小王雖然是個股票市場的老手，但最近因為經歷金融海嘯慘賠的經驗之後，體認到避險部位的重要，因此逐漸學習並實際操作指數期貨與選擇權的投資運用。由於本身對指數具有一定的判斷基礎與準確度，所以從農曆年後低點反彈以來，主要的上漲波段他幾乎都能穩穩地抓住賺錢時機，就算是面臨對判斷把握不高的行情時，也都透過避險組合的操作方式順利避開投資虧損，甚至更能有獲利表現，一段時間操作下來，讓他順利累積出一筆財富。小王先前判斷當台股指數來到6000點重要整數關卡時，接下來必定會有一段幅度約在300至500點左右的行情出現，但由於正值多空交戰階段，究竟會是上漲還是下跌，經過當前經濟局勢判斷應是機率各半。所以他便利用選擇權多空皆可操作的特性，採取同時買進1口履約價價平的買權與賣權，建立買進跨式策略，果不其然，台股出現持續大漲的表現，算下來，這次的正確操作讓他賺了不少錢。
#@1@#「台股最近在陸資來台等多方資金題材的加持之下，漲幅已高達超過1000點之多，雖然長線多頭趨勢不變，但短線漲高還是不乏有賣壓出籠，致使指數回檔修正的可能性。」小王認為台股產業獲利目前雖然沒有真正好轉，經濟也尚未確定回穩，不過受惠於兩岸投資開放之際，台股直通車題材強力發酵，吸引外資大舉進場卡位，加上海外資金回流效應，以及520總統就職一周年慶祝行情在即，推升指數拉出一波強勁漲勢，即便有投資人趁機逢高獲利了結，但下檔擁有大舉資金強力支撐之下，研判後續發展應以震盪格局機率較高。小王仔細檢視目前手中持有指數選擇權建立的買進跨式策略組合，從4月30日指數站上6000點後進場，至今獲利表現雖然極佳，並且長線看好台股，不過考量距離5月份合約結算到期日已近，選擇權的權利金將會出現時間價值遞減的情況，另外則因判斷後續行情可能以偏多的盤整格局發展為主，不利於買方立場進行選擇權操作。因此，他對於接下來該如何調整手中投資組合部位，感到十分不知所措。
#@1@#從實務操作上來看，由於小王是在4月30日進場，以當天台股指數期貨收盤價格6015點為例，若分別買進1口履約價6000點、權利金431點的買權，以及買進1口履約價6000點、權利金139點的賣權，總共支付權利金570點。觀察截至5月11日時變化，台指期收盤價格來到6597點，至於買進買權與買進賣權部位的權利金則分別為635點與34點，整體投資組合權利金共計669點，等同於獲利99點(669點-570點)。此時進行後續調整時，雖然整體投資部位在買進賣權虧損之下，仍有獲利99點的成績，不過由於研判指數接下來可能於震盪過程中短暫拉回，因此便可先將買進買權部位獲利出場，總計獲利204點(635點-431點)，並保留買進賣權靜待指數拉回創造獲利，進一步考量目前整體投資組合獲利已有99點到手，也可轉而在主要壓力區位置，加碼賣出1口價外履約價買權。舉例來說，若判斷7000點整數關卡在到期結算前均無法突破，便可賣出1口履約價7000點、權利金66點的買權，創造更高的獲利收益；但操作上必須考量由於同時握有買進賣權與賣出買權部位，除賣方具備風險無窮的特性不可不慎外，若指數不跌反漲時，權利金也將以2倍的速度虧損，因此必須嚴設停損點，以防一個不小心，最後造成投資不賺反虧的情況發生。
#@1@#富邦期貨總經理張雅斐表示，其實當投資人面臨行情步入不確定性較高的走勢時，很容易就會因為自身判斷的把握度不夠，使得接下來該如何進行調整的操作變得混亂，因此只要懂得：掌握商品特性；持有部位資金大小；以及對應預期行情發展 進行後續調整，便能發揮趨吉避凶的投資效果。以小王的例子來說，張雅斐認為，既然已經建立起買進跨式策略部位，並且順利獲利，對於接下來該如何進行後續操作的調整，首先應了解選擇權買方的立場，是基於支付一筆權利金、賺取行情上漲所創造的投資收益，因此當判斷行情發展即將陷入震盪時，操作上即可將手中的買進買權部位先獲利了結出場，如此一來，手中保留的買進賣權部位，便能等待指數拉回時創造獲利收益；就算指數於到期結算前繼續向上突破，打算買進價平買權追價之時，買進賣權部位也可作為避險部位，發揮進可攻、退可守的效果。
#@1@#「選擇權的權利金因為同時包括內含價值與時間價值兩大部分，所以只要操作正確，就算判斷錯誤也可能會賺錢。」張雅斐指出，由於時間價值會隨到期日接近而呈現加速遞減的情況，對於賣方操作較為有利。以上述加碼賣出買權的例子來說，即便結算到期日時台股不跌反漲至7000點，由於買進賣權與賣出賣權的內含價值均為零，因此進一步計算兩者權利金損益變化，雖然買進賣權部位虧損34點，但賣出買權部位卻可望收取66點獲利，合計下來仍有獲利32點的表現，顯見只要掌握正確的選擇權調整訣竅，便能大增操作勝率。
