去(2010)年已經大漲30%的黃金,4月11日黃金現貨價格漲至每英兩1478.18美元,紐約6月黃金期貨價格漲至1478美元雙雙創下歷史天價,今(2011)年以來累積上漲近4%;白銀現貨價漲至每英兩41.9525美元,創1980年以來新高紀錄,白銀5月期貨漲至每英兩41.975美元。通貨膨脹壓力增溫,成為當世唯一的明顯投資趨勢,利之所在,國際熱錢匯集推升大宗物資的續漲,布蘭特原油期貨同日也漲至每桶127.02美元,IMF稱:「高油價是衝擊經濟的主要風險。」製造業指數下滑 歐美經濟復甦舉步維艱歐元區3月製造業PMI指數從2月份的59.0降至57.5,低於預期;美國ISM 3月製造業指數從2月份的61.4%下降至61.2%。物價節節高升,不僅僅威脅著歐美經濟復甦的腳步,根據匯豐最新公布的新興市場指數顯示,今年第1季指數已從上季的55.7下滑至55.0;新興經濟體的投入成本,第1季已上升至2008年第2季以來最高水準,顯示基礎建設投資帶來原物料價格上揚,造成通貨膨脹增溫、經濟成長趨緩的現象,已成為各國政府新的經濟難題,而4月7日的歐洲央行如市場預期的升息1碼,就是最好的註解。事實上,自2008年9月金融海嘯之後,各國央行的貨幣政策一致調整到「降息救經濟」的位置,但隨著各國體質的不同,金磚四國早早就進入到升息循環,而美國還在爭辯QE2究竟要不要如期實施到6月底,全球央行步調不一的貨幣政策,更增添打壓通貨膨脹的難度;尤其是開春以來,2月中東、北非的茉莉花革命與3月的日本311強震,更是點燃了通貨膨脹燎原之火。為因應日本二次大戰後的最嚴重災後重建,日政府計畫發行超過10兆日圓(1240億美元)緊急債券,為災後重建籌資。由於日本持有的外國資產占該國GDP的比例高達59%,早先,日本政府一如市場預期的拋售海外資產來兌現,當中包括大量的美國國債,但大量套現的結果是推升日圓至76日圓兌1美元(圖1),不僅有傷害日本的製造業之慮,更逼得G7聯手干預日圓匯率。複製美聯準會模式 日本也要印鈔票買國債於是日本只能複製美國聯準會的模式─透過印鈔票買入國債。日本政府的債務平均每年以40兆日圓的速度增長,截至去年底,日本政府的債務總額達1100兆日圓,是該國GDP的2倍以上,超過歐債危機導火線希臘的120%,更遠超過國際公認的60%國家債務安全底線。再加上日本長期零利率,使得國際投資者長久以來一直不沾手日本國債。截至4月8日,10年期日本國債利息率只有約1.3%,是G7中最低;同樣10年期的美國債則有3.25%,日國債的息率相較於安全度較高的美國債,明顯低了一大截。幸好日本國債主要的持有人,就是日本國民及企業,他們持有的日本國債為總量的95%以上,其餘5%左右在國際投資者手上。日本銀行零利率,1%左右利率的日本國債成為日本國民及企業替代存款的出路,又可免去匯兌的風險。同時,截至前(2009)年底日本國民的儲蓄高達1440兆日圓,但長期不景氣,銀行擔心企業還不起貸款,所以向企業放貸也不積極,於是日本的銀行和壽險公司又將民眾的存款用來買日本國債,賺取利差。經濟發展依舊火紅 中國大陸通膨仍然嚴重於是理論上,只要日本國民不拋售日債,那麼就不會發生類似歐債危機的骨牌效應;同時日本政府也可以繼續發債。不過,此舉會令日本的長期通貨緊縮轉化為輸入型通貨膨脹,中長期利率也會走高,這將會使日本企業的未來經營面臨更困難且複雜的考驗。中國大陸3月份出口增加35.8%,進口則增加27.3%,出口增幅高於預期。表示經過升息調控,並沒有讓中國大陸的經濟成長速度放緩下來,而且更有可能3月的CPI為連續第9個月超過官方設定的4%上限,來到5.2%(圖2)。顯示中國大陸的工業生產、零售銷售及不動產投資皆強勁成長,經濟成長並未受到一連串升息及打壓放款政策影響;同時也未受到日本311強震及油價飆漲的影響,再度確認了,中國大陸的經濟主要風險仍是通貨膨脹,而非成長趨緩。換言之,今年內還將出現更多升息及上調存準率動作。雖然放手人民幣升值也可舒緩輸入型通貨膨脹的壓力,但預料中國大陸官方將以第1季累計出現6年來首度10.2億美元的貿易逆差為理由,來抵抗美國的施壓。若續升息後果嚴重 歐盟將有金融危機之虞歐盟通貨膨脹率揚升至2.6%,使得歐洲央行4月7日決定升息1碼至1.25%,使歐元升至破1.44美元關卡(圖3)。就在葡萄牙向歐盟請求紓困在750億至900億歐元規模之際,歐洲央行如市場預期地做出3年來首度升息的決定,如同跟市場宣告,通貨膨脹的隱憂已經超越歐債危機的層次。但專家警告上周歐盟升息的決定,將使借貸成本墊高,也將造成核心歐盟國家和仍被經濟衰退陰影籠罩的邊陲國家之間的差距愈來愈大,長期而言,很有可能對歐盟造成毀滅性的影響。主要的觀點是目前已經請求紓困的歐盟3國─希臘、愛爾蘭、葡萄牙所負的債務多為歐盟核心國銀行所持有,若歐洲央行持續採取緊縮政策,那麼違約將是不可避免,屆時德國銀行將首當其衝。意味著歐債的問題已從主權危機轉化為金融危機,一旦一連串國家爆出違約將會動搖市場信心,進而造成歐元的遽貶,而這些負債累累的邊陲國家可能在輿論的壓力下,退出歐元區,造成歐盟的分崩離析。雖然德國商業銀行及義大利聯合銀行成功籌得額外資本,但根據歐洲央行上周短期借貸活動顯示,仍有174家銀行不能從市場獲得足夠融資,不能滿足最低儲備要求,因此現階段歐債的焦點還停留在流動性的層面,歐盟升息造成的償付能力問題恐怕要等到2013年才會發酵。所以葡萄牙向歐盟求援,會不會是歐債危機的分水嶺,葡萄牙6月5日的大選前後會是個很重要的觀察時點。短期歐債危機的觀察重點已從葡萄牙移至失業率達20%的西班牙,而西班牙銀行業今年必須要購回相當於整體GDP 5%的債務,明(2012)年則有超過GDP 9%的債務需要贖回。儘管美國2月份躉售存貨增加1%,銷售減少0.8%,是前年6月以來首度下滑。以目前銷售速度來看,躉售業者庫存可供1.16個月所需,低於前年1月經濟衰退時期的1.43個月高峰,為經濟復甦的新證據。但是聯準會副主席葉倫於4月11日表示,美國經濟情況仍不足以促使聯準會讓QE2提前退場,或是縮小其規模。