國際油價近期出現緩步回升，站上六○美元大關，但葉門叛軍與沙烏地阿拉伯聯軍協議停火，伊朗、利比亞重回供油鏈，讓油價再陷入走低疑慮。如何選對能源類股債基金投資，且看本文細說分明。中國人民銀行(中國人行)於五月十一日再度無預警降息，宣布調降金融機構人民幣貸款和存款利率各一碼(○．二五％)。統計中國人行自去年十一月以來，至今已三度降息、二度降準，其連續降準降息的箇中原因，無非是中國近期經濟數據持續疲弱，人行為了支援實體經濟持續健全發展，並進一步降低融資成本，遂再度無預警宣布降息，大行寬鬆之道，藉以激勵陸股上演慶祝行情。摩根中國基金經理人沈松表示，中國現階段經濟情勢較金融海嘯時要來得嚴峻，且物價水準仍處於低檔，企業融資成本偏高，人行未來再寬鬆的空間，相當值得期待，陸股在政策強力支撐下，現階段僅是中期波段起漲點。人行接連寬鬆 金融、地產業雨露均霑中國人行連續祭出降準降息，不僅有助降低社會融資成本，且消費者物價指數(ＣＰＩ)與製造者物價指數(ＰＰＩ)持續處於低檔，預期人行仍有政策空間，進行降息降準支持實體經濟發展舉措，並同步上調金融機構存款利率浮動區間上限，由存款基準利率的一．三倍調整至一．五倍，金融業利率將更加自由化，金融業估值可望再提升；此舉不但有效降低股市下檔風險，亦有利股市多頭再起。中國人行連續實施降準降息，除了讓金融受惠外，地產、保險產業也都雨露均霑。然而，今年第一季末時，中國卻面臨了另一個窘境，那就是全球各一線品牌的石油公司，因為受到油價大跌，加上在中國開挖頁岩油氣，受到地質風險影響，陸續與中國解約；其中，尤以近年承諾出資數十億美元，協助中國探勘頁岩油氣的荷蘭皇家殼牌石油(Royal Dutch Shell PLC)影響最大。石油大廠紛撤資 中國能源業堪慮殼牌石油是石油業界最支持中國市場的業者，近年來卻在中國市場上遭遇到許多困境，如中國石油集團要求其簽署產量分成協議，由於中國石油集團是中國最大的油氣生產商，這讓殼牌石油不得不尋求出售中國潤滑油品牌及業務市場，甚至放棄與中國石油股份合資建設澳大利亞液化天然氣(ＬＮＧ)出口公司的計畫。上述類似的情形，也發生在其他投資中國市場的國際知名石油商，如英國石油(BPPLC)日前即退出南中國海的三個油氣勘探區。這些國際知名石油廠商的撤資，反映出能源需求優勢漸失的中國所面臨的挑戰。畢竟中國有六成的石油需求依賴進口，隨著中國國內經濟與生產進入平原期，對原油的需求比例持續加大，包括工業和發電用的天然氣進口量也跟著攀升。能源市場掀併購風 增添投資動能日前殼牌石油併購英國天然氣集團，併購金額高達四七○億英鎊，為一九九八年艾克森(Exxon)收購美孚(Mobil))公司以來，石油及天然氣產業最大規模交易。事實上，近期能源市場併購風潮轉趨活絡，包括Repsol併購Talisman、哈利伯頓(Halliburton)併購貝克休斯(Baker Hughes)，以及殼牌石油併購英國天然氣集團。天達資產管理認為，這波併購風潮仍方興未艾，未來艾克森美孚(Exxon Mobil)有可能加入併購行列，併購金額可望再創新高。天達資產管理強調，過去大型能源公司嘗試藉由內生增長(organic growth)未果，面對原油產量遞減以及缺乏成功的開採案例，使得大型能源公司的原油儲量難以持續；另一方面，由於外部增長(併購)是最明確且最經濟的方式來達到成長目標，且當前市場環境正提供併購良機，因此預料近期殼牌公司併購英國天然氣集團，將不會是這波油價下跌環境的最後一宗併購案。能源產業併購效應，加上近期原油價格大幅拉回後持續反彈，讓國際油價近期站上六○美元關卡。天達資產管理表示，面對原油產量遞減以及缺乏成功的開採案例，預料大型能源公司將持續透過併購方式，達到原油儲量成長的目標，可望增添能源市場投資動能。以目前低油價環境而言，不僅壓抑原油供給，同時也提振原油需求。天達資產管理指出，就供給面來看，低油價使美國原油生產活動減少，能源公司紛紛削減資本支出。去年十月以來，美國原油鑽井數已減少五成，新油井缺乏開發，加上頁岩油井首年產量的遞減率高達七成，顯示原油供給前景面臨嚴重威脅。反觀需求面，據國際能源署資料預估，與去年同期相較，今年年底前全球原油需求每日可望增加一一○萬桶左右；在需求、供給一增一減之間，原油市場將趨於供需平衡，能源市場持續復甦行情可期。油價下滑未必帶來經濟復甦日前葉門叛軍與沙烏地阿拉伯聯軍達成初步停火協議，伊拉克、利比亞等產油國的供給量也在恢復，這對正要開始準備走升的油價，形成不小的下行壓力。在一般普遍的認知裡，多認為油價下滑可增加民眾消費，降低貨物成本，但事實上真的是如此嗎？國際貨幣基金組織(ＩＭＦ)最近發表一篇工作報告，針對美國能源業的榮枯對美國經濟的影響，內容提及低油價將帶來消費經濟的溫和提振，但不一定會明顯改變美國的總體貿易收支，以及轉移支付的情況。由於許多政府會藉油價重挫的機會，採取對應措施充實財政收入，例如上調汽油消費稅或減少燃料補貼；與此同時，油價下跌也加重了正在實施ＱＥ的歐洲和日本的通縮疑慮，消費者和企業可能變得更不願貿然消費和投資，進而拖累經濟增長。以實例來看，中國從去年十一月以來，已經將燃油消費稅上調了五○％；日本則是因高稅賦導致過去六個月汽油價格只跌了一五％；印尼政府因取消燃料補貼措施，導致燃料價格自去年十一月起上漲超過三○％。隨著更多來自全球各地的經濟數據出爐，可以看出油價下跌帶來的影響並不完全都是利多，因為消費者和企業對通縮的風險意識，讓持續實施ＱＥ的歐元區和日本，皆面臨如何避免通縮加劇與再次陷入經濟衰退的挑戰。另方面，商品和服務價格偏低，無不限制了消費者支出、抑制商業投資、阻礙薪資增長與擴大國家債務難題。尼爾森媒體研究(Nielsen Media Research)一份關於全球信心的最新報告顯示，在義大利、日本、法國、韓國、中國等主要原油進口國，消費者信心正在減弱，隨著消費者樂觀程度降低，人們更有可能願意儲蓄而不願消費，企業也會對新的投資項目更加謹慎。借債規模上升 供應過剩局面加劇截至目前，今年全球已發行了價值八六八億美元的美元、歐元和日圓債券，較去年同期上升一○％。借債規模的上升，主要是因為歐洲、中東、非洲和美國發債數量龐大。至於亞洲的債務增幅並不大，只有中國石油化工集團，四月中旬發債籌集六十四億美元，成為有史以來亞洲規模第三大的債券發行交易。另外，瑞士國際清算銀行截至去年底，加上銀團貸款，油氣行業的借貸總規模已上升至二．五兆美元。油價下跌導致債券價格暴跌，推動收益率攀升。十年期日本國債收益率，四月中旬上升到兩個月的高點志○．四二％；韓國基準國債收益率也升至二．五四％，創近三個月來最高水平；印度國債收益率也飆升至八％，是去年十二月以來新高。觸發全球政府債券拋售潮的因素，主要是全球(特別是歐洲)經濟出現好轉的跡象；經濟好轉可能推動利率上升，從而促使投資者縮減對長期政府債券的大舉押注。全球來看，收益率波動最大的政府債券之一是德國國債，德國國債收益率四月中旬突破○．五九％，但其在四月初時才剛剛觸及歷史低點○．○五％。債券市場遇拋售潮的另一個因素，是因為近期歐元反轉走強，讓以往投資人向銀行借歐元來投資收益率更高的全球其他資產的情況減少。雖然全球債券價格與股市、匯率一樣受到衝擊，但投資人對亞洲經濟基本面仍抱持上升趨勢，如中國正在向金融體系注入流動性，希望藉此重振疲弱的經濟成長。此外，在中國人行下調利率並鼓勵國內銀行進行信貸投放後，基準十年期中國國債收益率已降至三．四六％的兩個月低點，而去年年底則為三．八％。瑞士國際清算銀行警告，石油和債務的關係可能形成惡性循環，亦即負債過多的企業生產更多的石油，以確保自己能夠償還貸款利息，從而加劇當前全球石油供應過剩的局面，進一步抑制了能源價格。有鑑於市場上多空論點交錯，投資人不易選擇投資標的，因此本篇藉由國際權威基金評鑑機構─晨星(MorningStar)，分別以美元與新台幣計價單位，統計歸納了含有投資能源類股債基金的半年、一年與三年之績效評比前十名，提供讀者作為投資參考。能源類股基金富蘭克林坦伯頓天然資源基金．未來展望富蘭克林坦伯頓天然資源基金經理人費德里．弗朗表示，隨著美國夏季用油旺季來臨，煉油廠歲休結束，四月下旬通常是每年美國原油庫存的高峰，加上市場期待聯準會升息時點延後，以及葉門危機等，皆有利油價反彈表現。整體來看，今年油價將呈開低走高格局，市場預期年底之際，可回到六十至六十五美元上下的合理價位；若聯準會政策態度較預期寬鬆，或中東北非地區爆發更大的戰亂，亦有機會上看七十美元。．投資策略1.定期定額：雖然油價不見得已經見底，但目前油價應在長線低檔位置，建議投資人可以依自身風險承受能力，挑選對應之基金，定期定額，布局能源股債相關資產，未來獲利的勝率極高。 2.波段策略：預估第二季西德州油價可能介於每桶四十八至五十美元，下半年每桶五十至六十五美元。投資人可在油價靠近區間下緣時，分批加碼能源相關資產，並在靠近區間上緣時分批減碼，並可選擇與油價高連動且波動性較大的天然資源基金，作為波段投資選擇。 長期持有：長期來看，原油為稀有資源，很可能長線走升，對於油價與能源股的高波動性具承受力的投資人，建議可長期持有能源資產，並優先加碼能源的公司債與平衡型基金，以穩健方式參與能源股債的長期回升行情。NN (L)能源基金
．未來展望去年十一月ＯＰＥＣ決定不予減產後，供給過剩情況已大幅改變能源產業的前景。油價在布蘭特七十美元以上，才會有開發新油田的動力，以長期角度而言，未來油價仍具備不錯前景。部分能源類股在近期回檔修正後，長期投資價值浮現，但是短、中期展望仍須審慎。石油探勘及整合型企業預期油價將維持目前水準，因而減少資本支出；此外亦須留意若未來油價續跌，許多能源股的財務將面臨沉重壓力。．操作策略根據「掌握關鍵原料」、「產能成長」、「價值整合」、「傳統能源替代方案」四大主軸，瞄準最具爆發潛力的標的；投資風格靈活調整，不預設價值或成長導向。能源類債券基金保德信亞洲新興市場債券基金─ 累積型(Ａ)．未來展望保德信亞洲新興市場債券基金經理人鍾美君分析，目前所購的債券多為投資等級的國營能源事業債，算是類政府債，風險較低。展望後市，能源債券表現持平，全球基準布蘭特原油預期將落在每桶五十到六十美元之間，除非ＯＰＥＣ在今年六月的會議中，宣布下調產量，油價才有可能進一步翻揚。
保德信全球資源基金經理人楊博翔表示，儘管英國南部發現新油田，但開採成本過高，以目前油價來說，恐不具開採價值；至於替代能源，則仍必須視政府有沒有意願與能力補貼。以西班牙為例，金融海嘯後，官方刪減風力發電、太陽能發電的補貼，因此各國替代能源的發展興衰，現階段還是要仰賴政府的態度。．操作策略標的主要是以新台幣計價的亞洲新興市場債券，較不受強勢美元的影響，但在操作上仍會依市場狀況適時調整存續期間，未來布局著重中國、韓國、新加坡、馬來西亞等經濟基本面相對較佳的國家；由於低油價讓亞洲國家通膨降低，亞洲國家多數在政策上保有較大彈性，有利未來經濟及債市的發展。
台新亞澳高收益債券基金．未來展望台新亞澳高收債基金經理人周佑侖表示，能源高收債違約率長期平均約一．四％，低於美高收長期三．八％水準，隨著能源公司自去年開始已降低四○％資本支出計畫，且能源債的「利息覆蓋倍數」(Interest Rate Coverage)遠高於高收益債整體平均，而「槓桿倍數」(Leverage Ratios)也低於整體高收益債的平均，長期來看，能源債的品質並不差。此外，近期油價反彈帶動通貨膨脹的預期，市場對能源債及石油需求上的疑慮減少許多，且亞洲能源高收債只占整體亞洲高收債○．五％，多數石油公司大股東皆為政府，信用評等與國債相當，在油價走穩與債券價格已跌深下，不失為優先加碼標的。
．操作策略根據各國總經數據、通膨壓力以及央行會後聲明，研判升降息循環，選擇相對貨幣寬鬆的國家，再分析產業現況與信用利差變化，挖掘產業內最具未來發展之企業，最後評估企業財務品質及長短期償債能力，嚴選被低估的投資標的。此外，輔以公債及公司債發行狀況與整體供需情形，避開融資需求過大的國家及公司，並依據和台幣走勢的相關性強弱，調整強勢貨幣與當地貨幣比重。換言之，是「由上而下」研判景氣，「由下而上」精選債券。能源類債券基金(歐元計價)
木星全球系列─木星動力債券基金Ｌ類股．操作策略動態靈活操作固定收益資產如公債、投資等級債、高收益債、新興市場債與可轉債，並可透過利率期貨和匯率期貨來避險環球投資範疇、靈活存續期間：本基金將廣泛、彈性地投資於各類高息資產，其中包括高收益債、投資等級債、政府債、可轉債及浮動利率債券等；並積極管理存續期間(，以抵禦升息及風險波幅擴大。
施羅德環球基金系列─歐元企業債券(歐元)A1 ．未來展望目前原油市場確實供給過剩，供過於求的情況超過了九個月，主要是因為美國進口原油量下滑，而利比亞出口回升速度優於預期，但此並非是大規模的超額供給，僅是每日原油產量九二○○萬桶中的七十五萬桶；雖然很大程度上已被中國戰略原油庫存所吸收，但超額的部分仍然使得油價走低。油價和能源股近期表現十分疲弱，預期在目前的油價水準下，供給和需求都將產生變化。研究單位認為，原油達到供需平衡的時間將會比市場預期來得更快，同時油價在今年底時，將高於目前水準。 ．操作策略透過投資於各國政府機構、跨國家組織和公司發行，並以歐元計價的債券和其他固定利率與浮動利率計價證券，所組成的投資組合，以提供資本增值及收益。投資操作多元，主要專注於投資等級企業，另亦投資高收益債券、新興市場債券與可轉債的彈性。
