市場漲聲起48473' />
炒了很久的ＱＥ３來了，且無限期又無限量，這次水淹龍王廟，金融市場想不漲都很難。Ｆｅｄ在九月十三日聲明中表示，將繼續實施調整資產組合的扭轉操作(Operation Twist，ＯＴ)，同時每個月購買四百億美元的機構房貸擔保證券(ＭＢＳ)，並將再投資先前購買的機構債券與ＭＢＳ的到期本金。Ｆｅｄ表示，若勞動市場展望未大幅好轉，將在維持物價穩定的前提下，持續收購ＭＢＳ、推行額外的資產收購措施及運用其他政策工具。Ｆｅｄ同時也把維持超低利率承諾的期限，從至少二○一四年底延至二○一五年中。印鈔無限制 金融市場難跌先來看前幾次ＱＥ實施後的金融市場的表現。ＱＥ１(2008/11/24~2010/3/31)期間，S&P 500指數從八五一．八一點漲到一一六九．四三點，漲幅達三七．二八％；同時間的新興市場債券大漲四七．四一％；ＱＥ２(2010/11/3~2011/6/30)由於市場提前反映，所以新興市場債券僅上漲○．八二％，同時間的S&P 500指數從一一九七．九六點漲到一三二○．六四點，漲幅大幅縮水至一○．二四％。繼續實施調整資產組合的ＯＴ期間(2011/10/3~2012/6/30)新興市場債券上漲一三．○七％，同期間的S&P 500指數從一○九九．二三點漲至一三六二．一六點，漲幅達二○．六四％(圖一)。換言之，只要不在市場預期之內的ＱＥ，都能產生對市場激勵的作用，創造二○?三五％左右的股市報酬率，一○％以上的債券報酬率。而這次ＱＥ３的規模可以說把印鈔機開到極限，所以金融市場想跌都很難。三次ＱＥ 美元指數升值力道漸弱ＱＥ３一出，通膨保值的投資概念頓時成為市場主流，黃金應聲站上每盎司一七七○美元。這波黃金最早看出起漲潛力就是《理財周刊》，不信的話，各位可以翻閱八月一日出刊的「台股火線」專欄，文中斬釘截鐵言明：「適逢歐美經濟動能緩慢，歐債危機未解，市場對於Ｆｅｄ與ＥＣＢ抱持著將釋出進一步量化寬鬆貨幣的期待，尤其是美元指數漲了快一年的背景下，這些種種的潛在利多提供了黃金再起的契機。換言之，一千六百美元以下就是中長線買點。」二千美元是目前市場的共識，也就是再創歷史新高的意思，相信這只是時間早晚的問題，要討論的是ＱＥ３真的會引發通膨嗎？Ｆｅｄ的會後聲明提到：「雖然部分主要商品價格近來上漲，但通貨膨脹仍偏低；較長期通貨膨脹預期仍然穩定。委員會亦預期，中期而言，通貨膨脹可能處於或低於其二％的目標。」由此可知經過ＱＥ１與ＱＥ２的實驗，柏南克並不認為ＱＥ會引發通膨壓力。檢視美國核心ＣＰＩ年增率發現，目前的一．九％的水準跟ＱＥ１實施時的程度差不多；甚至ＱＥ２期間還下跌至○．七％以下(圖二)，顯示非正規的ＱＥ手段並不會造成貨幣供給額的增加將促使ＣＰＩ上揚的現象發生(費雪方程式：貨幣供給的總額等於各種交易的總額。因此當債務無限增加，貨幣供給過剩，最後一定造成商品及資產價格的狂漲)，這也是柏南克無懼於停滯性通膨的潛在危險而勇於祭出無限期、無限量的ＱＥ３的依據。而且ＱＥ３針對ＭＢＳ購買，用意在壓低房貸利率，讓好不容易有起色的房市能夠持續帶動內需復甦，配合美元的走貶刺激製造業回流美國，增加就業機會。觀察美元指數在前三次ＱＥ期間的走勢，發現升值的力道愈來愈弱，ＱＥ１期間最多升值二六．七六％，ＱＥ２是貶勢中的小反彈，稱不上有升值作用，延長ＯＴ期間升值一五．六八％，綜觀過去四年美元指數大致處在七十?九十點之間做來回震盪，而且震盪的空間有壓縮的傾向，這與歐債危機的威脅逐漸降低有關。ＥＣＢ去(二○一一)年十二月、今年三月先後實施兩次長期再融資操作(ＬＴＲＯ)，對銀行體系撒下約一兆歐元，試圖透過購買公債降低危機國舉債成本；九月六日接著宣布附條件式無限量購買危機國政府債券，終於見到義西希等債務國公債殖利率下降，歐債危機才得以舒緩。換言之，美元避險需求降低，加上要引導製造業回流美國本土的政策，美元將會有段不算短的時間進入到貶勢。正是這樣的預期，近期熱錢湧入新台幣，九月十四日外資大買台股一五七．六六億元，將新台幣一舉推升到二十九．二元兌一美元的關卡，逼得央行在月底的理監事會議之前發新聞表示：「新台幣沒有低估的問題。」大有警告熱錢買股可以，但炒匯不准的寓意。熱錢可買股 不准炒匯環顧新台幣自ＱＥ１期間貶值至三十四．九五元的彭總裁防線後開始走升，雖然在ＯＴ期間有逆美元走勢而升值(圖三)，但拉長時間到現在的ＱＥ３來看，新台幣基本上還是處在長期升值趨勢，問題是國內有油電雙漲以及出口連六個月衰退的壓力，所以新台幣成為央行動態平衡操作工具，明顯感受到最近一年內的新台幣有守穩在三十元關卡正負○．五元震盪的跡象，一方面降低進口物價壓力，一方面避免企業出口競爭力衰退與匯損擴大，可謂用心良苦。只不過在歐美兩大央行同步祭出ＱＥ之際，新台幣升值的壓力終究是存在的，這將考驗著台灣電子業的獲利能力。
