管理全球最大債券基金的太平洋投資管理公司(Pimco)表示，在英美政府舉債創新紀錄之際，該公司正減持美國及英國公債的部位。Pimco投資組合經理人及投資委員會成員麥考利(Paul McCulley)發表的2010年展望中更明確指出，Pimco對公司債愈來愈審慎，持有房貸擔保證券的比重也低於用來評估Pimco投資績效的業界指標。2008年債券市場的投資題材是「高品質債券」，2009年資金撤離高品質債券，轉向低評等、高投機債券，即使公司債市場已持續反彈好幾個月，但似乎仍具投資魅力。進入2010年，歐元區的主權債信危機如瘟疫般延燒，歐股2月5日開盤一片慘跌，無一倖免，葡萄牙、義大利、希臘及西班牙(PIGS)等4國債務問題蔓延全球，衝擊市場信心。歐美股市重挫，台股2月5日也慘跌324點，單日跌幅4.3％，市值瞬間蒸發8100億元，創雷曼事件以來最大跌點，全球跌幅最重。在經濟日趨復甦下，金融市場投資走勢又將會是如何呢？
#@1@#根據美國銀行旗下美林公司彙編的指數，美國公債在2009年下跌3.7％，創30多年來最大跌幅；英國公債2009年下跌1.3％。柏瑞投信資深經理鄭安佑認為，市場開始反映持續低利率環境，未來通貨膨脹的預期心理下，根據BGN公司報價，指標性的美國10年期公債殖利率2月4日紐約早盤上漲1個基點，報3.849％，由於公債殖利率與債券價格呈反向走勢，所以公債殖利率陡升，公債價格也應聲下滑，使這種票面利息3.375％的公債價格下跌0.03％。日前美國總統歐巴馬在交付國會新年度的預算案高達3.8兆美元，2010年的財政赤字也將高達1.6兆美元，龐大的財政赤字也將削弱投資人對於美國公債的信心指數。此外美國財政部在2009年就標售了2.18兆美元的政府公債，美國參議院又在1月底增加了美國政府的舉債上限達1.9兆美元，因此預料2010年美國政府公債的標售規模也將令人咋舌。對此，彭博訪調的經濟師預估，美國與英國2010年的公債殖利率會上升，反向波動的債券價格則會下跌。因此，有人說政府公債進入空頭，導致政府公債不具吸引力，政府債未來一年走勢又是如何？對此第一金投顧認為，在公債供給量持續上升，美國經濟又穩健復甦的背景下，美國公債殖利率也將逐步走揚。鄭安佑認為，政府公債進入空頭，現在10年期公債殖利率假設從3.6％升到4.1％，每年有0.5％的利差，10年期就等於有5％殖利率的落差，因此，唯有藉由調整存續期間策略，當公債殖利率上漲時，存續期間要夠長漲幅才多，下跌時存續期間要短，才能有足夠資本度過寒冬。渣打集團投資策略長林哲文(Lim Say Boon)表示，財政赤字的增加並不利於長期政府債走勢，但流動性因素卻有利於短期政府債走勢。市場因預期利率將上揚而率先反映，預期未來殖利率曲線將轉趨平緩。
#@1@#2000年科技泡沫化，不少投資等級債券企業被大幅降級成為「墮落天使」，以投資新興市場債券或歐美與非投資級公司債，由於投資信評較低，利息收益相對較高。追求高配息相對會有高風險，所謂高配息通常是指債信品質較差的發行者祭出較高票面利息吸引資金入注，相對債信及利率風險也很高。鄭安佑認為，目前火紅的高收益債券基金如同卡通人物小甜甜，就是以投資高票面利率的債券為主，被信評公司評等為BBB或Baa等級以下的債券，其信用風險高於投資等級以上的固定收益債券，因此相對要有較高的價碼才能吸引投資人青睞。至於公債如同美女隋棠，只要一點點誘因大家就會願意買，除非價格夠便宜的利基點才會選擇小甜甜，以2007年12月高收益債券殖利率6％、公債10期殖利率5％為例，兩相對照之下，小甜甜相對空間有利點較小。債市和股市考量因素不同，股市在漲多後，可能反映本益比稍高的利空，且波動風險較高，但公司債的價格反映的是企業的償債能力，只要企業倒帳風險降低，自然能回復較合理的價格，目前高收益債因大量資金湧入，企業籌資能力大幅改善，而且經濟環境也比2009年好很多，在企業償債能力可望提升下，縮限高收益債的下檔風險。依據目前的總體經濟環境，預期高收益債及新興市場債於2009年急漲過後，仍有可能重演過去幾次升息前以及升息期間的走勢，從過去3次聯準會升息經驗來看，若在升息前半年即開始布局，持有至最後一次升息期間，高收益債及新興市場債平均報酬率分別為14.1％及39.8％，遠高於升息後半年才開始布局的報酬率(見表1、表2，高收益債及新興市場債平均報酬率分別為7.2％及12.3％)。在金融海嘯中飽受壓力的高收益債券，由於資本市場與信用市場持續獲得改善，利率水準也仍然處在低檔，信評公司S&P 與Moody's皆大幅調降了高收益債券在2010年的違約金，由於企業積極改善其資產負債結構，有助於降低潛在的倒帳風險。第一金投顧認為，股票市場與高收益債券的相關性很高，而金融海嘯之後，各國央行所釋放出來的資金，有效推動包括股票、公司債以及原物料等風險性資產的價格。不過由於資金行情是帶動股債市表現的主因，因此資金行情的規模能否維繫，也將會影響高收益債券的表現。
#@1@#「降息是債券市場的利多，升息則是債券市場的利空」，因此大部分的投資人會在降息動作啟動後買進債券，並在升息開始後賣出。而面對未來升息可能性遠高於降息的情況下，鄭安佑表示，雖然升息的確會為債市帶來壓力，但由於升息往往是景氣的擴張階段，對政府公債雖然會造成衝擊，但對於高收益債券與新興市場公司債來說，反而是利多。第一金投顧認為，新興市場國家在金融海嘯前，令人驚艷的經濟成長也累積了龐大的外匯存底，使新興市場國家由原先的債務國，搖身一變成為債權國，而歐美先進國家的債務本來就相當龐大，金融海嘯之後，為了力挽狂瀾而迅速累積的債務，一度使英國及美國AAA的最高信用等級不保，而希臘、西班牙等中小型先進國家所面對的財政問題更是沉痾難解。根據IMF的統計，2010年先進國家的平均財政赤字大約占GDP的將近10％，而新興市場國家的平均財政赤字則仍在5％以下，先進國家的政府債務則是持續累積，而新興市場國家的債務卻是逐年下降，顯示一場金融海嘯，也讓投資市場的主角換成了新興市場。根據EPFR統計數據顯示，2009年全球新興市場淨資金流入即高達290.58億美元；另以區域來看，新興亞洲資金淨流入金額高出拉丁美洲1倍之多，金額高達191.08億美元，吸金能力居新興市場區域之冠。由於新興市場國家升息的腳步明顯優於歐美國家，加上新興市場債具有國家信評調高的潛在利多，目前新興市場債整體評等為BB＋，距離投資等級僅一步之遙，若信評再獲調升，利差將進一步收斂，帶動價格走揚。第一金投顧總代理之英傑華新興市場當地貨幣基金經理人凱倫．寇提斯(Kieran Curtis)表示，由於新興市場債券獲利來源多來自於政府稅收，而政府則是藉由許多不同名目的稅收以給付債券票息，也使得新興市場債與其他資產類別的關聯性偏低(見表3、4、5)。
#@1@#「在大多頭時，雞犬升天，慢慢會走出不一樣的路，現在市場趨勢，house view觀點股票市場行情波動大，債券在市場不明朗時布局可以拉高，但公債永遠是投資組合的必要。」渣打銀行執行消費金融處副總裁仲向榮表示，利率是投資人判斷債券價格變化時，不可忽略的重要觀察指標，因當中存有反向關係，利率調降將會帶動債券價格上揚，雖然現階段全球景氣與企業獲利基本面似乎不差，但短線缺乏重要利多觸媒激勵，國際熱錢四處流竄，未來全球股市波動幅度加劇在所難免，建議可微幅調降股市比重，提高債市比重，債券市場為資金偏安的第一考量。由於美國失業率、消費、政府赤字情況尚未明顯改善，低基期的優勢也逐漸淡化，目前股市還是震盪，建議保守型投資人宜提高債券在投資組合內的比重，等到市場行情好時再把股票部位拉高、債券拉低，以達到「持盈保泰」的功效。升息除了抑制通膨之外，也代表經濟進入擴張期，因應升息環境，資產配置不可或缺的債券部位亦須及早調整，政府公債承受的壓力較大，應降低投資部位；高收益債及新興市場債則開始進入景氣擴張的穩定上漲期，升息的衝擊有限，配置比重應增加。鄭安佑建議，不管公債或是高收益債都要納入投資組合，建議一般投資債券配置比重宜占5~35％左右，至於投資屬性部分，保守型投資人可降低股票持有比重，適度降低投資股市的波動風險。
