的預期下，外資所給予台積電的目標價就已喊到三百元的天價，不知道若出現情境二、三、四，屆時目標價會不會上修到外太空去了，這個夢是極具想像空間的。台積電股價表現好，七奈米製程以下相關供應鏈自然也會雨露均霑，啟動評價修正過頭後的再評價行情。台積電日前於法說表示，七奈米製程至今年底將有逾五十個下線(Tape out)，加上七奈米FinFET Plus(EUV製程)，明年底將超過一百個。預估今年第四季七奈米製程占整體營收比重可突破二成。英特爾高利潤的伺服器晶片 台積電有望分食市占台積電七奈米FinFET製程擁有晶圓代工、封裝及完整平台生態鏈的一條龍服務，獲得全球客戶高度信任，訂單量爆棚，初期先滿足主力客戶為蘋果的需求，第四季開始華為海思訂單才開始放量，高通、AMD、NVIDIA需等到明年才拿得到產能，其餘客戶還有小米、Oppo、Vivo等中國手機品牌及賽靈思等AI晶片業者，根本不用擔心外資所說七奈米產能利用率，恐因挖礦晶片及手機晶片需求減弱而降低的「鬼故事」。半導體業者表示，因消費性電子技術及設計創新已遇到瓶頸，AI應用、效能提升成為品牌的宣傳主軸，唯一提供七奈米製程的晶圓代工廠台積電，自然成為客戶爭相搶產能的對象。因應AI世代到來，資料中心處理運算效能必須更加強大，賽靈思專為AI打造的自適應運算加速平台(ACAP)，也是採用七奈米FinFET製程製造。除了高階手機晶片、AI晶片外，台積電也在伺服器晶片市場開疆闢土，搶奪英特爾利潤最高產品的市占。十一月六日AMD宣布使用台積電七奈米FinFET製程，生產最新一代伺服器處理器。ARM也和台積電攜手研發數據中心晶片，Marvell、Cavium、華為海思都在台積電協助下，開發ARM架構的伺服器晶片。近日傳出連IBM也找上台積電代工伺服器晶片，用於次世代的IBM大型主機(mainframe)。由於IBM是自行研發晶片，原交由格羅方德代工，在其停止研發七奈米製程後，打算跟上AMD腳步轉投靠已量產七奈米的台積電。IBM在二○一七年全球數據中心伺服器取得八．三％的市占，僅次於Dell、HP。但相較HP、Dell採用英特爾晶片同類產品的約七千美元售價，IBM大型主機要價三十萬至二百萬美元，算是頂級產品，連帶所使用的伺服器晶片單價也更高。台積電IP配合廠 評價將獲調整
目前與台積電配合提供矽智財(IP)模組的國內IP廠有創意(3443)力旺(3529)及M31(6643)，只要交由台積電代工的晶片，都有機會採用上述IP廠的相關IP，權利金收入與投片量有關，算是新製程商機最直接受惠的供應鏈。其中，創意為台積電持股三五％的子公司，今年陸續完成支援七奈米ASIC的相關矽智財，包括高頻寬記憶體（HBM）及高速傳輸SerDes介面等IP，已爭取到系統大廠用於AI、高效能運算(HPC)的七奈米客製化xPU處理器NRE案及ASIC量產訂單。力旺為台積電七奈米平台開發的安全強化版NeoFuse IP，可提供高階製程晶片最深層的保護，同時結合NeoFuse記憶體和力旺的晶片指紋NeoPUF，除了能安全儲存資料外，還能提供深植於晶片內部的晶片ID及可用於加密應用的亂數源(entropy source)，不僅能防止資料遭駭，也能防範晶片被仿冒。力旺的NeoPUF安全技術源自矽晶圓的物理不可複製特性(physical unclonable functions)，在晶片設計及製造階段就提供最根本的硬體保護，相當適合AI、物聯網及車聯網等高安全需求晶片。M31的IP產品有記憶體編譯器、輸出輸入介面、高速傳輸介面，主要用於行動多媒體儲存、物聯網、車聯網、AI及雲端運算等，今年投入AI與車用晶片開發有成，陸續通過車用功能安全相關產品認證，二○一九年展開七奈米製程產品技術開發，並預計於二○一九年首季掛牌上櫃。以目前本益比偏低及過去承銷商於掛牌前作價的慣性，可正面看待股價後市表現，唯需先留意量能是否出現明顯變化。
