中國人行為救連續兩周的股市重挫，日前無預警閃電降準降息，釋出近七千億的人民幣救市。印度今年ＧＤＰ成長將超越中國來到七．四％，且領先幅度料將持續擴大。日本自今年第二季以來，經濟成長勇冠美、德，為成熟國家中股市投報率最好的九．三％漲幅。希臘總理齊普拉斯(Alexis Tsipras)日前宣布，將於七月五日就國際債權人提出的新紓困方案舉辦公投。先不論公投結果為何，六月三十日後希臘若還不出積欠國際貨幣基金組織的十六億歐元，就正式為希臘與倒債畫上等號；希臘倒債後對全球經濟的影響，長期而言會被淡化，但短期內勢必餘波盪漾。希臘債務歹戲拖棚，甚至祭出資本管制措施，但歐股仍能憑藉好轉的基本面維持強勁的吸金動能，近期已連續第五周淨流入三四．七億美元，居全球吸金之冠。至於美股資金則反覆不定，在連續三周吸金後，隨後又轉為淨流出四四．六億美元。亞洲方面，日股買氣依舊高檔不墜，近日再吸金二九．九億美元，年度累計淨流入已逼近三百億美元。中國人行再次降息、降準提振投資士氣，亞洲(不含日本)上周轉為淨流入十五億美元，終結連兩周大失血，也帶動整體新興市場吸金十六億美元(附表)。
雙降救市 陸股瘋牛不再？六月二十四日中國證監會核准新一批二十八家企業ＩＰＯ，預估凍結資金一．四兆人民幣，引發陸股連續兩天重挫，上證綜合指數跌破季線，影響多頭信心，導致六月二十六日單日再度大跌七．四％，收在四一九二點，這是繼六月十五至十九日單周大跌一三．三二％後，隔周再跌六．三七％的連續下挫走勢。為挽救陸股，中國人行宣布二十九日起實施降息、降準的「雙降」措施，市場認為這波「降息一碼、定向降準二碼」的舉措，是政府為防範經濟硬著陸與系統性風險的發生。降準預估將挹注市場六千五百億的人民幣資金，有機會刺激大陸實體經濟和股市反彈；未料，二十九日盤中還是不敵希臘倒債威脅重挫，一度摜破四千點關卡來到三八七五點，所幸午盤過後跌幅收斂回升，平安退守四千點關卡。初估兩周來陸股跌幅已超過兩成，逾一千一百點。人行這波雙降的調整政策，包括金融機構一年期貸款基準利率下調一碼至四．八五％，一年期存款基準利率下調一碼至二％。同時，自二十八日起針對金融機構實施定向降準，「三農」(農民、農村、農業)貸款比例符合標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行，存款準備金率降低○．五個百分點。其次，對「三農」或小微企業貸款達定向降準的國有大型商業銀行、股份制商業銀行、外資銀行降低存款準備金率兩碼，並降低財務公司存款準備金率三個百分點等。專家認為，大陸中央藉「雙降」調整貨幣寬鬆方向，實以降低利率和企業融資成本偏高的政策，來為經濟成長創造一個寬鬆的貨幣環境，從而解決陸股市場目前日益嚴重的流動性問題，突顯官方作多股市的立場不變，Ａ股牛市格局仍有機會繼續下去。慢牛緩蹄 Ｈ股具補漲潛力德盛安聯四季成長組合基金經理人許\u8c51勻表示，中國股市近期震盪，主要是中國證監會近日重申嚴禁場外配資入市，使得大量融資撤出，加上近來Ａ股ＩＰＯ密集，引發未來資金排擠擔憂。再者，隨著年中到來，企業結算和銀行繳款等資金需求殷切，資金持續緊張，為導致陸股拉回修正的主因。不過，人行意外重啟逆回購，同時宣布降息與定向降準，顯示安撫市場的意圖明顯。 許\u8c51勻認為，雖然陸股短線震盪難免，但中長期而言，陸股牛市的趨勢並未改變。值得注意的是，中國政府傾向引導陸股以「慢牛」的方式上漲，在政策作多的加持下，陸股後市不宜看淡。從基本面來看，由於中國經濟成長趨緩壓力仍在，在中國「保增長、促改革」的目標下，預期人行將持續維持寬鬆政策，以利經濟成長，加上金融改革方向仍持續進行，資金流動性充沛，也有利股市表現。事實上，中國官方的改革紅利持續發酵，包括深港通上路、國企改革、滬港通擴大或取消額度限制等，都有利激勵陸股走揚；陸股短線修正反而提供伺機進場布局的時點，尤其是相較於Ａ股評價仍被低估的Ｈ股，未來有落後補漲的潛力。投資人可透過投組涵蓋新經濟題材Ｈ股的中國基金伺機布局，掌握Ｈ股銀行與壽險類股、質優的民生用品股的成長機會。富蘭克林坦伯頓亞洲小型企業基金經理人馬克．墨比爾斯(Mark Mobius)表示，中國股市出現修正但無須過度擔憂，這並不代表熊市將展開，除了寬鬆貨幣之外，政府也更加積極針對結構性問題進行經濟轉型的政策，例如國有企業透過整併以提高生產效率，而市場也樂觀看待這些改革。另外，目前陸股並未發生整體市場評價面都偏高的情況，像是銀行甚至是部分消費股，評價面仍具吸引力。籌碼凌亂 投資回歸基本面元大寶來大中華TMT基金經理人吳宛芳指出，陸股今年以來在人行降準、降息的貨幣寬鬆態度，基金互認、深港通、ＭＳＣＩ效應等消息面引發的群羊效應加持下，一路猛漲，但投資人缺乏辨認產業、個股的成長性，因而出現各族群、類股輪番齊揚現象。以上證綜合指數為例，市場藉口上述原因獲利了結、重新檢視持股並評估產業表現，自高點五一七八點急速下修，過程中技術面調整跡象明顯。去年下半年以來，陸股在資金簇擁下急拉，屢創多年新高，但健康的多頭市場通常會歷經數次的波段修正。以最近幾個月為例，投資人憑藉消息面投入資金，卻未仔細評估企業的投資價值，導致盤面籌碼越發凌亂。若借鏡台股經驗，二○○六年六月初加權股價指數亦出現多殺多的格局，當時籌碼在經過整理之後，快速回復，同時資金回歸到具實質業績、價值的族群中，引導指數再創新高。預期陸股在指數修正至滿足點、籌碼整理之後，投資將回歸到具基本面、成長性支撐的族群之上，引導股市重回健康的多頭循環。從傳統估值角度進行歷史對比觀察，現在Ａ股歷史平均市盈率為三十八倍，從絕對值來看已經較高，但和歷史峰值比，則還有一段距離。二○○○年Ａ股估值最高時，平均市盈率六十倍；二○○七年Ａ股估值最高時，平均市盈率是七十倍。現在離歷史峰值還有六○％到九○％的空間，但若將股票分成大盤股、中盤股、小盤股來看，目前小盤股(八十二倍)和中盤股(六十五倍)估值已接近二○○七年峰值，而大盤股平均市盈率只有二十倍，離二○○七年歷史峰值更遠。官方去槓桿化 陸股中長線看多從股市總市值與ＧＤＰ比值來看，一般認為，如果股市總市值和ＧＤＰ比值達到一○○％，即是股市進入泡沫階段。Ａ股在二○○七年股市泡沫頂峰時，股票總市值與ＧＤＰ比值達到一七八％；美國一九九九年科技股泡沫頂峰時，股票總市值與ＧＤＰ的比值達到一七二％。目前Ａ股總市值和ＧＤＰ比率大約為一○○％，相較當初高峰水準，陸股在急跌拉回之後，仍可望重拾上揚的動力。第二季以來，全球主要股市漲幅前十大，仍以陸股超過一三％的幅度列居首位，並與第二、三名的港股與俄股拉大差距。針對下半年陸股和全球股市投資潛力，摩根中國基金經理人沈松指出，陸股仍處牛市，即使股市出現回檔、震盪都屬於良性，而且在官方「去槓桿化」之下，將可促進資本市場結構良性發展，並且有利陸股中長線發展。摩根亞太入息基金經理人羅傑瑞(Jeffrey Roskell)指出，中國新股上市積極，融資規模急速上升超過二兆人民幣，市場流動性疑慮增加，加上銀行間拆款利率因年中考核而出現周期性反彈，引發市場對貨幣政策雜音，因而驅使人行再度採取降息、降準，不僅有助於緩解流動性擔憂，也進一步展現貨幣政策持續偏向推動經濟增長與流動型改善。
此外，銀根寬鬆且低通膨的金融環境，不僅有利於亞洲經濟穩健發展，加上第三季傳統旺季來臨，從暑假、中秋節到返校所引發的消費熱潮，搭配中國十一長假帶來的提前拉貨、備貨潮，有望拉抬企業獲利向上，進一步提振亞股表現。富達中國聚焦基金經理人寧靜表示，陸股修正並不令人意外，特別是在Ａ股快速彈升的情況下，但其基本面並沒有太大的改變。隨著中國市場開放以及變成更廣為市場認可的對比指標之利多激勵下，Ａ股的需求勢必增加。資金動能不斷 年底有望創股市高峰檢視投資中國股市，有三件事在投資前建議必須列入觀察重點：首先為產業是否處於泡沫階段；其次是股市修正與波動增加，乃多頭行情中很自然的現象，由於中國股市散戶稱霸，加上他們又大量融資買股，因此市場的波動很容易被放大；最後也是最重要的一點，就是中國政府想要一個強勢的股市，而且他們有很多籌碼來支撐股市，如日前無預警閃電降準、降息就是活生生的實例。從中長期來看，陸股、債雙牛的邏輯並未改變，雖然人口結構和庫存給房地產帶來下行壓力，反腐和財稅改革提升風險偏好，過去沉澱於房地產等傳統產業的居民財富將大規模趨向資本市場。德意志財富管理亞太區新興市場部主管Sean Taylor認為，最近Ａ股狂瀉，主要是近期升幅過熱而出現的技術調整，預料短期調整仍會延續至夏季末，若中國政府再推行寬鬆貨幣政策，將令牛市再度出現，而年底有很大機會再創歷史高峰。群益投信表示，二○一一年開始，中國啟動降準、降息循環，不僅為股市帶來資金活水，對債市的激勵也不容小覷。統計過去幾次降準、降息後，中國股、債市互有表現，之後一年不僅陸股出現九．八％的漲幅，境內債平均也有八．七％的上漲水準。陸股在漲多後，近期震盪加劇，顯示在降準降息趨勢下，以股債方式介入中國正逢良機。群益亞太新趨勢平衡基金經理人沈宏達指出，人行寬鬆政策除了對中國股債市基本面有利外，市場資金動能充沛更是助漲資本市場的重要因素，這也解釋了數度降準、降息後，中國股債齊揚的表現。至於這次降準與降息並行，過去曾在二○○八年十月也採取過同樣方式，而後半年及後一年，上綜指數分別上漲一二％及三二％，滬深三○○指數則分別有六％與五九％的漲幅。亞投行角力爭奪 印度來勢洶洶由中國主導攸關整體亞洲基礎建設發展的亞投行，六月二十九日於北京舉行簽署《亞投行協定》，會中除七個仍在審核的意向創始成員國未能參與外，餘五十個意向創始國代表都已完成簽署。就在簽署亞投行協定同時，亦傳出亞投行擬設「一正十副」的管理架構，即一行長與十位副行長的管理制度。原先即傳出印度與韓國欲爭奪副行長席位，不料現今卻演變成印度以「亞投行總部在北京，中國又是第一大股東」為由，要求中國讓出行長位置；眼前檯面下各國都在盤算如何擴大在亞投行的影響力，以爭逐亞投行首任行長及副行長職位。另一方面，亞投行初步考慮在亞洲和歐洲各設立一個分行，印度、印尼、英國與德國則是爭取在其國內設立分行。亞投行對印度未來的經濟影響甚深，台新投信金融商品投資部副總林瑞瑤即表示，展望第三季新興股市，受惠於改革紅利、基本面穩健，今年來亞太指數在全球主要指數中表現相對佳，且又以印度政府持續增加公共建設支出，為經濟成長增添新動能，故印度股市將是第三季的投資亮點。
印度股市回到多頭格局摩根印度基金經理人施樂富(Rukhshad Shroff)指出，印度今年累積降雨量已高於過去平均，目前夏季作物耕作進度落後去年同期，但若降雨持續高於平均，耕作進度將可加速，有利降低市場通膨上升的擔憂，加大印度央行政策操作空間。日前外資重新將關愛目光轉至表現在亞股中相對突出，並站回年線的印度股市，而印度證券交易委員會也通過鬆綁初創企業的上市規定，透過將新創的科技公司留在印度上市，來帶動印度網路經濟的增長。根據世界銀行經濟展望，印度今年ＧＤＰ將成長七．四％，是過去幾十年來首度超越中國，且領先幅度料將持續擴大，展望明後兩年，經濟成長率亦有七．八％和八％的水準，成為全球成長最為強勁的市場，堅實經濟實力有助於支撐印度股市動能。富蘭克林投顧認為，莫迪(Narendra Modi)政府欲引導印度由消費為成長動能來源的經濟體，轉為由政府與企業投資驅動成長的經濟體，其成效已逐步顯現。例如，在亞洲其他國家資本支出成長動能有所減弱、資本設備項目的進口也有所下滑之際，惟印度見到資本設備進口動能仍穩健回升，顯示印度國內投資循環回溫，有利推動長期經濟成長與提升企業獲利動能。德盛安聯四季雙收入息組合基金經理人傅子平表示，印度股市已逐漸回到多頭格局，但因印度股市的外資比重較高，短期仍會受到國際情勢的影響較為波動。長線來看，印度的基礎建設仍持續進行，有利內需市場成長，加上莫迪政府的改革態度明確，行政效率、稅制改革與金融政策可望持續推展，未來相關利多政策出爐，相信可激勵股市向上走揚。群益印度中小基金經理人林光佑則說，印度經濟狀況變動不大，股市主要受投資氣氛影響。預估二○一六年企業獲利成長率將達到一五％到二○％，遠優於今年的六％。基本面來看，印度企業獲利成長動能仍佳，尤其在中型股走過去年獲利成長衰退後，今、明兩年都有大幅度的成長潛力。另外，印度股市在修正後，不論大型股、中型股或小型股指數本益比都低於近十年平均，其中小型股更明顯低估，不到十年平均一半，深具投資價值。日本股市投報率為成熟國家最佳國際經濟局勢受希臘倒債問題起伏不定，成熟國家中唯一受影響較小，同時股市表現與吸金力較強的就屬日本。統計第二季至今，成熟國家美、日、德三國股市投報率表現，以德國負三．八％最差，美國三．一％居次，日本則以九．三％漲幅居冠，表現最好。日本央行表示，將維持年度資產購買計畫(ＱＥ)八十兆日圓的規模，顯示其對明年秋季實現二％的通脹目標仍然很有信心。安本日本股票團隊主管郭征岳指出，下半年日本經濟前景在「安倍經濟學」成功提振股市氣氛下，加上日圓貶值對盈利來自海外的企業有利，隨著大量資金湧入，以及投資人相信日圓弱勢、能源價格下跌將會帶動企業盈利上升，使得日本股市升至十五年新高。此外，企業更加有效利用剩餘現金，包括購回股份與派發股息，也為股價帶來支持。不過，考慮到日本接近二十年來都陷於通縮和呆滯增長，目前尚未能夠斷言其能否持續復甦。郭征岳認為，好消息是日本經濟正在恢復增長，但在能源成本下降的帶動下，通脹已經下跌，央行二％的通脹目標依然遙遙無期。樂觀來說，日本企業一向適應力強，紛紛藉由自動化及遷移海外降低成本並提升生產力，一些管理完善的企業在業績上也才能繼續成長。群益東方盛世基金經理人樂禹認為，ＭＳＣＩ亞太指數目前本益比僅十四．七倍，低於十年平均的二十一．七倍，亞洲股市仍有向上空間。由於外資持續看好日本企業獲利、政府基金可能加碼入市，以及日幣續貶的利多加持，讓日股無畏希臘債務利空壓力，在日本企業獲利上，預估今年將維持兩位數成長。另一方面，受惠金融機構持股法規的改善，使日本企業被迫增加股東權益，有助推升日股漲勢動能；從政策持續、企業成長、資金動能三面向觀察，日本相較美、德等成熟經濟體，更擁有長期投資的價值。
股優於債 投資宜採三高布局元大寶來投信指出，第三季美國升息議題仍將成為干擾國際資本市場的主要亂流。對於穩健投資人來說，投資組合仍是股優於債，為了抵禦升息風險，股市投資建議價值與成長並重，採取「高股息」、「高品質」、「高成長」的三「高」原則，債市則是高品質更重於高息，以降低升息帶來的波動。投資方向上，全球高股息概念，以及仍坐擁資金與政策利多的中國、歐洲區域都是不錯的選擇。債市布局方面，元大寶來投信產品經理顏誌緯表示，歷經過去數年的低利環境，公司債發債已趨於浮濫，高收益債的高槓桿及利差收斂空間有限，因此最好避開升息地雷核心，加碼存續期間短的高品質點心債；存續期間短，對利率的敏感度低，受到升息的衝擊就比較小。
