隨著美國聯準會政策走向漸趨穩定,歐洲央行也開始進一步鬆綁貨幣環境,加上未來幾個月全球經濟成長率可望持續改善,都將有助穩定新興市場債券的報酬表現與前景。 曾經,市場傳言新興市場已死,如今從各項數據顯示,這項傳言看起來是言過其實了。今(二○一四)年年初新興市場外匯、債券和股市出現的劇烈波動,如今已經平息,並且發現投資流方向正在發生變化。回顧過去一年,全球高收益債在平均B評級的美國高收益債帶動之下漲多,今年六月殖利率一度觸及歷史低點的四.九二%,相對平均投資評級(BBB)的新興市場公司債券殖利率低點還有五%以上來說,投資價值相當受限。高收益債資金流出規模擴大因此,觸動投資人於七月第二周起大舉贖回高收益債基金,根據EPFR數據顯示,截至八月七日當周,高收益債券基金資金外流幅度從前兩周的十六.九億美元、二十四.六億美元擴大到六十七.五億美元,創出高收益債券基金有史以來最大單周資金淨流出規模,超越二○一三年六月的資金外流四十七.八億美元紀錄。這顯示隨著二○○九年國際股市邁入多頭第六年以來,投資人開始尋求較具投資價值、較具補漲契機的資產類別。而新興市場強勢貨幣債券相關基金同期間吸金超過二十二億美元,呈現連續十八周的淨流入行情,但若要彌補新興市場債二○一三年下半年流出規模,則新興市場債基金後續預估應將回流約四百億美元。先機新興市場本地貨幣債券基金富盛產品經理高齊英指出,面對市面上公債、高收益債、新興市場債、投資等級債、主權債等各類型債券基金,美銀美林新興市場本地貨幣債券指數經歷二○一三年的大幅修正,至今離去年五月波段高點仍有近一○%差距。新興市場債利差低點 行情可期隨全球景氣復甦,最近新興市場公債的利差呈現收斂現象,國泰豐益債券基金經理人蔡泫鳳認為,七月初利差縮到金融海嘯以來最低點,按照經驗利差水準滑落到三百點以下後,進一步下探的可能性很大,並可望帶動指數持續攀高。在連續數月表現欠佳之後,MSCI新興市場指數的表現已經遠遠超過了MSCI成熟市場世界指數,在剛剛過去的一個月新興市場指數上升了三.七%,而成熟市場下降○.三%。隨著債券市場走高,摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)新興市場債券全球指數與美國國債之間的息差已經較峰值收窄了大約○.八%,備受打擊的新興市場貨幣也出現反彈。投資人追逐收益,而這在其他地區很難實現,新興市場由此受益,新興市場投資級國債與美國國債相比能夠提供的額外收益,是BBB級美國公司債與美國國債收益率之差的兩倍。Fed升息攸關新興債前景此外,關於美國利率上升的初期討論可能會在外匯市場引發更多波動,而美國利率變動對新興市場股市和債市前景來說很重要,有觀點認為新興市場已經調整過了,不過歷史經驗來看,美國利率上升將會對新興市場造成新的壓力。美國聯準會(Fed)為了提振經濟而將利率推至紀錄低點。高齊英則認為,儘管今年Fed開始穩步縮減量化寬鬆規模(QE),資金面的隱憂似乎尚不需過於恐懼,歐洲央行、日本央行依舊保持寬鬆政策,將會接替Fed成為全球資金利多的來源。根據近十年的統計顯示,歐洲央行的歷次政策寬鬆期間(從初次降息開始直至下次升息周期前夕),美銀美林新興市場美元債券指數平均漲幅高達六○.○八%。「這一波新興市場債前景要看Fed今年是否會提早升息,一旦提早今年跌幅將會很大。」蔡泫鳳認為,儘管新興市場債市因QE退場疑慮飽受拖累,但在二○一三年年底,新興市場公司債發行市場仍相當熱絡,代表新興市場公司債市狀況良好,尤其新興市場美元計價公司債的評價相對具吸引力。蔡泫鳳認為,就美元存續期越長,利率風險越高,有利新興市場債前景,投資人配置於債市的資金時間通常較長,因此,資金流向趨勢一旦形成,代表該類型債券未來中長線頗受市場看好。ING新興高收益債組合基金經理人郭臻臻表示,新興市場歷史價值高,過去波動度大,今年新興市場因本地主權債市漲幅過多,導致存續期比較長,短期波動不妨理性對待,畢竟存續期越長基金的波動相對較高,如果Fed升息,建議就要以存續期較短的基金標的為主。高齊英表示,隨著Fed政策走向漸趨穩定,歐洲央行也開始進一步鬆綁貨幣環境,加上未來幾個月全球經濟成長率可望持續改善,都將有助穩定新興市場債券的報酬表現與前景。更重要的是,相較於其他固定收益資產(投資等級債券、高收益債券、銀行貸款、已開發國家政府公債),新興市場債券價格與匯率水準都還相對低廉,造就更具吸引力的投資契機。投資人選個別區域相對重要不過,投資人還是要做好迎接動盪的準備,畢竟新興市場復甦的範圍廣泛引人注目。蔡泫鳳認為,新興市場債的評價面目前具吸引力,美國公債走勢今年將不會成為主導新興市場債表現的主因,新興市場債的報酬將會更偏向國家個別因素所帶動。年初看來新興市場確實不太可能發生系統性危機,不過投資人仍須保持謹慎,市場近期的部分熱情與中國大陸推行經濟刺激措施的前景有關,不過,圍繞中國金融系統和經濟成長前景的擔憂或許將持續。最重要的是,對廉價信貸引發的大規模投資的依賴度將會下降,確實,波蘭、墨西哥及韓國等國可能從成熟市場經濟復甦中受益。不過,由於印尼、南非、印度、土耳其及巴西等國陸續選舉,可能引發必要改革將被趨緩的風險。這意味著新興市場表現分化仍將是投資人應該留意的關鍵所在,正在經歷市場波動的投資者應牢記去年的教訓:並不是所有新興市場的表現都是相同的。高齊英表示,以近期來看,俄羅斯、阿根廷等地債市雖然受到地緣政治不確定因素干擾,但是已經使得歐非中東、拉丁美洲部分基本面仍然良好的國家進入價格相對便宜的水準,反而更具投資價值。因此挑選債券基金時,可以觀察投資組合是否涵蓋成長性較佳的國家,比如墨西哥、波蘭、馬來西亞等,這些區域持續受惠來自美國和歐洲需求復甦支撐其成長,未來可望有更為優異的表現。匯率波動風險須考量天達投顧表示,年初至今新興市場債發揮價值面的吸金優勢,但是因俄羅斯與烏克蘭地緣政治議題甚囂塵上,且中國建商違約問題躍上新聞版面,使得拉丁美洲債市資金行情更勝新興歐洲及亞洲。康和投顧產品研究部主管張\u701e文表示,世界銀行持續看好東南亞經濟,並認為東南亞國協是世界上第三大經濟體,世界銀行預測二○一四年經濟成長率五.四%,如馬來西亞七月SWAP利率交換為三.二五%,提供很好利率交換條件。 不過,張\u701e文提醒投資人,通常東南亞國家貨幣都緊盯美元,若擔心美元大幅升值,不妨可以參考比較穩定貨幣持有,在東南亞就可參考使用新加坡幣以降低匯損風險。高齊英表示,短線來看,新興市場債不僅估值仍然便宜,新興市場本地貨幣匯價目前多數還被市場低估,新興市場本地貨幣債券不僅具備債券價格本身上漲的資本利得契機,更有機會享受到資金回流,進一步帶動本地貨幣匯率升值的額外收益。郭臻臻則認為,今年美元計價公司債漲幅很大,當地主權貨幣債因之前基期低價格相對便宜,但要記得本地主權貨幣債必須要承擔較大匯率波動風險,所謂羊毛出在羊身上,雖然有漲升潛力,但相對波動度也大,需留意避免賺了利息賠了匯率,投資債券市場必須回歸長期追蹤,跌幅過多會損失資本利得。高齊英認為,短線而言,有鑑於近期全球充斥著地緣政治不確定因素,持續觸發投資人的獲利了結傾向,市場震盪或許還需一些時日消化,此時的布局策略格外需要考慮到投資價值水準。天達投顧表示,來自全球的法人直接投資需求,持續支持新興市場公司債市發展,尤其美國高收益債與美國投資級債的基金經理人與壽險自營投資部位,近四年持續拉高新興市場公司債布局,但多數法人目前持有新興市場公司債的比重仍低於該資產在全球債市中應有之占比,因此法人布局趨勢可望持續較長一段時間。儘管短線市場氣氛反覆不定,新興債走勢不免受到影響,摩根證券副總經理謝瑞妍認為,國際市場多空交雜,波動不小,未來新興債的投資策略,應採取一籃子國家來分散布局,多元參與新興市場收益機會,避免重壓單一國家市場債券。 何謂存續期?債券的存續期間(Duration),就是用來衡量市場利率的變化對債券價格的敏感度,一檔債券的存續期間愈長,就代表這檔債券對利率比較敏感,也就是只要市場利率稍有變化,就會造成債券價格較大的波動。存續期間較短,當然對市場利率的敏感度就會比較低。