期待甚高的中國奧運8月8日登場,被投資客討論最熱的族群,就屬於中國通路股等,若範圍拉得更廣,則整個中國概念股、收成股都包含在內。看多者的理由認為,奧運將會刺激運動品的消費,因此寶成(9904)的孫公司寶勝國際在中國大陸布局的800多個營業點將會受惠,若真的如此,豈不是奧運後將成為第1檔利空出盡的股票嗎?在政府公布解除投資大陸40%上限之前,國內不論傳統產業或者電子業,早已前往大陸布局,事實上,很少人真的去搞懂哪些公司在中國經營有成,哪些只是「類似中概股」,繳出成績單慘不忍睹。
#@1@#股神巴菲特的老師,價值投資法的先驅葛拉漢曾說:「股市在短期像個投票機(選美大會),長期而言是個體重機。」意思是短期受到投資氣氛的影響,長得漂亮的得票高,但是長期卻是基本面的考量,因此《理財周刊》要求的不多,只要檢視3年來的成效,即可凸顯出中國概念股的「A段班」族群。《理財周刊》的區別標準很簡單:1. 今年第1季來自中國大陸收益必須優於去年同一時期,顯示獲利能力越來越好,勝過於衰退或者持平的公司。2. 97年第1季EPS優於去年同期,這個篩選理由和第一點類似,只不過考量企業整體性的表現,不能只顧著衝刺大陸市場而罔顧整體獲利,畢竟利潤才是成長最根本養分,這一刀砍下去,候選名單84家當中及格的居然不到一半,只有39家。3. 耐力測試,自民國94年到96年每股盈餘必須連續3年成長,表示企業處於穩定獲利狀態,而且越走越好。4. 防止濫竽充數公司,因此來自中國大陸的獲利必須占稅前純益15%以上的比重。經過4道關卡檢驗,若能符合其中3項,將被評比為3,若4項均符合,則評比為4,經過一輪統計,得點在3以上的公司,共有41家(見下頁附表)。
#@1@#名單中,我們看到最近因奧運將至被視為熱門股的通路族群,它們存在的利基,乃是因為中國大陸腹地實在太大,通路成了贏過對手的關鍵,一個省的據點、分店數,可能超過任何一家公司在全台灣的分布,尤其是在中產階級迅速增加,對食、衣、住、行需求持續成長的市場,和通路有關的潤泰新、藍天、聯強都時常成為法人焦點。藍天(2362)同時符合本刊4項篩選指標,雖然民國95年之前在大陸投資部分為虧損,但於96年起開始認列投資收益,並且來自對岸獲利占整體獲利超過42%,而在今年第1季認列大陸營收達2.44億元,每股盈餘有0.39元,比去年同期的0.05元有數倍成長,預計來自中國大陸獲利比重將更高。背後原因乃藍天在中國布局3C通路的「百腦匯」逐步開花結果,已有半數據點開始轉虧為盈,預計到了下半年於全中國將有超過15個據點,未來3年,也將在中國35個主要城市開業。
#@1@#而除權息後表現仍強勁的聯強(2347),在今年獲得宏碁新增為代理商,再加上原來已經代理了聯想、惠普、華碩、新力等大小品牌電腦,使得產品線更加完備。在手機市場上,去年則取得諾基亞(NOKIA)大陸代理權,而諾基亞本身在中國大陸市占率超過3成3以上。聯強已經耕耘中國大陸長達11年,通路則涵蓋了700多個都市,在通路上有著深厚的基礎,民國96年是聯強認列大陸轉投資收益跳躍性成長的一年,由95年的2.3億元一下子到達11億元台幣之多。更令人振奮的是,今年第1季認列的稅前純益,就已經超過11億元,後續的成果更令人期待。令人意外的,頗被法人看好的潤泰新(9945),其持股的中國大潤發在今年將拓展到108家分店,但是由於台灣這邊的虧損有擴大的疑慮,每股盈餘也未達到連續3年成長標準(連續2年虧損),並未被列入名單當中。
#@1@#除了通路效應之外,另一個被國際投資機構注意的是中國大陸龐大的內需市場,尤其在原物料成本不斷上漲的當下,這時候對具有白雞肉之飼養、孵化一直到肉雞屠宰、加工製造「一條龍」經營的大成(1210)而言,擁有最佳成長機會。從數字上來看,從民國94年至去年,大成認列來自中國大陸轉投資收益從1.55億元成長到3.78億元,尤其在去年有近乎1倍的成長,統計至96年來自大陸獲利的貢獻達到30%,整體業務上在台灣也沒有荒廢,今年第1季獲利4.4億元,較去年同期2.29億元成長了92%有餘。大成在中國大陸雞肉市場市占率第1名,是全國第一大白雞肉供應商,其雞肉業務占了營收5成5左右,此項業務受到雞肉價格上漲的影響,毛利率已由2%增加到8%以上。台証投顧認為,當肯德基、麥當勞等速食店在中國未來幾年以30%成長率擴張之下,大成有很好的成長基礎,再者中國平均每人消費雞肉只達到9公斤,距離開發中國家的13公斤還有很大成長空間。
#@1@#飼料業務為大成的第2大營收來源(39%),雖然毛利率受到主要成本玉米、大豆粉價格上漲影響,但是2007年底在瀋陽、越南有新的廠房加入,至2010年將有5間飼料廠進行投產,都會增加大成在飼料上的銷售量。台証投顧表示,大宗物資在新興市場需求強勁帶動下,價格不易走跌,庫存、採購成本等因素,將使得小廠商不易生存,大廠之獲利、市占率可望提升。但是投資人切莫盲目追高,等待相對便宜才是切入大成的最佳買點。台壽保台灣新趨勢基金經理人葉泰宏表示,「中國民間消費成長率約20%,人民幣持續升值,中國收成股大有可為。」至於籌碼面上,葉泰宏將來看好傳統產業股的另一個原因,電子股市值占台股58%上下,但是台股的基金經理人普遍持有電子股占66%,反觀原物料、內需型股票市值占台股18%左右,但是一般基金經理人持股比重只有10%,持股太少。
#@1@#此外,雖然有些公司只達到本刊所定4項條件中的2項,但是由於未來的市場潛力無限,頗值得期待,例如筆記型電腦市場。仁寶(2324)電腦總經理陳瑞聰表示,曾經在7月初和英特爾(Intel)的高層開會,對方提了一個數字,在2012年全球的PC消費國家中,「中國的需求將是1億台。」拓墣產業研究所上海子公司總經理張光平則表示:「2008年中國大陸在筆電上的需求量僅次於液晶電視,前6個月年增率達到30%,也是少數幾項可以將預估值往上修正的電子產品,預計全年銷售量將較2007年成長37%。」在各家廠牌比較方面,根據DDC對2007年前10個月的統計數據顯示,中國大陸的筆電市場排名前3者分別為聯想(30%)、HP(16%)、華碩(10.4%),若把IBM的8%也計入,那麼「泛聯想」的市占率逼近4成,剩下第4名為DELL(7.6%)、第5名是宏碁(7.2%),其他品牌市占率都低於6%以下,「儘管DELL和HP花了許多資源在中國市場,但聯想因為在地化的熟悉,市占率穩坐第一。」陳瑞聰分析說。
#@1@#令人期待的,對仁寶而言市占排行前5名公司中,除了華碩(2357)以外都是它的客戶,換句話說,當中國朝向每年1億台筆記型電腦需求邁進時,仁寶將成為直接的受益者。另外2家電腦代工大廠廣達(2382)、緯創(3231)在來自中國大陸的獲利貢獻已有明顯的逐年上揚趨勢,以前者來說,大陸對獲利貢獻的比重由95年的9.57%一下子成長到96年的17%,而同時間緯創來自於大陸的獲利比重由6.7%增長到18.6%,幾乎成長3倍。今年第1季廣達認列大陸的轉投資收益達到23億餘元,較去年同期成長5倍以上,而緯創則是達到2.6倍的年增率,認列4.33億元獲利。此外,華碩在中國大陸市場雖然受限於通路能力,但有趣的是,它所受到中國消費者關注的程度比市占第一的聯想還高,以目前華碩火力尚未全開的情況下,未來可望延續前3年的成長。投資大師彼得.林區曾說:「石頭翻得越多的人,才越有機會翻到寶藏。」國內不少廠商早已赴大陸投資,有些已經開花結果,有些則「前浪死在沙灘上」,相信投資人只要耐心跟著《理財周刊》翻石頭,讓一切回歸基本面,一樣可以找出「石頭下的寶藏」!