揮別2008年金融海嘯重創的陰霾，2009年全球股市揚眉吐氣，紛紛落底反彈，表現欣欣向榮，新興市場漲勢明朗，其中以俄羅斯RTS指數最為突出，根據彭博資訊(Bloomberg)資料顯示，2009年以來漲幅高達128.62％，居全球股市漲幅之冠，遠高於MSCI新興市場指數74.5％。另外，統計國內核備超過1000檔以上的境外基金，其中摩根富林明俄羅斯基金以高達156.9％的漲幅奪冠，讓市場對於俄羅斯前景看好。究竟操盤成功關鍵為何？以下為摩根富林明俄羅斯基金冠軍操盤手白佑夫(Oleg Biryulyov)接受《理財周刊》的訪談摘要。《理財周刊》問(以下簡稱問)：新興歐洲區域從中歐到俄羅斯涵蓋範圍廣，投資題材及周期也不一，目前這些區域是否還有投資價值被低估的好標的，還未完全充分反映？白佑夫答(以下簡稱答)：當然。以最大權重國俄羅斯來說，該國突出的表現，除了因有豐富天然資源不斷的產出外，本身近2億人口及人均所得近萬美元，建構出全球前10大的內需市場，也促成其國內熱絡的金融、零售消費市場。總之，挾著原物料及龐大內需市場的優勢，強勁的盈餘成長動能等，促成俄羅斯大國崛起的態勢，這也是未來更需要著墨的部分。
#@1@#問：雖然2009年俄羅斯基金表現搶眼，最佳前10檔基金中有4檔俄羅斯基金入列，但和中國及印度等新興市場相比，俄羅斯公司的價值仍被低估，為什麼？答：雖說俄股2009年漲幅超過1倍，但很難相信的是，以本益比及股價淨值比來觀察，其依舊為新興市場中最便宜的國家，相較其他新興市場，目前俄羅斯本益比仍有超過40％的折價。回顧過去10幾年，僅在1998年亞洲金融風暴時發生同樣情況，現在俄羅斯已經走出風暴陰影，經濟實力、金融狀況與1998年相比都大為改善，目前俄羅斯股市折價已經超過1年，2010年將有機會推升俄羅斯股市價值回升。問：2009年摩根富林明俄羅斯基金操盤績效良好，當初是著眼什麼樣的利多？答：我是土生土長的俄羅斯人，研究、投資俄羅斯經驗長達15年，經歷過4次的俄羅斯金融危機，比其他經理人更深入瞭解俄羅斯整體狀況。此外，在2009年初市場極度恐慌時，我大幅加碼財務穩健、價值被低估的能源、金融、消費等內需產業，產業配置上相當分散，且不偏重占指數權重4成的能源股，多元掌握資金輪動及俄羅斯政策方向，使得摩根富林明俄羅斯基金能在2009年市場大幅反彈時，一舉勝出。問：2009年俄羅斯股市漲幅甚高，市場火熱，上漲原因為何？2010年情勢是否依舊，還有上漲空間嗎？依據哪些標準投資這個地區？答：目前石油及天然氣占俄羅斯出口比重高，油價的走勢對俄羅斯經濟影響很大，連動性高，股市火熱主因我認為是油價觸底反彈。以目前來說，能源占俄羅斯出口量的74％，而政府財政預算又約有40％來自石油收入，所以過去一年來，俄羅斯各產業與石油的連動性持續增加，也激勵俄股有好表現。而石油屬於耗材，油價長期走高機率大增，經濟合作暨發展組織(OECD)便預估，2010、2011年全球能源需求將分別增加1.9％、2.5％，將可望支撐油價表現，並有利俄股走勢。因此，對於2010年，我仍然相對看好，主要理由有二：首先，石化出口為俄羅斯最重要的財政收入，但油價高不代表俄羅斯市場必然大漲，因為股市要漲更有賴外資進駐。依過去經驗，觀察外資動向的參考指標就是俄羅斯盧布的變化，在各券商對2010年盧布走勢樂觀看法下，預期外資資金投入可望帶動俄羅斯市場更上一層樓。
#@1@#問：我們知道高油價對於俄羅斯來說是有利的，但萬一油價下跌，是否會對俄羅斯的經濟與股市造成重大衝擊？答：其實2009年油價下跌至每桶50美元以下，就更加速俄羅斯政府進行產業改革，當局也知道，未來俄羅斯不能僅仰賴資源經濟。因此，可以看到的是，2009年11月俄羅斯公布2010年國營企業私有化名單，和往年不同的是，本次私有化多集中在能源以外的企業，如俄羅斯最大的保險公司和部分港口營運商。這樣的結構性轉變，除了能有效減低國家負擔、改善財政收入，也能增加國際投資意願，我認為這對俄羅斯是正向的發展。問：過往您操盤俄羅斯基金績效卓越，但東歐及西歐的水平似乎逐漸拉近，未來這兩個區域市場您怎麼看？為什麼？答：老實說，波蘭、捷克、匈牙利及土耳其等東歐4國，不管從資本市值還是經濟總值來看，總和完全不及俄羅斯，過去尚有加入歐盟的熱門題材，現在早已不再是市場關注焦點。況且以波動度來看，比較過去10年MSCI俄羅斯及東歐指數的50日波動度，除非有特殊情況造成流動性不佳(如2000年年初)，不然面對的風險相近，因此，在投資上，我倒認為直接投資俄羅斯即可。
