選擇權操作之所以變化多端,主要原因就在於有太多種組合策略可運用,更重要的是,不同策略的擬定,對於交易成本、獲勝機率與風險以及虧損與獲利幅度都會有所差異;因此造成投資人對於每個建構部位,背後都具有特殊投資目的與效果,感到內容太過複雜而相當難以理解。當然,假如股市有明確的多空趨勢出現,那麼任何的投資工具,往往都能讓多數投資人以簡單的方法操作,便可達到獲利目標;只不過當行情發展趨勢難明、或陷入盤整階段的時刻,透過擬定正確的選擇權操作策略,不僅照樣可賺取投資收益,更可讓自己在面對行情出現預料之外的劇烈波動時,建構的組合依然維持獲利不變。
#@1@#元大期貨副總經理洪守傑表示,當每天行情都在小漲小跌的時候,投資人若認為在到期結算日以前,都不會出現大漲大跌時,可採取兀鷹價差策略操作,一方面可在盤整時賺取時間價值,且資金需求只需跨/勒式策略的2/3或更低;另一方面即便行情出乎預料大幅波動,除損失相對有限外,沒有保證金追繳的問題,資金運用便可相對較有效率。洪守傑進一步說到:「兀鷹價差策略的作法,是建構1組履約價較低的賣權多頭價差,加上1組履約價較高的買權空頭價差,以總共4口選擇權所組成的複合式操作策略。」由於其中這兩組價差策略,必須注意賣權多頭價差的履約價位區間,要與買權空頭價差策略相同。若以8月29日台股指數期貨收盤7052點為例,假設我們預期未來行情將陷入上、下各150點的區間整理時,便可建構1組兀鷹價差策略。
#@1@#為了方便理解複雜的計算過程,可分別將建構而成的兀鷹價差策略(圖1),以賣權多頭價差與買權空頭價差分開解讀;組成買權空頭價差的部分(圖3),是同時買進1口履約價7400點、權利金54點的買權,以及賣出1口履約價7200點、權利金116點的買權結合而成,總計收入62點(116-54)為最大獲利,最大損失則是138點(履約價價差200點-收入62點)。賣權多頭價差的部分(圖2),則是買進1口履約價6700點、權利金68點的賣權,以及賣出1口履約價6900點、權利金123點的賣權所組成,總共收進55點(123-68)權利金為最大獲利,最大損失則為145點(履約價價差200點-收入55點)。洪守傑表示,兀鷹價差策略的最大獲利,是於4個選擇權裡中間的2個履約價出現,因此計算方式可分別將4個不同選擇權的收入與支付點數加總;至於最大損失則於超過最低及最高履約價時產生,計算方式可將賣權多頭價差的最大損失,減去買權空頭價差之最大獲利,或以履約價的價差減去兀鷹價差策略的最大獲利;而損益兩平點的部分,高點是將買權空頭價差的損益兩平點履約價位,加上賣權多頭價差的最大獲利點數(表1);低點則是將賣權多頭價差的損益兩平點履約價位,減去買權空頭價差的最大利潤(表2)。若以上述例子來看整個兀鷹價差策略,最大獲利會在指數結算於7200點至7500點內產生117點(116+123-54-68)獲利,最大損失則當指數突破損益兩平點的高點7317點(7262+55),以及跌破低點6783點(6845-62)時,面臨最大83點(200-117)虧損。
#@1@#從實務上操作兀鷹價差組合來看,其實使用原理與動機和賣出跨/勒式策略相同,都是當行情陷入盤整時,可透過組合的方式賺取時間價值收益,洪守傑指出,因為組合的上檔與下檔部位均增加買方(買買權、買賣權)的保護,藉以鎖住風險,所以就算行情出現大漲或大跌,也不會像跨/勒式策略具有風險無窮的特性,換句話說,當別人因為行情大幅波動而面臨虧損時,仍能保住手中部位獲利不變。另從台股歷史走勢來看,洪守傑進一步表示,即使以一整年交易日來看,出現500點大行情的次數就已少之又少,更何況在單月內出現如此劇烈波動;因此,根據兀鷹價差策略的特性分析,當指數波動幅度在534點(7317至6783點)內都是獲利之外,最大獲利範圍更達到300點(6900至7200點)之廣,所以投資人如果懂得靈活運用,即便投資收益較小,但勝率卻可大幅提高許多。