上海綜合指數自去年10月下旬6123.67點回檔至1644.93點，近1年多來最大跌幅達72.8％，同一時期深圳A指跌幅也達71.5％，中國股市下跌幅度遠超過風暴核心的美國與英國，道瓊工業指數從14198.10點跌到7450.74點，最大跌幅也不過47.5％，而同一時期英國倫敦時報金融指數也是從6754.10點跌到3665.21點，最大跌幅只有45.7％。
#@1@#中國股市較其他國家股市表現相對弱勢，國際投機性熱錢快速從中國大陸撤離當然是個重要原因，事實上，中國股市自2006年起漲以來，整整走了2年多頭行情，其間漲幅至少也都超過500％以上，來自於對沖基金等國際熱錢的炒作，自然是功不可沒。然而，一旦泡沫破滅，這些國際投機熱錢不留情的快速撤離，當然就會加深股市跌幅。也因此，從中國貨幣供給年增率來觀察，包括定存在內屬於較長期貨幣供給M2年增率自2006年以來，始終維持在15~19％水準，波動並不會太大；但包括現金、活存，以及投入股市資金屬於較短期貨幣供給M1年增率則是自2006年1月10.84％一路震盪走揚，而在2007年8月達到22.77％最高點之後，資金供給就有如海水退潮般快速下滑，到2008年10月中國M1年增率僅剩8.67％，不止低於M2年增率，亦為3年來最低水準。從這裡也不難看出，國際熱錢早在去年8月就將資金從中國大陸撤出，而自5月二房危機後，則包括外資等國際企業投資中國資金也紛紛退場，也是造成中國股市跌幅大於其他歐美國家的重要原因。
#@1@#但從一些總體經濟數據來看，中國經濟也確實出現轉弱的跡象，其中，像總體經濟預警指數雖然還維持在象徵穩定的綠燈，但實際數字卻已經連6個月走低，今年10月更是跌破100，來到94.7相對低點。分析其中細項，除了政府財政收入出現急速惡化外，從代表過熱的紅燈轉變為景氣偏冷的淺藍燈外，代表民間投資的工業生產指數則從綠燈變為淺藍燈。而也因為股市急凍，使得國民可支配所得從表示景氣偏熱的黃燈調降為綠燈。這樣的變化，正顯示中國無論是公部門、企業主，乃至於一般民眾，對於總體經濟成長動能都呈現同步走弱。從房市層面來觀察，中國房地產開發景氣指數(圖1)也在2007年11月見到106.59高點後，就呈現逐月一路下滑走勢。到今年10月已跌破100，來到99.68，為近3年來最低點。房地產開發景氣指數的走跌，除了反映價格走跌，商用與自用房屋銷售價格年衰退幅度分別為17.4％、18.2％外，銷售量的下滑也是造成指數走跌重要因素，今年前10月中國房屋銷售面積為4.5億平方米，較去年同期下滑17％。更糟的是，過去2年中國過度開發房市，使得無論是商用或自用房屋空屋面積不但都較去年出現至少13％成長，而且空屋面積還創下歷史新高。也說明了中國房市嚴重供過於求，除了在價格上將持續下修外，要靠房地產帶動中國內需經濟這一陣子恐怕是件「不可能的任務」。重點就在於，如此地大物博、人材濟濟的中國難道就真的無法衝出金融海嘯，再創經濟高成長？而已經大幅向下修正的中國股市，也將持續籠罩在烏天暗地之中？
#@1@#目前在海嘯中航行的中國經濟其實也並非如此一無是處。根據國際貨幣基金會(IMF)於今年11月最新一次世界經濟展望預測(圖2)，2009年全球經濟成長率僅剩2.2％，較前次10月份的預估值3％下修0.8％。在先進經濟區域方面，包括美國、歐元區、日本等，2009年經濟成長預測全數由正轉負，英國經濟成長率更是從原本的-0.1％大幅下調至-1.3％，疲弱狀況為世界之最。至於在開發中國家與新興市場，2009年平均經濟成長率尚能維持在5.1％，其中，印度、中東表現尤為突出，經濟成長率分別是6.3％、5.3％；而同為「金磚四國」的俄羅斯與巴西則顯得相對弱勢，經濟成長率「僅」達3.5％與3％。至於中國，經濟成長率當然是無可避免遭到下修，但也只是從原本的9.3％調整為8.5％，經濟成長力道穩居全球之冠。值得注意的一點在於，無論先進經濟區域，或是開發中國家與新興市場，2009年經濟成長率雖都遭到下修，但自1990年以來，先進經濟區域經濟表現是呈現震盪走低的趨勢，而開發中國家與新興市場則仍能在一個上升軌道中向前挺進。IMF的經濟展望預測，除了顯示新興市場取代歐美先進國家成為世界經濟成長動力的重要引擎，其中，中國更是居於舉足輕重地位之外，其實，面對全球金融風暴，中國仍是全世界經濟成長動力最強的國家，一旦走出這次風暴，重回2位數成長力道仍然是件可以預期的事。
#@1@#而從今年以來中國實際經濟表現來觀察，10月社會消費零售總額突破人民幣1兆元大關，不但是連4個月走高，還創下歷史新高。值得注意的是，消費零售額成長，並不只是來自於城市，就連農村鄉鎮都呈現成長，從消費項目來看，除了石油與石化製品消費成長39.7％成長幅度最大外，中國人民對金銀珠寶的消費也出現30.6％的大幅成長，顯示隨著資本主義日漸生根於中國，人民收入就長期來看，確實是出現顯著性提升，而中國儲蓄率更是呈現逐年走揚，所以，來自民間消費帶動經濟成長的動力，確實值得期待。既然對於中國經濟展望不用如此悲觀，甚至還有機會成為帶動下一波全球經濟成長的主引擎，那對於跌幅超過70％以上的中國股市來說，當然正是投資價值浮現、大撿便宜的最佳時機。只是自馬政府上任以來，雖然在兩岸經貿與三通方面的交流與鬆綁多所努力，但對於國人直接投資中國股市，乃至於香港具有中資色彩企業的投資，目前都尚未開放，也因此，對於沉寂已久且又深耕中國的中國收成股自然就應該成為無法直接錢進中國的最佳投資標的。
#@1@#就題材面來看，為了保住8％經濟成長率，中國政府所推出人民幣4兆元規模擴大內需方案，可以說是目前中國最為人所關注的投資議題。在這人民幣4兆元大餅中，用於鐵路、公路、機場等重大基礎建設之金額為人民幣1.8兆元，占總金額45％，為最大一塊(圖3)。用於四川災後重建所需金額也有人民幣1兆元，占總金額25％，若再加上農村基本建設、建設保障性安居工程等，與土地工程相關金額就高達人民幣3.45兆元，占整個擴大內需方案人民幣4兆元的86％，因此，對於水泥、營造工程相關類股可說是超級利多。其中，在營造類股中，無論是中鼎(9933)、中工(2515)對於中國大陸這塊大餅可以說是躍躍欲試，只是對於中國工程標案能夠得標多少，目前還是未知數。而在水泥類股，國內三大水泥廠台泥(1101)、亞泥(1102)、嘉泥(1103)其實都深耕中國已久，其中，台泥與嘉泥已策略聯盟，共同布局華東、華南及珠三角；而亞泥則是以長江流域為中心進行布局，東至上海，西至成都，都有亞泥的據點。
#@1@#但從近年經營績效來看，台泥與嘉泥今年前3季認列大陸轉投資收益皆為虧損，亞泥前3季認列大陸轉投資收益則達16.02億元，每股稅後盈餘貢獻達0.55元，表現不僅較去年同期9.07億元大幅成長76.6％，而且還是連3年成長，從獲利面與布局優勢來分析，中國收成股的水泥股之中，亞泥應可視為首選。誠如前述，即使面對不景氣，中國零售消費依然充滿活力。因此，以中國大陸為市場的食衣住行相關績優概念股也相當值得留意(見附表)。其中，如百貨類股中的遠百(2903)與麗嬰房(2911)、食品包材製造的統一實(9907)與宏全(9939)、衛生棉供應商康那香(9919)，以及擁有大潤發賣場通路的潤泰新(9945)，這些提供中國百姓日常所需、大賺人民幣的消費概念股，過去3年來(包括今年前3季)，在中國也都繳出逐年成長的成績單。
