德國DAX指數在9月5日領先創8月股災拉回修正以來的新低，歐元貶到1.4098美元(圖1)，在今(2011)年5月4日見1.494美元高點之後的中期整理格局，有趨向弱勢的傾向，且近期歐債危機有升高等級的徵兆，源自德國總理率領的基督教民主聯盟執政黨在最近的6次地方選舉全軍覆沒，得票率均遜於上屆。歐盟無債券 金援難籌資尤其是包含了梅克爾的家鄉Mecklenburg-Western Pomerania的地方選舉得票率衰退5.7％之多，一般認為，跟梅克爾贊成金援歐豬五國有關，也引發市場擔心梅克爾目前支持歐盟救助機制將會被德國憲法法庭裁定為違憲，一旦成真，則德國政府將無法出手拯救希臘，整個歐盟金融救助機制(EFSF)將名存實亡，這將導致歐元解體的疑慮加深。歐元區是一個由條約締結的組織，依據各成員國相互合作，但仍對各自的財政事務負責的精神存在。而歐盟擁有共同貨幣，卻無共同債券，造成這次財務體質較差的成員國發生債券違約危機時，只能仰賴經濟強國的金援，而無共同債券來籌資。這樣的機制在經濟成長的環境中爭議較少。可是一旦處在經濟成長趨緩，甚或是停滯衰退的環境，要平常嚴守財政紀律國家的民眾，贊成政府拿公帑去援助平常財政紀律較鬆散的國家，實在是件違背人性的難事，德國的內部正瀰漫著這樣的情緒，尤其德國第2季的GDP成長率僅0.1％，梅克爾的政權正面臨挑戰中。歐債最大問題是長期存在的政府財政赤字問題，社會福利制度是造成赤字的主要原因，可是在缺乏共同債券的機制下，財務吃緊國的公債因信評調降，利率飆高，造成籌資困難，於是在社會公義的前提下，很自然的債權國會要求債務國緊縮財政、減少赤字。但是德國財政部長Wolfgang Schaeuble 8月28日表示：「由於各國必須實行財政緊縮計畫，可能需要數年時間才能見到成果；而在此之前，全球經濟可能會有7年不景氣。」意指財政緊縮措施並非讓全球經濟回復成長的正確方法。當年大蕭條 緊縮是主因2001年諾貝爾經濟學獎得主Joseph Stiglitz呼應此觀點，指出歷史上為了重振經濟，全球多次採取過財政緊縮措施方法，最著名的例子首推1929年美國「大蕭條」，就是讓經濟由走下坡轉為衰退，再由衰退轉為蕭條。針對大蕭條，英國經濟學家凱恩斯認為市場對商品總需求的減少，是經濟衰退的主要原因，因而提出由政府採取擴張性財政策略來刺激需求，從而帶旺經濟。這一點成為了50、60、70年代時人們普遍的看法。如今義大利、西班牙、葡萄牙及希臘必須立即整頓財政，並進行結構性財政改革，才能換取金援或避免公債信評降級。但解決了燃眉之急，卻留下了財政緊縮的後患，也難怪市場質疑在利率已經降無可降的情況下，又缺乏擴張性的財政政策，那要如何讓經濟復甦重返繁榮呢？2007年8月9日美國次級房屋信貸爆發後，投資者開始對抵押證券的價值失去信心，引發流動性危機。即使歐美央行多次向金融市場注入巨額資金，也無法阻止這場金融危機的爆發。2008年9月金融危機開始失控，並導致類似雷曼兄弟這種等級的大型金融機構倒閉。同年10月的第一周，參眾兩院通過7000億美元紓困計畫，市場的流通性才逐漸解凍並恢復功能。但金融危機並未遠去，聯準會在2009年3月18日宣布將收購3000億美元的長期美國國債，以及最多1.25兆美元房利美與房地美發行的抵押貸款支持證券，即所謂的「量化寬鬆」的QE1貨幣政策。美經濟不差 差在沒信心QE1雖然讓市場的流通性恢復，但還不足以刺激美國經濟出現強勁復甦，於是去(2010)年11月聯準會再祭6千億美元的QE2，希望降低長期利率讓房市落底、透過製造通貨膨脹避免美國陷入通貨緊縮、推動美元貶值創造出口增加、降低失業率等目的。但今年第1季之後，聯準會二度調降美國GDP預測值，8月9日的FOMC會議記錄顯示，聯準會將維持0~0.25％的低利率環境至2013年中，時間涵蓋了總統大選期間。2008年的金融海嘯至今，歐美各國用盡各種資源救市，都無法降低失業率，經過了3年，積累的民怨逐漸匯集成一股反對力量，矛頭指向執政黨，不僅歐盟如此，美國的歐巴馬更是如此。這3年來，美國釋出8300億美元的財政刺激，並實施了總規模超過2兆美元的量化寬鬆貨幣政策，但美國經濟至今仍未徹底擺脫衰退陰影，美國商務部公布的第2季度GDP僅增長了1.3％，同時把第1季度GDP增長率由預估的1.9％大幅向下修正為0.4％，當前的美國失業率也僅比2009年10月10.1％的最高點下降1個百分點而已。其實美國經濟並不缺少流動性，而是缺少對未來經濟的信心。這主要表現在美國失業率從今年初的8.8％升至6月的9.2％(圖2)，大部分地區的房價甚至跌至2002年來的最低水準。治標不改變 恐有大災難或許聯準會主席柏南克認同諾貝爾經濟學獎得主傅利曼對於大蕭條成因的論點，因此試圖極力避免美國陷入通貨緊縮的陷阱，所以才會在爭議中祭出QE2。傅利曼認為是1929年當時美國政府在經濟大恐慌前對經濟做了很多管制所致，尤其是對銀行的管制，使銀行無法對貨幣需求做出反映，在通貨緊縮下導致經濟大恐慌。但美國量化寬鬆政策並沒有達到刺激實體經濟復甦的目的，反倒推升了股市泡沫，QE1期間(2009年3月18日至去年首季)，道瓊指數由7400點升至10860點，漲幅約46％，QE2期間(去年11月初實施至今年6月底結束)，道瓊指數從11190點升至5月初近12930的3年新高點。大多數的主流經濟學家都同意，如果資金流動性危機不解除，全球性衰退將成定局，但經濟學權威克魯曼卻表示，如果各國政府目前的做法依然不變，那麼很快史上最慘烈的大蕭條即將來襲，因為全球經濟成長下滑中並且工作機會持續減少是既定事實，在上個世紀30年代大蕭條也是先有一段看似好轉期，而後續第二波的主海嘯卻突然來襲。如今美國8月份ISM製造業指數為50.6(圖3)，8月份非農業就業人數增幅停滯，主要是政府部門的裁員持續，抵銷了民間的就業機會成長，而後續還有銀行業加入裁員，凸顯過去3年的各國救市機制是治標不治本。
