「用你的相機Call我吧!」相信近期不少投資人對於這句廣告詞並不陌生,雖然只是某手機廠商為其新推出3G手機進行促銷,但其中所透露之訊息卻是,影像手機往高畫素鏡頭發展與數位相機界線越來越糢糊,將成為必然之趨勢。隨著3G技術日趨成熟與普及,新一代手機附上即時影像傳輸與動態錄影之功能亦將成潮流,預料不久的將來,雙鏡頭手機將會接續在數位相機、影像手機等3C電子產品之後,掀起另一陣波瀾,而其中最大受惠者,就非全球最大影像手機鏡頭製造商的大立光(3008)莫屬。
#@1@#亞光(3019)、大立光,以及今國光(6209)雖然合稱為「光學三雄」,但在外資法人或是專業投資機構眼中,對於大立光獲利成長爆發力與投資評價,始終高於另外2家廠商,最主要原因就在於大立光生產策略最能抓住市場潮流,具有高度靈活性。事實上,大立光原本是國內事務機大廠虹光精密(2380)鏡頭供應商,因此,過去產品結構主要也是以掃瞄器鏡頭為大宗,以91年來說,掃瞄器鏡頭占營收比重即超過5成,其它產品尚有相機鏡頭與光學鏡片,分別占營收比重各約2成左右水準。不過,92年在數位相機點燃整個消費性電子產品需求熱潮下,大立光就順勢切入數位相機鏡頭與影像手機用鏡頭市場,自此,可攜式電子產品用鏡頭占營收比重呈現逐年走高趨勢,每股獲利與股價表現亦在該年皆創下歷史高點。但在這2年間,數位相機市場成長動力漸趨緩和,加上國際數位相機品牌大廠雖維持寡占局面,但彼此間激烈競爭局面卻未曾因而暫歇過,為了搶攻市占率,殺價競爭亦成為必然之局勢,這不僅造成數位相機價格快速滑落,連帶也使得上游包括鏡頭等零組件廠商獲利明顯受到擠壓。在數位相機鏡頭漸無利可圖之際,影像手機市場正好異軍突起,根據PIDA資料顯示,94年影像手機出貨量為3億支,年成長率63.6%,占全球手機總出貨量48.4%,預估95年影像手機出貨量將成長到4億支,年成長力道亦可維持在33.3%。因此,大立光亦將生產策略予以調整,大幅提高產影像手機鏡頭產能,同時降低,甚至淡出原本數位相機鏡頭與多功能事務機鏡頭市場。從產品結構變化來看,原本91年只占營收比重2%影像手機鏡頭,到今年上半年已成長到44.78%,而到8月份為止,影像手機鏡頭占營收比重更提高到65%以上水準,預估到年底,更有機會突破8成以上水準。至於多功能事務機與數位相機產品,下半年雖進入出貨旺季,但在影像手機出貨快速推升的擠壓下,產品占營收比重皆會降到10%以下水準。
#@1@#雖然大立光在影像手機鏡頭出貨持續成長,但今年上半年受到數位相機與多功能事務機出貨衰退影響,以致整體產能利用率偏低,加上130萬畫素影像手機鏡頭良率亦相對偏低,使得合併毛利率僅達41%,加上研發費用持續走高,使得公司本業獲利表現未如預期。在業外方面,受到整體經濟環境表現不佳影響,來自股利與處分投資收益等業外收益,與往年相較,明顯遜色不少,占營收比重亦由過去7%衰退到1%,而在業外損失方面,雖有來自折遷廠房、匯兌損失,以及認列轉投資大陽電子損失,但因為存貨呆滯損失大幅下降,因此,業外損失金額與去年相較,尚有些微改善,但總的來說,上半年大立光業外表現亦不若以往,在本業與業外雙雙中箭落馬情況下,上半年EPS僅有3.02元,表現僅能說是差強人意。
#@1@#不過,自第3季開始,除了數位相機鏡頭開始步入旺季,出貨將會顯著成長外,影像手機鏡頭的持續再攀高峰亦是大立光獲利成長的主因,毛利率則會因為產能利用率改善、130萬畫素影像手機鏡頭良率提升,以及高階產品出貨比重提升等因素而止跌回升。也正因為影像手機鏡頭出貨快速成長推動,大立光單月營收自4月以來就逐月走揚,其中,8月與9月還連續2個月創下歷史新高,而由訂單能見度來看,10月營收將有機會再寫下歷史新高紀錄。由於第3季產能已到滿載階段,10月初亦有新機台陸續進廠,效益並會在11月逐漸顯現,因此,第4季營收表現亦有機會超過第3季。預估今年全年營收可達33.45億元,在毛利率回升致45%,以及業外收益改善等前題下,EPS有機會上看10.22元。
#@1@#就目前產品結構來看,影像手機鏡頭是大立光未來2年最主要成長動力,可說是一點也不為過。除了出貨量已穩坐全球第一之外,在產品線布局方面,大立光亦較同業相對具有競爭優勢。目前己經量產130萬畫素鏡頭產品就已經超過40種,而130萬畫素鏡頭在明年也將取代VGA鏡頭,成為主流產品,至於200萬畫素產品亦有10種之多,第4季出貨比重也將持續提升,300萬畫素產品則已在9月小量出貨。預估到了明年,大立光百萬畫素以上產品占影像手機鏡頭出貨比重將超過7成,有利於毛利率的改善。另外,今年Desing in產品主要是供明年量產使用,而以目前開發規格數量來觀察,明年第1季狀況看起來亦相當不錯,出貨及營收表現亦不排除超過今年第4季。隨著手機搭載相機鏡頭的比重持續提升,加上3G市場預計在明年快速成長,搭配雙鏡頭手機亦將乘勢崛起,明年全球影像手機鏡頭市場可望出現3成以上成長空間,整個產業趨勢明顯向上。公司本身在百萬畫素產品布局已優於同業,且主要終端客戶又是普立爾(2394)、惠普(HP)、愛普生(EPSON)、尼康(Nikon)等世界級大廠,因此,明年接單展望相當不錯,預估明年全年可望上看43.5億元,雖然大立光將產品組合往高階方向移動,並將產品良率提升以改善獲利能力,但仍無法完全阻止產品平均銷售單價下滑,受此影響,明年全年毛利率應與今年相當或微幅上揚,但總體來說,在出貨持續暢旺帶動下,95年稅後EPS將上看13.4元,獲利水準較今年大幅進步。