歷史經驗得知，大地震之後往往有旱情；如1999年921大地震，2002年石門及翡翠水庫有效蓄水量均創下歷史最低紀錄。去(2010)年從南美洲智利的大地震，到中國大陸雲南的震災，再到今(2011)年的日本9級強震，對照向來春雨綿綿的歐洲竟然今年不下雨，以英國為例，部分地區甚至出現100多年來最乾旱的3月來看，今年的股市投資要面對的議題恐怕不只是日本限電下的電子供應鏈斷鏈問題而已，限水下的農作物歉收所導致的通貨膨脹進一步增溫，恐怕會是另一個預期之外的議題。商品市場退燒 資金可能轉進農產品法國穀物分析機構Agritel主任Michel Portier表示，由於今年法國與波蘭遭逢旱災，若在兩周內再沒有降雨，歐盟區小麥將會歉收。正當市場的焦點被上周的索羅斯在商品市場大舉倒貨，還在議論紛紛商品市場的多空後勢之際，聯合國糧農組織(FAO)用來統計一籃子商品價格的食品價格指標顯示，4月平均為232點，年增率36％，距離創下1990年開始觀測食品價格的236點歷史高點，相差甚微(圖1)，意味著世界最大穀物出口地區──歐盟正面臨的天氣異常問題很可能增加全球通貨膨脹壓力。如果資金從黃金、白銀、原油等商品市場退出的話，那農產品市場很有可能會接收這些熱錢補漲。由於一連串天氣異常問題造成全球糧食生產量大幅下降及市場價格飛漲，4月份FAO公布的榖類價格指標也因而上升了5.5％，主要反映玉米跟小麥價格分別上漲了11％ 以及4％。截至5月6日為止的當周，美元指數從72.7低點急彈2.58％至74.914點，漲勢尤其集中在5月5、6日兩天，讓商品市場出現風雲變色的大波動。眾多的巧合因素匯集，根據歷史經驗，就算這真的是商品市場的轉折點，後續也還會有逃命波的上漲，領先市場於3、4月翻空的高盛證券在這個時候翻多，也不是沒有道理。歐元短期不升息 多頭部位紛清倉撤離首先5月5日備受矚目的歐洲央行(ECB)利率會議，一如預期將基準利率保持在1.25％不變。歐洲央行同時將隔夜存款和貸款利率分別維持在0.5％和2.0％不變。只是不如預期的是行長特里謝的會後談話讓市場大失所望，引發了歐元的急貶(圖2)，自然也加重了美元的急彈力道。本來以美元計價的大宗物資會受到美元的波動而漲跌，這是再平常不過的事，只不過碰巧遇到全球頭號恐怖分子賓拉登遭到美軍擊斃的消息干擾，增添了資金的大幅移動性。特里謝的會後談話最主要是拿掉了4月時加入的「高度警戒」的字眼，這將意味著6月進一步升息的可能性不大；甚至悲觀者認為下一次ECB升息的時點會在7月以後，巨大的心理落差使得歐元多頭紛紛清倉逃離，以至於逼近1.5美元關卡的歐元出現單日1.9％的暴跌。與此同時，歐元的急速下挫也使得商品市場殺聲隆隆，其中以油價跌勢尤甚，美國原油期貨跌穿每桶100美元，單日跌幅接近10％，創2009年4月20日來最大單日跌幅。各國央行進場 金價短線跌勢趨緩原油期貨跌幅雖重，卻還不是導火線；一年內暴漲175％ 的白銀重摔12.9％，摜破每盎司35美元關卡，累積過去一周跌幅達31％，創自1975年以來最大周跌幅才叫驚心動魄。熟知期貨市場操作的炒家都知道，異常幅度的波動往往都會造成交易所提高保證金，但是提高保證金做法通常是漲時助漲、跌時助跌。紐約商品期貨交易所5月4日宣布，5月9日盤後，白銀期貨交易的初始保證金將漲至每份合約21600美元，維持保證金要求漲至16000元(圖3)。相比於兩周前的初始保證金要求為11745美元，幾乎增加1倍，難怪場內白銀虧損的單子會選平倉出場。至於黃金，市場的說法為最後的大買家──各國央行終於進場，華爾街的擦鞋童理論啟動了骨牌效應。有鑒於弱勢美元，各國央行數十年來首次提高黃金儲備。國際貨幣基金組織(IMF)報告稱，2月至3月期間，墨西哥、俄羅斯和泰國央行增加了價值60億美元的黃金儲備。短期間各國央行正在增加其黃金持有量，黃金的跌勢可能將減緩，但中長期來看，各國央行之後的買家在哪呢？由於商品市場的大幅動盪，傳言自然四起，其中一種頗具說服力的說法為，全球最大商品交易商嘉能可 (Glencore)(0805.HK)預計5月13 日在香港與英國兩地同時IPO，估計共集資高達110億美元，今年預測本益比更僅8~10倍，預期將吸引資金匯集。資金行情將喊停 股市動能回歸基本面但也正因嘉能可如此地具有吸金能力，以至於炒家們在上周先將資金自商品市場抽回，準備好銀彈瞄準這家集大炒家、生產商與經營商身分於一身的瑞士商品交易公司，市場充斥著「高檔套現」的陰謀論，以至於上周商品市場掀起腥風血雨。當然最令市場接受的講法還是美國頭號公敵、基地組織領袖賓拉登被美軍擊斃後，沖淡了自今年2月以來的中東及北非的茉莉花革命對地緣政治緊張的氣氛，自2月16日利比亞戰事以來，原油期貨持續飆升，中東及北非各國相繼掀起民眾示威浪潮，同時北約多國部隊對利比亞進行空襲，造成利比亞原油供應中斷，引發市場對該地區供應憂慮，讓紐約原油期貨累計上漲17％，但在美國宣布擊斃賓拉登後，國際油價累計跌幅接近15％。與此同時，金融大鱷索羅斯旗下的基金開始大肆拋售白銀和黃金，頓時令商品期貨市場慘不忍睹，兩者互為因果的巧合，聯手觸動了商品市場敏感的神經。為什麼商品市場的暴跌會引發市場如此的重視與討論，其中一派的論調認為，在2008年夏天金融危機爆發之前，小麥期貨2008年2月就觸及頂峰反轉，至7月時已跌30％，黃金與白銀的登頂時間是2008年3月，原油則是7月觸頂，這些商品價格領先股市大跌，象徵著市場信心轉變的警告，於是這次白銀行情大跌喚起了類似的警語。已經走了26個月的股市多頭，在美國聯準會即將在6月劃下QE2的休止符之後，支撐股市上漲的動能就必須回歸到企業獲利能力，然而在限電限水的環境下，單靠蘋果的新產品能否支撐科技業的成長動能，值得觀察。
