2017上半年 台股拚萬點

即使美國已終止撒錢的貨幣政策，轉向擴大支出的財政政策，即將進入升息循環，但歐洲及日本央行並未因此改變維持量化寬鬆(QE)政策的意志，本月歐洲央行宣布延長量化寬鬆至二○一七年底，並從二○一七年四月開始將把每月購債規模從八○○億歐元降至六○○億歐元。

自從金融海嘯後各國央行實施量化寬鬆以來，美國聯準會(Fed)資產負債表已較量化寬鬆前擴大了五倍，根據最新歐洲央行的購債計劃，歐洲將在二○一七年超越美國，成為資產負債表規模最大的央行。日本自安倍經濟學開始，央行資產負債表也快速擴張，近期增長速度已開始追上歐洲央行。

資金水龍頭未關 熱錢派對續攤

歐洲及日本央行持續對市場注資的政策，將讓全球金融市場的資金派對得以續攤。由於美國進入升息循環後，美國公債

將順勢被推升，價格則隨之下跌。

自二○一六年六月以來，外國人持有美債的金額就開始逐步下滑，根據美國財政部十一月發佈的國債資料顯示，美國公債最大債權國中國，九月減持美債二八一億美元，連續四個月減持美債，累計今年減持金額達八九○億美元。

第二大債權國日本則減持美債七十六億美元，已是連續兩個月減少。沙烏地阿拉伯則是連續八個月減持美債，九月減少三十六億美元。

「棄債轉股」熱浪來襲

在川普當選美國總統後，因政策主張調降企業稅及個人稅，並推出四兆美元的財政計畫，未來勢必要舉債來籌措資金，在預期心理驅使下，美國公債殖利率在選後開始快速飆升、價格則崩跌。預期此趨勢將加快外國減持美債的速度，從債市撤出的資金規模將不斷攀升。

在此同時，債市流出的資金大舉流向經濟前景展望樂觀的美股，截至十二月七日，全球資金已連續五周淨流入美股。

此波熱錢「棄債轉股」的熱潮，就連管理資產規模高達八六二○億美元，全球最大主權財富基金—挪威主權基金，也計畫增持股票投資的比例，由目前的六○％提高至七五％，換算可加碼股市金額高達一三○○億美元。

一旦其他主權基金、退休基金及壽險等大部位法人，也開始跟進調整投資組合的股債配置，將為全球股市帶來更多的資金動能。

被動式管理成新寵 股市飆不停

由於挪威主權基金屬於被動式的基金，相信市場天生就有效率，主要操作策略仰賴追蹤指數，被動投資的買進標的以富時全球股價指數成分股為主，與目前股市資金流向不謀而合。

英國金融時報十一月時報導，因避險基金收費高昂(英國資訊公司Preqin表示，避險基金收取資產規模的一．五％作為管理費，並對獲利抽成一八．九％)、績效表現差，導致投資人不斷出走，轉向費用較低廉的ETF(平均收費為○．三五％，並可享受稅務優惠)，ETF資產規模已飆至三．二兆美元以上，超過避險基金的二．九七兆美元。

穆迪投資者服務公司(Moody's Investors Service)在十二月所發表的報告指出，市場資金正在從「主動式管理」的資產管理公司轉向「被動式管理」的公司，基於投資建議的服務費用增加及退休賬戶中的資金增長，資金流向採取被動式管理的資產管理公司趨勢已逐漸擴大，指數型基金(ETF)已開始滲透至固定收益資產及新興市場股票等資產類別，而將全球資產管理行業的評級展望從「穩定」下調到「負面」。

無獨有偶，股神巴菲特十二月在接受美國財星(Fortune)雜誌專訪時也指出，雖然他並不懂ETF，但假以時日，被動型投資的績效將擊敗主動型投資，有別於基金經理人能夠從主動型投資賺錢，一般投資人則較能透過被動型投資獲利。

由此可知，被動式管理在股票投資中已漸成為主流策略，將為未來的股市結構帶來重大的變化，在資金持續集中湧進指數成分股下，大者恆大的趨勢將更為明顯，也會形成指數強勁的推升力量，也正是近期美股能夠不斷改寫歷史新高的主因。

獲利動能負轉正 多頭行情添柴火

根據Bloomberg預估，美股S&P500企業第三季獲利年增率由負轉正至二．八％，之後將逐季走高，二○一七年全年獲利將增至一二．二％，大幅優於二○一六年的○．一六％。IMF、標準普爾及惠譽信評則預估，美國二○一七年GDP將有二．二％以上的水準，優於二○一六年不到二％的增速。

台股上市櫃公司第三季獲利年增率，同樣跟上美股負轉正的腳步（升至九．九五％），終結連四季衰退，第四季步入傳統旺季，年增率可望進一步提高。各研調機構普遍預期，二○一七年上市櫃公司獲利將同樣有一○％左右的增長力道，順利擺脫前兩年衰退的困境。

國內外機構對台灣二○一七年的GDP預估，多落在一．五％～二％之間，同樣優於二○一六年力拚保一的情況。

隨著美國及台灣的企業獲利及經濟增長動能回升，可望成為推升美股及台股向上的重要基本面利多。

因此，內外資券商對二○一七年的台股展望，均認為指數能夠再創高，甚至有近半數看好台股再攻萬點！

GDP先盛後衰 台股上半年見高點

進一步觀察過去台灣各季度的GDP與股市表現，可發現兩者存有高度的正相關，當年季度GDP高峰往往出現在股市高點的季度(或提前一季)；當年季度GDP谷底則出現在股市低點的季度(或延後一季)。

就像二○一六年的季度GDP，第一季最低、第四季最高，低點七六二七點剛好就出現在一月、高點九四三○點出現在十二月。

根據主計處預估，二○一七年各季的GDP分別為二．二五％、二．○七％、一．五九％及一．六％，高峰落在第一季，之後開始有逐季下滑的趨勢，隱含第一季或上半年股市見高點的機率最大。

半導體、壽險將扮雙引擎

若台股有望再次迎來萬點行情，究竟還有哪些可用之兵呢？就目前結構而言，除了塑化、鋼鐵、水泥等原物料權值股外，預期處於景氣上升循環的半導體(占台股權重二四％)及受惠於升息的金融股(占台股權重一三％)，將會是主攻要角。

在記憶體產品帶動下，二○一七年半導體產業重回成長態勢，全球晶片銷售值年增率由負○．四％增至七．一％，將有助族群股價評價的提升。

隨著高端智慧手機AP轉入10nm，可望帶動二○一七年晶圓代工新一波營收成長，年增率四．六％增加至五．八％，全球晶圓代工龍頭台積電(2330)，自然是最大受惠者，又由於台積電占台股權值高達一七．五％，對於指數漲跌具有極大的影響力，將是台股攻萬點不可或缺的推手。

美國進入升息循環，公債殖利率走升已成定局，壽險業的新錢投資報酬率及再投資報酬率跟著提升，帶動經常性收益率回升，可大幅改善獲利能力，成為升息趨勢下的主要受惠者。

另從歷史經驗來看，美國十年期公債殖利率與壽險類股的股價淨值比呈現高度正相關，相關係數達○．八四，表示壽險業的股價淨值比將會正向反應壽險業利差改善，也難怪近期外資積極卡位台灣壽險股，族群股價將易漲難跌。

最後要提醒投資人，雖就二○一六年來新興市場貨幣來看，台幣表現仍相對強勢，處於升值的狀態(流入的資金仍有匯兌收益)，降低撤出的意願。

不過，太強勢的貨幣表現反而不利經濟以出口為主的台灣，相較於貿易競爭國的韓元及人民幣，台幣升值幅度分別為二％及一○％，將大幅削弱出口商的報價競爭力，預期匯率的差異遲早會反映在未來的接單狀況，尤其是那些面臨紅色供應鏈威脅的產業，最要小心！