經過六月下旬的歐盟高峰會與FOMC會議之後,該刺激經濟的財政手段已釋出(一千三百億歐元刺激經濟計畫),該降息的利率政策也宣布了(聯準會延長扭轉操作至年底、ECB、中國人民銀行、英格蘭銀行),該紓困的金援措施也祭出了(歐盟與歐元區財長同意多給西班牙一年寬限期至二○一四年達成減赤目標),換言之,短期間來自總體經濟的負面威脅降低,焦點轉向企業財報。鋁價持續下滑 樂觀展望落空向來被視為景氣敏感股的美國鋁業,七月十日公布第二季財報,揭開企業季報序幕。由於鋁製品被廣泛應用在建築業、航空和汽車製造業以及家用電器行業,美國鋁業的業績被視為全球製造業的溫度計。該公司重申了對今(二○一二)年全年全球鋁市場將會出現供應短缺的預期,並認為同期的市場需求將會在去年增長一○%的基礎上,再增加七%。如此看似樂觀的景氣展望,卻不敵鋁價繼續下滑的實質利空,導致第二季度營收為五十九.六億美元,年減九.四%,且因重組支出及官司和解等鉅額費用拖累,導致凈虧損為二百萬美元,每股虧損為不到一美分,股價大跌四.一%至八.四美元。市場很有效率的快速檢視了可疑的「財爆」股,包括發表獲利預警的AMD(第二季營收可能較上季減少約一一%)、下調二○一二會計年度營收與獲利的應用材料,分別下跌一一.二%及二.七%,並將悲觀保守氣氛擴及到其他重量級個股,如開拓重工(負三.五%)、英特爾(負二.三%)、奇異(負二.一%),標普連四黑K,為五月以來首見,費城半導體更是率先跌破去年封關價,將今年的漲幅全數回吐並翻黑○.三九%。而道瓊自六月以來的反彈走勢受困於半年線一二八○○點附近反壓,盤頭的姿態愈來愈明顯,美股在就業市場的復甦力道轉弱之後,透露敗象(圖一)。美國嚴重乾旱 助長物價走高當前總經局勢就如同應用材料調降財測的理由一樣:「受到歐洲和中國大陸景氣低迷,以及PC未見起色」,而七月初數國央行聯手放寬貨幣政策的大動作,竟然無法得到市場的掌聲,甚至進一步解讀為「確認全球景氣的確面臨到衰退威脅」的證據。而這個威脅很有可能就在下半年中美兩強的領導人交接上任之後發酵,屆時美股很有可能進入熊市。美國除了要面臨就業市場的利空之外,之前所提示的「財政懸崖」將隨著時間的逼近而逐漸成為空頭聚集的理由。而中國大陸目前傾向將緊縮的貨幣政策做適度的放鬆的基調,將會因為美國正面臨嚴重的乾旱,美國穀物歉收讓中國大陸的降息效應打折,並且將來可能助長物價重新走高。CBOT黃豆價格攀升至每英斗十六.六五美元的歷史新高,玉米逼近去年夏季創下的七.九九七五美元歷史高點(圖二)。小麥九月交貨的期貨價格是去年四月二十七日以來最高價。玉米跟小麥在最近兩個月內皆上漲近三成,如果這個夏天依舊如此炎熱,相信到了秋末將會對全球的物價造成壓力。從這個角度很清楚的可以釐清一個投資脈絡,那就是電子旺季不旺,傳產比電子好,原物料比中概好,中概又比金融好,金融又比營建好。原物料族群裡,已經領漲的指標股有台泥(1101)、亞泥(1102)、華夏(1305)、國喬(1312)、遠東新(1402)、台玻(1802)、台橡(2103)、東鋼(2006)、榮剛(5009)、豐達科(3004)、中鋼構(2013)等,與農產品有關的統一(1216)、聯華(1229)、聯華食(1231)都有一成以上的漲幅,顯示資金轉戰其他類股避險,已成為現階段法人圈的操作策略。六月蘋果概念股皆呈衰退最明顯的莫過於電子權值股的除權息大戲竟然落空,指標股宏達電(2498)連三黑,市場分析師緩頰解釋「宏達電面臨專利官司與Galaxy S Ⅲ的威脅,可理解!」緊接著基本面不差的F-TPK宸鴻(3673)在除權息後,橫盤一周的三七七~三六二元區間被跌破,澆熄市場對除權息行情的熱情,然後近年每年固定配息三元的台積電(2330),在產能滿載的有利環境下,不敵三星二十八奈米製程分食了高通訂單的利空,股價貼息。而Wintel聯手推出的Win 8+Ultrabook的方程式,目前都有價格較高的疑慮,導致PC陣營的指標股華碩(2357)盤跌破半年線支撐,凸顯投資人對於現階段的電子股投資興趣不高。當然打散電子人氣的關鍵在於iPhone 5上市前的新舊機交替的營收尷尬期,大立光(3008)、F-TPK、瑞儀(6176)、鴻海(2317)等蘋果概念股公布的六月營收皆衰退,讓喜好電子股的買盤只好觀望,轉戰其他族群。中概內需股在上海綜合指數盤跌逼近前波二一三二低點的短線偏空走勢裡,逆勢上揚。市場訴求的重點不外乎正面解讀中國人民銀行短期內兩度降息刺激經濟的效益,潤泰新(9945)、潤泰全(2915)、美利達(9914)、巨大(9921)、正新(2105)、建大(2106)等個股連續上揚,算是目前台股盤面上稍微較具有族群齊漲的擴散效應。不過,同樣的訊息在上海股市卻解讀為利空而盤跌,倒很值得玩味。金融股受惠於金管會陸續釋出OBU可鬆綁發行人民幣債券,以及IFRS實施後,擬將保險業旗下不動產增值利益列入淨值的利多,加上兩岸貨幣清算機制可望於七月底洽簽的預期,成為本波自六八五七低點反彈以來的主要多頭指標(圖三)。不過金融股向來都是在利多實現時回檔,因此靠近七月底,應留意短線轉折訊號。