新興市場需求、生質能源需求增加,以及投機部位炒作,導致去年農產品價格飆漲,潛在上漲條件加劇,預估2008年農產品價格仍居高不下,持續維持高水準。由於國內農產品皆為進口,隨著價格上揚,目前業者的採購成本高低,及轉嫁能力大小,成為重要課題,具規模優勢的龍頭廠,將是農產品價格上揚最大受惠者,投資首選大統益(1232),而卜蜂(1215)、大成(1210)、統一(1216)、福壽(1219),低檔也可留意。
#@1@#國內上市食品股所從事的行業別,大致上可分為飲料、油脂、飼料、麵粉4大類,其中與大宗物資相關的有油脂、飼料、麵粉類(見附表),產品都以內需為主。由於國內市場規模有限,且呈現飽和狀況,因此類股營收成長幅度有限,業者因而逐漸將銷售版圖向外延伸,尤其是鄰近人口眾多的中國市場,為食品業開發新市場的主要地區。受惠於轉投資大陸收益增加,在中國布局已久的統一與大成獲利因而提高,並且分別在香港掛牌上市,大成董事長特別助理周叔恆就表示:「食品業海外布局,已成為未來獲利成長重要指標。」另外,近年來影響食品業者獲利表現的另一重大因素,應是玉米、小麥、黃豆等大宗物資價格大幅上揚,帶動食品價格也隨之上漲,因生產成本提高,在無法全數反映成本下,獲利難免受衝擊。在糧食價格飛漲下,越來越多國家被迫介入控管物價水準,避免輸入型通膨壓力加劇。
#@1@#大統益協理劉信仁指出:「近年來中國經濟持續成長,國民所得增加,隨著肉食需求增加,家畜飼料的需求量也隨之提升,2000年起玉米需求大於生產,庫存量逐年減少,不僅出口量減少,進口量相對也增加。」以往中國鼓勵農民種植玉米、小麥,黃豆產出相對較低,近年來,因致力於黃豆加工業發展,造成進口量增加;以去年來說,黃豆進口量占世界黃豆出口量就達70%,預計未來10年將會提高至78%。以中國為首的新興國家對糧食需求不斷增加,導致最大出口國美國庫存量不斷下降,推動農產品價格不斷上漲。以往美國玉米出口量占全球70%,大部分都當動物飼料,因石油價格上漲,替代能源的使用逐漸普遍,將玉米轉煉製成乙醇,因食物被拿來當燃料使用,導致美國乙醇產量已占全球總產量20%,因而破壞了世界穀物市場秩序。卜蜂總經理特助陳銘龍說:「去年底美國通過『新能源法』,規定生質燃料供應美國汽車使用量,今年將提高至90億加崙,較去年成長38.46%,2022年前達360億加崙,其中玉米乙醇就占41.67%,乙醇的生產擴大,將造成國際玉米供需吃緊,受成本推動、供需缺口,加上比價效應等因素影響,預料未來價格還有上漲空間。」
#@1@#依據美國農業部3月份提出全球黃豆供需報告中指出,今年期末庫存調升至0.47億英斗,庫存水準低,由於中國需求強勁,美國農民將原本耕作黃豆的農地轉作玉米,在耕作面積縮減下,生產量減少,評估供需缺口為歷年來最嚴重年度,將造成黃豆價格高漲,今年走勢將是盤堅向上格局;美國小麥期末庫存則下調至2.42億英斗,低於市場平均預估值2.63億英斗。而全球小麥期末庫存持平,顯示供需缺口並未改善,預估今年小麥價格仍呈現高檔水準。根據芝加哥交易所報價顯示,今年3月3日黃豆創下每英斗1571美分新高之後回檔,目前在1277美元附近徘徊,而小麥價格於2月27日創下高點1344美元之後,也順勢下滑,目前則在890美元附近;但玉米價格仍屹立不搖,每英斗仍高達600美分以上,全球畜牧業的成本也隨之上升,而稻米價格每100磅也達2050美元,走勢也是持續上升。
#@1@#受美國次貸影響,全球經濟趨緩,金融市場歷經多次震盪,股匯市、債市及商品市場大幅波動;尤其美國經濟下滑隱憂,形成美元持續疲軟走勢,對農產品價格具支撐作用。觀察去年國內食品業者的營運表現,當國際農產品價格飆漲之後,業績明顯轉佳,營收都出現大幅成長情況。以今年來說,第1季營收表現,大統益、聯華成長幅度都在5成以上,大成、泰山在4成以上,台榮、卜蜂福懋油也有3成以上的水準。目前具較強的採購能力,以及成本轉嫁能力的業者,將處於相對優勢的競爭地位,營運表現較去年明顯突出,由於飼料廠、油脂廠、麵粉廠主要原料玉米、黃豆、小麥都自國外進口,因而訂價策略,將決定營運好壞重要因素。以飼料業來說,雖然原料上揚帶動飼料價格上漲,但畜產品價格不理想,禽流感亦影響家禽消費量,飼料市場逐年萎縮,大成、統一、卜蜂的生產成本上升,轉嫁並不容易,雖然整體環境不理想,但大成及卜蜂為國內上下游整合布局相當完整的業者,因中小廠不堪大量現金流出的壓力下相繼退出,2家廠商市占率隨之擴大,亦為受惠廠商。
#@1@#統一銷售飼料、油脂、麵粉產品,占月營收比重僅35%,雖然並非專業廠商,但飼料規模屬國內大廠,油脂及麵粉則為中型廠商,在成本控管以及價格調漲上,也有一定的影響力。主要還是在占比重達65%的乳品、速食麵、飲料等終端消費產品,因集團事業群多,包含食糧、速食、乳飲、保健等,享有資源整合的整體效果,在成本控管上相較其他飲品業者佳,與終端生產廠商相比較,營運表現相對穩定。在飼料、油脂的銷售上,福壽並非一線大廠,但成本控管穩定度高,且投入利基型寵物飼料市場,在單價較高下,營收成長幅度較大,今年第1季就較去年同期大幅成長6成餘。由於也投入有機肥料、生物肥料、生物性肥料,雖然占營收比重僅4%,但隨著健康意識提升,銷售金額穩定成長,未來獲利可望隨之提高。若以近6年業者營收成長率減掉成本成長率來看,統一、卜蜂擁有全球集團採購優勢,成本控管相對優異。
#@1@#另外,因外食人口增加,油脂市場具發展空間,相對轉嫁較為容易,比較各家業者的營收表現,市占率高達33%的大統益,因是市場價格決定者,轉嫁能力較強,福懋油、福壽則次之。福懋油協理吳水清就說:「政府免徵進口大宗物資5%營業稅的措施,業者也配合吸收部分成本,暫時不再調漲沙拉油價格,避免刺激國內物價上揚。」就成本控管能力來說,統一集團旗下的大統益拔得頭籌,操作情況最佳,而福壽則較穩定,獲利表現相對出色。隨著國人飲食習慣多元化,國內麵粉市場需求表現持平,年需求量在75萬公噸左右,在小麥價格高漲,加上國內競爭者眾,經營上較為困難,聯華雖非國內大廠,但比較之下轉嫁能力較佳,但成本控制較弱。而統一及福懋油並非專業廠,麵粉產品占營收比重不高,在小麥採購或麵粉銷售價格的轉嫁能力,都不具競爭力。周叔恆強調,「中國雪災對農作物收成的影響程度,值得密切注意,預料近期會陸續浮現,夏天來臨,中國向美、澳、俄進口大宗物資數量會提高,將影響全球供需平衡,大宗物資對今年總體物價嚴峻的情勢,及對全球影響高於預期,國內麵粉、沙拉油及飼料價格上漲壓力持續增加。」總而言之,在大宗物資價格上揚下,唯有龍頭食品大廠具絕對優勢,其中以轉嫁能力及成本控管能力最為優異的大統益,受惠程度最大,是投資人可以選擇的標的。