2008年10月下旬以來金價波動幅度驟然縮小。全球主要黃金市場普遍交投清淡，市況低迷。隨著美元持續走強，投資者紛紛購買美國國債以避險，曾經推高金價的投機性資金不斷流出，導致近幾年商品牛市的基礎─流動性過剩局面改觀。
#@1@#所謂流動性過剩是指過多的貨幣投放量，簡單地說就是貨幣當局貨幣發行過多、貨幣量增長過快，「錢」越來越多了。導致的結果首先是大量資金追逐房地產、基礎資源和各種金融資產，形成資產價格快速上漲。而上游資源價格的上漲必然逐步傳遞到下游的消費品領域，進而出現全面通脹。前幾年所謂的「商品牛市」實際上主要就是流動性過剩所導致。下半年金融危機全面爆發後，金融體系中銀根緊縮，資金回流，這一點在黃金市場上體現得非常明顯。近期美國黃金期貨市場持倉量不斷下降，說明投機性資金仍在撤出黃金市場。投機性淨多持續減少表明機構開始轉變之前看多黃金的態度。另一方面，全球最大的黃金ETF－SPDR近期持倉量始終在750噸左右徘徊。根據這些黃金ETF的持有成本，在目前金價已經深度回調的情況下，主力很有可能為了保護其利益而繼續持有，即便拋售應該也只是階段性地減倉。因此，近期現貨黃金市場的交易量可能會繼續處於相對低迷的狀態。在交易量不斷萎縮的情況下，很顯然，一定數量資金對市場的影響力會擴大，價格波動幅度容易放大。但參與人數和資金總量的減少又讓市場難以走出明確的趨勢，從而形成了近一段時間黃金市場的運行特點。目前技術分析人士對中期行情看空的仍占大多數，鑒於目前黃金市場已調整了很長時間，回落幅度較大，我們有理由相信金價觸及這個重要支撐位後至少會出現一波較大反彈。至於最終底部，過多猜測並沒有太大意義。但投資者可以關注即將上演的探底過程，或許會出現階段性的買入機會。美元走強是導致近期金價持續回落重要原因之一，美元與金價的負相關性非常明顯，這是以美元標價的黃金的天然制約因素。不過我們也應該注意到，對於具體的投資者，比如歐元區或英國的某位投資者，他所看到的歐元金價或英鎊金價並不是下跌的，而是上漲。
#@1@#因為美元全面走強導致歐元等主要貨幣兌美元大幅下跌，並且大於美元金價的下跌幅度。對國內投資者來說，由於人民幣兌美元近幾個月極其穩定，因此人民幣金價的走勢跟國際市場現貨金價基本一致。美國是此次金融危機的策源地，本來大家都預期市場會對美元失去信心。特別在美國政府宣布數千億美元的救市計畫後，很多人擔心會再次出現流動性過剩，或者給未來幾年埋下通脹的伏筆。但現在看來美國國債相當熱銷，因為現在是「現金為王」的時代，很多人即使把錢存在銀行都擔心出現銀行倒閉的情況，而美國國債幾乎等同於現金。與美元一樣，美國國債是以美國政府的信用作為兌現承諾。所以，投資者、機構和外國政府只能大量購買美國國債來規避風險。資金從商品市場流向美國國債等避險資產，破壞了商品牛市的基礎。更為重要的是，全球主要經濟體的增長前景惡化使需求預期發生轉變。預計發達國家2009年將出現經濟衰退0.3％的可能。大宗商品價格暴跌消除了人們對未來通脹反彈的擔心，現在擔心的反而是出現通縮。
#@1@#應該說，目前情況下黃金市場的操作難度比較大。一方面，金價還沒有見底，即便止跌反彈，也可能出現在低位元長期徘徊的情況；另一方面，畢竟黃金市場已經深度回調了很長時間，如果在700美元附近做空，風險也比較大。按照比較樂觀的預期，642美元附近應該有機會觸底反彈，至少形成一個短期底部。幾十美元的潛在盈利空間對中期空頭布局來說顯然吸引力不大。不過，國內投資者近期可以關注上海金交所延期品種與黃金期貨間出現的套利機會。國內期貨市場的參與者顯然對年底前的黃金走勢過分悲觀了。比如11月13日，國際現貨黃金價格715美元/盎司折算為人民幣大約是157元/克，而上海黃金期貨主力合約0906當時接近153元/克。如此大的價差只能建立在人們極度看空黃金中期前景的基礎上，但即便金價確實轉向熊市，近幾周出現的任何一次較大級別反彈都有可能破壞這個基礎。
