上周談到賣出選擇權時，訂立合約時期及履約價兩個竅門，本周繼續說明其餘兩點。3.抓住新走勢，大市不回頭20世紀初經濟學家約翰．凱因斯(John M. Keynes)說：「在市場回復理性之前，你可能已經破產了。」傳奇麥哲倫基金(Magallan Fund)經理人彼得．林區(Peter Lynch)對投資人嘗試抓轉折點亦有以下一段見解：「投資人在等待及估計市場調整時所損失的金錢及機會，遠比在真正調整中損失得多。」兩個無論是理論或實戰均是殿堂級的人物，對市場長期不理性及所衍生出的市場趨勢均有深刻的告誡，彷彿勸告投資人勿與趨勢為敵。我們信奉價值投資(value investing)，但趨勢不一定無基本面支撐，若遇上基本因素吻合加上技術走勢確認時，何不順勢而為？或許很多投資人心中也有上述想法，但待到趨勢展開，往往心中又有忐忑，不敢「高買」(或是「低賣」)，而市場就如懲罰我們缺乏信念，常常是「高處未算高」。之前文章已經提過賣出選擇權策略有一方面就是要戰勝這個心魔。比方說價格升穿區間、確認展開走勢後，很難再回到前區間內，即使走勢只是假突破，短期內立刻跌破原區間底部機會亦不大，所以以之前區間底部為履約價賣出Put的安全性比平常市況為高。反之在跌市中就可以此前的區間高點為履約價出售Call以圖利。合約期方面，則視投資人對市場的預測及技術上之前區間的時間長短而定，如果之前區間只維持1個月，選擇權合約最好也不要比1個月長，最好捕捉到一些已維持半年以上區間，突破時賣出選擇權的利潤也會因時間值增加而變大。4.市場狂熱，逆市良機約翰．鄧普頓爵士(Sir John Templeton)說過：「牛市自悲觀而生，懷疑中成長，樂觀時成熟，然後終於狂熱。」每個牛市或熊市都會有終止的一日，一個熱潮開始時市場仍心存疑慮，這是順勢而走的最好時機(如第3點所述)，但當大家已不再有疑竇時再去跟隨走勢，賣權策略就有一個盲點要解決，就是合約期長短的問題。即使在選擇權初期市場走向順利，之後亦難保期滿時價格不會有大幅回吐而導致虧損。一般我們不會於這種市況下建議投資人順勢賣出選擇權，反而市場過度樂觀時會令逆向賣權策略回報遞增。假設投資人要求的回報相同，投資人可以在此市況下爭取更遠的履約價及較短的合約期，即是市場須有急促且大幅度的移動才會令選擇權於到期時被行使，加強策略的安全性。假若市場幾近狂熱時，賣權投資人可以訂下一個近乎荒謬的履約價仍能取得可觀回報。這種市況的把握當然要再配合標的資產價格被高估或低估。日子一久，價格將會再次反映出資產自身的價值。此對商品市場最為要緊，價格過高而整體需求未能相應提升，商品最終只會跌入「有價無市」的漩渦。2007~2008年的原油漲勢就可見，即使技術面再亮麗，亦免不了價格由每桶超過140美元見頂回跌(見附圖)。假設投資人過早入市，於每桶100美元時下注油價1年內不能翻倍，仍能取得不俗回報；而且以Delta值計算的風險係數會令最初所需資金減少，回報率相對上揚。(但須注意合約期內的Delta值變化令所需資本增加以維持保證金)賣出選擇權策略本身已是一個贏面較高的策略，而且較傾向戰術性(tactical)，投資人可在較不受大市影響下得到回報，算是一般投資人較容易接觸及掌控的。市場無常勝軍，儘管掌握此4法門不一定就百戰百勝，但投資學問在乎知所進退，做出預估中的最佳決定。
