股市是經濟的櫥窗，經濟是股市的後盾。從股市可看出未來的經濟表現，推測未來經濟前景，也可以預測股市未來的走勢；所以，在投資人仔細研究股價趨勢線的同時，也應該關心經濟情勢。影響經濟成長的因素很多，要完全掌握並不容易，本期「社長開講」針對出口狀況、民間消費及投資等台灣主要經濟成長項目進行分析，做為研判未來台股走勢的參考。
#@1@#台灣第2季的GDP年成長率為4.6％，較第1季的4.9％為低；若以季成長率來看，第2季的0.9％相較於第1季的0.1％來看，表現相對亮麗，如此的經濟成長率，與市場原先預期相當；就個別項目來看，經濟成長最大的動力來源仍是淨出口，今年第2季出口對GDP成長的貢獻高達5.4％，較第2季的GDP4.6％的成長率來得高，其中出口成長幅度高達12.4％，可說是最大的功臣，相較於進口的5.1％成長率高出許多。除了淨出口對台灣的經濟成長呈現正面貢獻外，其餘的內需及存貨2大類，對台灣GDP的成長率都是呈現負貢獻，其中內需的負貢獻為0.2％，而存貨的負貢獻則為0.6％，相較於第1季分別呈現0.4％及0.8％的正面貢獻來看，內需及存貨這2個項目的表現的確令人不太滿意。
#@1@#其中，尤以內需表現疲弱最令人擔心，包括民間消費及民間投資的成長率都有待改善，以民間消費而言，第2季的年成長率僅1.4％，相對於去年第3季的3.7％及今年第1季的2％為低；以民間投資來看，雖然相較於去年第4季的負16.7％及今年第1季的負5％來看，今年第2季的負2.8％已見改善，不過，對於台灣整體GDP成長率來看，仍不是個好消息。展望今年下半年及明年景氣，在國際經濟持續成長的帶動下，出口成長預期仍將是台灣今年下半年及明年經濟成長的主要動力。預估今年整年的GDP 成長率約為4.3％，略低於今年第1季的4.9％及第2季的4.6％，主要原因在於去年的出口金額基期已高。
#@1@#另外，受到卡債影響，整體民間消費仍缺乏動力；至於明年的經濟成長預估，由於預期民間消費及企業資本支出將逐步回溫，出口仍將維持在一定水準之上；再加上開放大陸觀光客來台可能產生的正面效益影響，都使得明年的經濟成長展望較今年好。這樣的訊息，對於股市投資人來說應屬正面；因為，股市可說是經濟的領先指標，只有經濟前景展望好時，股價才可能會有好的表現，這對股市的投資人來說，應該會有些安定效果。台灣數十年以來，經濟的成長一直仰賴出口成長的帶動。只要全球的經濟成長情況良好，對於各項產品的需求提高，台灣的外銷出口訂單及金額就能有好的表現。近年來，由於民間部門的消費及投資的成長情況都不如預期，因此，出口成長的表現，更成為決定台灣整體經濟成長的關鍵所在；去年第4季的情況尤其明顯，要不是因為去年第4季的出口大幅成長15.7％，帶動淨出口成長，使得其單季對經濟成長率的貢獻高達9％，去年保4％的經濟成長率恐難達成。因此，展望未來，若以全球經濟前景來看，整個全球經濟的領先指標在未來仍將呈現上揚趨勢，顯示未來全球的經濟展望仍然樂觀可期；這與國際貨幣基金會（IMF）在今年4月間針對全球經濟成長所發表的預測一致，指出今年全球經濟成長率的預估值將達4.9％，也是連續第4年以來全球經濟成長率達到4％以上，在樂觀之餘，高油價、利率走高、潛在的匯率波動及持續失衡的貿易等，都是可能的潛在威脅。
#@1@#此外，以目前亞洲地區庫存水位來看，仍處相對低檔，並沒有供給過剩的情況，在工業生產持續擴張的情況下，只要美國經濟不因Fed持續升息而大幅走緩，整體來看，國際經濟持續成長將有助於台灣出口成長，進一步帶動今年下半年及明年GDP的成長。過去這幾年來，由於大陸低生產成本的優勢，使得多數製造業外移至大陸生產，相對的，也使得台灣近年來的民間投資成長呈現每況愈下。以最近1年來看，去年第3季以來，民間的投資成長一直呈現負值，從去年第3季的負2％，第4季的負16.7％，今年第1季的負5％，到第2季的負2.8％，一年以來，民間投資疲軟的情況未曾好轉。但是，最近透露好轉跡象，以6月及7月的資本財進口有改善的情況來看，未來民間企業的資本支出，極可能會逐漸走出谷底；此外，若以製造業的產能利用率來看，這個比率在2000年網路泡沫期間達到高峰後，從2000年6月的81.1％，一路走低到2002年6月的75.3％，慢慢回復到2004年初的80％，以及今年6月的81％，在產能利用率逐步走高的情況下，預期民間企業對於新產能的需求將日漸增加，如此一來，將有助於企業資本支出增加，民間投資成長率也可望向上提升。
#@1@#從去年開始至今，卡債問題持續延燒。除了發卡銀行積極打銷壞帳之外，對於無擔保的消費性貸款也因而大幅緊縮，使得原本慣於使用信用卡或現金卡，以擴張信用的消費者消費習慣因而大幅改變；來自於這種過度消費的支出減少後，難免會影響整體民間消費。以今年上半年來看，消費支出只成長1.4％，創下2003年第2季SARS以來最低的消費支出成長；受到最大衝擊的就是車市，今年以來，整體的汽車銷售掉了3成，再受到農曆7月的影響，業績更較去年同期下滑50％，影響相當大。展望未來，預期卡債風暴的高峰應該會發生在今年第3季，以此推論，卡債問題對民間消費所產生的負面影響，最嚴重的期間應該就落在最近這幾個月；因此，預期民間消費在今年第4季開始，應有機會逐漸回升；再加上股市及房市上漲所可能產生的財富效應，對於提振民間消費，將產生一定的加分效果；不過，另一個不利的因素則是與大多數的受薪階級息息相關，那就是：大多數人抱怨的，所有的物價都在漲，只有薪水沒有漲，對於一般的上班族而言，最直接的衝擊就是可支配所得減少，這對整體民間消費當然會產生一些負面的影響。
#@1@#由於出口成長可望持續2位數的成長，加上第3季開始，民間消費及投資都可望逐漸走出谷底，整體來看，今年下半年及明年台灣的經濟成長，預期將可望穩定向上，主要原因除了有國際經濟成長的挹注外，包括卡債風波負面效應將逐漸降低，製造業的機器設備進口好轉將可能帶動民間投資外，大陸觀光客對於香港及澳門所帶來的正面助益等，都是一些主要的正面因素。不過，今年5月間造成全球股市大跌的升息疑慮，以及油價高漲可能帶來的通貨膨脹，消費支出因而減少的負面影響，外加上中東等地區性的政治不確定等因素，都是對全球以及台灣經濟成長潛在的威脅，值得關注。整體來看，相對於南韓過去5年經濟快速成長，台灣的確呈現落後景況，這可從國民所得看出；不過，從另一個角度來看，由於台灣過去5年多來，經濟成長表現一直不佳，因此，再惡化的機率及空間相對較小。
#@1@#今年以來，高科技產業的業績及股價都乏善可陳，尤其是5月份股市大幅修正以來，電子產業在第3季可能旺季不旺的預期下，股價更是呈現一片慘跌，讓人對電子股的信心也大幅下降。電子業旺季不旺，可能與微軟延後新款Vista的作業系統有關，若以其今年底明年初上線的時間點來看，極可能電子業的旺季往後延，而非旺季不旺。果真如此，對台灣電子產業後續業績表現將有顯著助益；同時，台灣受惠的程度將明顯高於南韓，原因在於台灣及南韓的電子產業結構不同。根據研究發現，去年下半年以來，台灣出口的高科技產品單價有明顯上揚的趨勢，相對之下，南韓出口的高科技產品單價則持續下跌；會產生這樣的情況，主要的原因應是台灣出口的晶圓代工及光學元件等產品的價格走高，而南韓出口的記憶體及手機等產品的平均價格下跌有關。因此，只要未來高科技產業持續成長，將有利於台灣電子類股的表現。
#@1@#自從2000年網路泡沫破滅以來，台灣的經濟表現一直不如人意，不論是就業市場狀況、每人國民所得、經濟成長率、可支配所得、民間消費及投資等，都可說是乏善可陳。2000年以後，失業率節節升高，調薪更是遙不可及，消費信心當然會受到影響，使得內需不振。過去6年來，與南韓相較，無論是GDP成長率、股市表現、匯率等指標，台灣都相對遜色；南韓在經歷了金融風暴後像是脫胎換骨一般，國民所得從台灣的一半，到現在超越台灣，由於兩國間的經濟結構十分類似，原本就處於競爭的狀況；不過，由於物極必反，過去這幾年來，雖然南韓一直占上風，接下來是否可持續這樣的優勢，不無疑問；相對而言，由於近2年景氣好轉，加上服務業興起，就業情況已有明顯改善；在民間消費及房地產景氣維持不墜，加上大陸觀光客來台可能帶來的商機，台灣未來的經濟基本面將可望呈現好轉的情況，有了這樣基本面的支撐，台股未來表現值得期待。
#@1@#對大多數台股投資人來說，2004年3、4月間的台股走勢，令人印象深刻。當時，台股從7135的高點，一路下滑到5300點，跌幅高達25％。在這麼短的時間內有這麼大的跌幅，是因台股面對內外交迫，內部有319槍擊案的爭議，外部又碰到中國大陸施行宏觀調控，也由於中國大陸的宏觀調控，使得整個亞洲股市出現重挫的情況，平均跌幅超過20％；相較於今年亞洲及台股的走勢，2年前的走勢與今年以來的走勢有相當大的相似度；只不過，在2004年第1季時，亞股漲幅只有約10％左右；相對來看，今年以來亞洲股市不包括日本的漲幅，最高曾達到約25％左右，兩段期間的漲幅雖然不一樣，不過，跌幅似乎不相上下，約在20％左右。正所謂鑑往知來，如果參考2年前的走勢，在第4季的時候，亞洲股市的行情有機會再度走高，況且，以整體經濟基本面來看，今年的情況相較於2年前好多了。
#@1@#雖然，今年以來亞洲及台股走勢與2年前相似度極高；不過，若回顧2004年第2季的情況，當時的台灣除了政爭因素外，大陸宏觀調控的負面衝擊更是遍及整個亞洲，而美國也在2004年第2季末開始為期2年多的升息動作；對照今年的情況來看，股市下跌的起因是來自於美國可能持續升息的影響。不過，以美國已升息17次看來，現在極可能已是結束升息，與當時才剛開始升息不同；此外，雖然中國大陸最近也因經濟成長速度過快而升息，不過，緊縮的程度及範圍都無法與2年前的宏觀調控相提並論；因此，若與2004年期間的時空背景相較，目前整體經濟情況較2年前好；所以今年及明年的股市表現，可望比2004年好。
