在中美一月底的貿易協商樂觀預期下,資金風險偏好再次提高,讓近期全球股市迎來一波強勁的反彈,台股也受外資買盤回籠激勵,重新站上萬點,市場一改先前的悲觀情緒,開始瀰漫利空出盡的氣氛。資金回補股市 不代表看好後市不過,為何資金在全球景氣雜音變多時刻進行回補股市動作?究竟是因為先前已跌過頭,或是真的如市場預期的利空出盡,這點倒是值得好好思考。根據網路財經作家安納金所提供的機構法人思維邏輯,或許可以解釋近期資金買股的部分原因。由於機構法人的投資組合再平衡(portfolio re-balance)主要發生在每年的一、四、七、十月,一月因是進行年度調整,所以對股市的影響性最大,其次則是半年度調整的七月,導致股市高點常出現在一、四、七、十月。二○一八年股市跌幅大於債市,導致投資組合中的股債市值比重與原先設定值出現差異,此時機構法人就需要買進股票、賣出債券,才能達到投資組合的重新平衡,屬於客觀的被動式調整,之後則會再依據各自的主觀判斷進行主動式調整,展望保守者可能就會有獲利了結的動作。年後開紅盤,需留意資金對各股市的買超是否有延續(包含新興市場及台股),若資金流向反轉,就要小心該股市的拉回修正風險。避開營運進入淡季 及具有下修風險族群面對此條件背景下,避開短線股價漲(彈)幅較大的個股將是最優先的考量,並賣出營運進入淡季、營收動能轉弱的個股,將資金轉進一月或第一季營收有機會創高的個股,或是賣出今年營收及獲利有下修風險的個股,將資金轉進有機會上修的個股。目前來看,同時具有營運進入淡季及營運下修風險的就屬網通股(包含5G及光通訊)及蘋概股,網通股又因股價基期墊高,未來股價將面臨較大的修正壓力。此外,若美國在起訴華為違反國際緊急經濟權力法案(International Emergency Economic Powers Act;IEEPA),又進一步對華為實施制裁 (禁止技術及設備出口),恐會成為網通股殺傷力極大的地雷,華為營收占比高的供應鏈將會是主要受災戶。台積電(2330)法說的財測數字也已預告蘋概股短線營運動能恐難有起色,以蘋果用最多的七奈米營收首季季減近三成來看,蘋概股首季營收季減幅至少從三成起跳,加上蘋果上半年連續砍單、砍價的慣性,第二季仍維持季減的趨勢,不利股價的表現。iPhone供應鏈利空出盡 還是利空出不盡?根據富邦投顧的訪查,大多數iPhone零組件的庫存水位已上升至六~八週(高於正的二週),蘋果要求供應商降低首季一〇%的產量及一〇%的報價,加上部分零組件供應商一月產量可能就足以支應首季大部分的iPhone的需求,不排除二月會有關廠的可能,當月營收數字恐不會太好看。至於天風證券郭明錤預期iPhone的換機方案與降價將改善非中國市場需求,加上中美貿易戰不再繼續惡化,市場對iPhone全年出貨量已明顯低估(市場一.六萬支~一.八億支vs.郭明錤一.八八億支~一.九二億支),並認為蘋果與大部分iPhone供應鏈股價已普遍反映利空。這部分仍需從市場需求端觀察,才能確定降價動作是否真的有激發出消費者的換機意願,畢竟在全球經濟成長趨緩(或進入衰退)的預期調整下,消費者行為必定也會跟著轉變。當然也是有少數在悲觀氣氛中逆勢突圍的族群,例如晶圓缺貨問題改善的NAND Flash封測廠,今年營運將有不錯的成長動能。NAND Flash價格下殺取量 市場需求持續看增隨著3D NAND供給量持續增加, NAND Flash價格持續破底,固態硬碟(SSD)價格也跟著溜滑梯,企業級512GB SSD價格跌破六○美元,消費型四八○GB SSD也殺破四○美元,業者預期終端市場實質需求有望,因此出現下殺出量的情況,預估今年全球SSD總出貨量將年增三成,隱含對封測的需求也將增加。長期而言,物聯網及邊緣運算的發展趨勢,收集及處理的資料量只會越來越大,對儲存裝置的容量需求也將有增無減,加上SSD最終還是會取代傳統硬碟(HDD),進而形成NAND Flash需求兩股主要推升力量,NAND Flash需求量持續成長將是必然的結果。對營運是以量為主的封測廠而言,也是長期營運成長的動能來源。封測廠力成、華泰 營運逆勢揚升封測廠力成(6239)今年上半年已順利承接英特爾、威騰、東芝、美光等上游原廠釋出的3D NAND及SSD模組等封測訂單。另一家華泰(2329),隨著大客戶取得足夠的晶圓,封測訂單量也在逐步增加中。華泰自金融海嘯後轉型NAND Flash封測廠,並與美國的金士頓、中國的江波龍及台灣的群聯進行策略合作,同時成為大股東及主要大客戶。二○一七年後因NAND Flash廠全面轉向生產3D NAND,初期良率不穩定,導致NAND Flash出貨長達一年半的大缺貨,導致接單量大幅下滑,營運也出現虧損。隨著今年NAND Flash不再缺貨,加上貿易戰的轉單效應,公司看好今年營運將可順利虧轉盈。在此預期下,公司已先於去年底進行減資,減資比例約達三一.四七%,淨值回升至九.九四元,今年有望回到面額之上,並恢復信用交易,進而提高交易活絡度。若公司開始獲利,EPS也會因為股本縮小而變得更漂亮,也算是一箭雙鵰。除了電子業外,也是有營運正值高峰的傳產股,例如戶外鞋代工廠鈺齊-KY(9802),每年一月及前一年十二月為當年春夏鞋款出貨高峰,每年六月及七月為秋冬鞋款的出貨高峰,營收月增幅均會有明顯的跳升。進入全年營運高峰期 啟動鈺齊-KY比價行情隨著新產能逐月開出,公司也開始積極接單,國票投顧預估今年春夏款訂單(二○一八年十月~二○一九年三月)年成長約六.三%,秋冬鞋款出貨成長性將優於春夏款,可預期第二季後營運將會有更強的成長動能(公司每年以產能持穩增長一○%~一五%為目標,每年預計增加三~五家新品牌客戶)。由於二○一八年十二月營收已創下單月新高,若以市場預期今年一月營收也能維持高點來估算,單月營收年增率有望由二○一八年十二月的五.八%,大幅增加至二○%以上,有利股價於公布營收前後正面反應(二月十五日前公布)。另因鈺齊-KY與百和(9938)今年營運均重回成長趨勢,預估全年EPS也都有五.五元以上的水準,兩者股價是有機會出現比價效應(即鈺齊-KY股價往百和靠攏)。另一方面,因一月已進入寒假及春節出遊旺季,今年長達九天的農曆年假集中在二月,三月又有二二八四天連假,可預期觀光旅遊類股第一季均能交出不錯的營收的表現,部分飯店股還有政府暖冬補助政策加持,成長力道應會更強勁一些,對於仍趴在地板上的股價應有一定的激勵效果。冬季長假效應加持 凱柏力拚單月虧轉盈營運從外銷的電子逐步轉型為內需的旅館、餐飲、服飾銷售等業務的凱柏(3073),二○一七年起陸續併購了礁溪三家溫泉旅館及台北一家旅館,隨著進入冬季溫泉旺季,二○一八年十一月起營收月增率開始明顯增強,配合長假效應,推估二○一九年一月及二月營收應可持續走高,甚至有機會出現單月虧轉盈的表現。