台股在1025大遊行之前，收在4579點的年度新低價，許多分析師歸咎於政府實施3.5％的跌幅縮半政策，造成變現性不足。但是，綜觀10月24日收盤的國際股市，主要市場的德、英、法等歐洲三大指數，日、韓、港澳等亞洲國家，巴、印、俄等新興市場，甚至包括Nasdaq都同時創下今年的新低價，顯然全球性的金融風暴，才是這次台股走弱的主要原因。解鈴還須繫鈴人，本周就從國際總體經濟的觀點，試圖找出影響全球股市下跌的主要因素還要持續多久。
#@1@#這次國際動盪的時間落在9、10月，是傳統上最容易發生股災的2個月份，而這次引爆國際股市下跌的原因，在於雷曼兄弟與美林等兩大投資銀行的倒閉與被收購，以及美國最大的保險公司AIG被政府接管，其連鎖效應就是銀行間彼此互不信任，造成金融市場的信貸緊縮，是這次股災最主要的關鍵議題。雖然後來得到了美國國會的8千億美元與歐盟7千億歐元紓困案的幫助，與6大央行同時降息2碼的解救，甚至最終得到聯準會與英國首相布朗承諾無限量的供應貨幣，3個月的Libor(倫敦國際銀行同業間從事歐洲美元資金拆放的利率)才終於明顯的下降，信貸市場的危機得以紓緩。但是，這麼龐大的資金缺口是前所未見，以致牽動全球資金大規模的移動，回流美國，導致金融市場的連鎖骨牌效應至今還在持續發酵。既然全球景氣衰退已成共識，所以，過去3~5年狂炒原物料的國際熱錢積極退出，導致BDI指數自6月6日見高點，紐約原油7月15日開始崩跌。既然抽調資金回歐美填補次貸虧損，是目前所有外資的政策，導致美元自8月8日(京奧開幕)開始走強；於是高達約3~4兆美元的國際熱錢，正好趁著全球股市與大宗物資進行總修正且美元走強之際，加緊腳步償還「槓桿作用的日圓利差交易」，開始存糧過冬，便造成當下的國際股匯市與大宗物資僅剩美元與日圓是多頭走勢，且這樣的趨勢還在持續進行中。
#@1@#美元一枝獨秀的走強，意味著除了日圓之外的其他國家貨幣大多是走貶的，換言之，多數的股市是缺乏資金動能推升的，因此，全球股市走弱是合理的結果。表面上看來，美元走強似乎只見其弊、未見其利，但其實這次的次貸風暴還非得靠美元的升值來當終結者。因為這次的股災源自於美國房地產泡沫的崩盤，所以，才要靠美元的升值來吸引資金回流，藉以支撐房價。根據歷史得知，每次房地產的大多頭必定伴隨著匯率升值，例如1986年以後的日圓、1992年以後的美元、2005年以後的人民幣，都是當時的強勢貨幣，而且都處在房地產榮景的背景。所以，要想終結次貸風暴，首先就是要讓房價止跌；而讓房價止跌的必要條件，就是美元走強。這點於10月23日葛林斯潘在眾議院答詢時已經得到確認，葛老同時補述房價的止跌還要幾個月的時間，意味著即使剛出爐的9月份成屋銷售上升5.3％至13個月新高，但當下美元走強所吸引的回流資金，還不足以讓房價止跌，因此，美元的升值趨勢還得要再多加把勁才行。就歷史而言，美國民主黨當家的年代大多是強勢美元的時代，至少號稱史上最長的經濟擴張期，正是民主黨的柯林頓當家，當時正是強勢美元時代；而11月4日的新白宮主人，很有機會是民主黨入主，更讓強勢美元增添想像空間。
#@1@#只是美元走強，對於現階段的全球股市而言，並不是個利多，所以至少在會計年度結束之前，全球股市大多都處在資金外流、跌多漲少的背景。這樣的觀點對於台股而言，也是吻合的。因為2009年1月正好是2007年11月初9859高點下跌以來的第13個月，同時也是2002年9月3411低點以來的第89個月，費氏係數的時間雙重轉折交會，預期市場目前漫漫等待的大反彈應該就在1月前後。就選股而言，美元走強，對所有的原物料都是利空，更別說中國人行宣稱明年的大陸GDP預期將跌破2位數；而全球景氣衰退，對於消費性電子來說也是利空；金融股由於擔心年底會有企業倒閉潮，所以也暫時不是適當的標的；至於房地產同樣也是要等到這波金融風暴之後，確定沒有銀行端的斷頭屋加重房市賣壓才有轉機。由於剩下透明度較高的產業趨勢不多，因此，短中期內採防禦型投資策略，抓緊美國總統大選後的健保醫療改革議題，即將受惠於學名藥的生技製造廠商，做中多的布局，等待黎明的到來。
#@1@#本周有2檔建議個股可供投資人參考，分別是東洋(4105)與義隆電(2458)，東洋預計將在明年推出第3代抗生素，以及3項分別應用於癌症與心血管疾病之藥品，全年營收將年成長7.2％，稅後EPS2.47元。義隆電的多指觸控產品應用在包括NB、數位相框以及白牌手機領域，除了目前已導入Eee PC，出貨狀況表現佳外，義隆電主要是著眼於未來手機市場的觸控商機。(本文作者為倫元投顧副總經理)
