追逐營業收入與每股稅後盈餘成長，相信是不少投資人常用的選股策略，也正因此，不少投資人會在損益表上多下些功夫，從營收成長、費用率、業外損益等各種不同角度進行分析，進而評量公司獲利能力，篩選出高獲利、高成長的投資標的。然而，在只專注於亮麗獲利數字，卻輕忽了獲利品質與資產品質的選股策略所篩選出的投資標的，我們不禁要問，這樣的公司是「真的」賺錢嗎？
#@1@#在過去台股歷史中，上市櫃公司將貨出給旗下子公司，以虛灌營收方式美化帳面數字，再以營收持續走高的利多消息，誘騙投資人進場，或藉此爭取銀行融資額度，等到年底時，再找個名目將之前所做的「假帳」一次回沖，這樣的手段在台北股市雖是老套，但亦可說是時有所聞，其中尤以皇統光碟連續3年虛灌營收34億元可堪稱為經典之作，也正因此，有關於合併報表規範的7號會計公報才會於今年趕著上路。但回到最根本的問題點，即使不涉及公司經營階層的人謀不臧，然而營收與獲利雖然逐季成長，但所賺的錢卻多半沒有流回公司口袋之中，應該收的貨款一直讓下游廠商積欠著，而遲遲無法進行收現動作，就如同本文一開始所問的問題，即使獲利數字光鮮亮麗，但這樣的公司真的可以算是賺錢嗎？更進一步說，這樣的公司不僅無法算是賺錢，甚至可以說這家公司正往高投資風險及高營運風險的方向前進。這也正是在設計投資策略時，除了著眼獲利成長外，對獲利品質與資產品質重視，亦是相當重要的考量點，其中，列在資產負債表中「應收帳款」會計科目就成了重要關鍵之一。
#@1@#應收帳款，指的是將商品賒銷予客戶後，未來需從客戶端所回收並變成現金的會計科目，由於應收帳款是屬於流動資產項下之會計科目，正常來說，該筆帳款也就得要在1年內以予回收。所以，如果沒有特殊理由或是基本面支撐，應收帳款是不應該呈現持續成長，而就一般市場評量標準，應收帳款變動幅度應與當期營業收入變動幅度同步且相當接近。從整個會計流程觀點來說，將商品銷售給客戶所得的金額，就已經算入損益表的營業收入之中，相對的，在營業收入中尚未收現的部分則計入資產負債表之應收帳款會計科目項下，也就是說，無論這筆生意收現與否，都已算入營收，接著就按照損益表的計算流程，當然也就會算入當期獲利金額，並會反映於每股稅後盈餘之中。然而問題在於，應收帳款雖列在資產項下，但是應收畢竟只是應收，公司所擁有的也僅是債權，而不是將獲利落入口袋之中，所以，就某些角度來說，應收帳款雖是資產，但卻是具有相當風險性的資產。公司所持有應收帳款金額占總資產比重越高，所要承受倒帳風險也就相對越高，如果公司無法將所賺來錢以予收現，當然不能算是「真正的」賺錢，而僅能說是「帳面上」賺錢。此外，若是應收帳款金額呈現逐季成長，而且成長幅度明顯超過營收成長幅度，其中所透露的訊息，其一為公司已對於客戶端議價能力明顯削弱，對該公司競爭力評估當然要以予下修。其二，如果公司對供貨廠商應付天數沒有改變，但對客戶端應收天數持續拉長的話，對於營運資金的周轉也會構成一定程度的危機。一旦景氣急轉直下，發生跳票或突發性周轉不靈的機率就會大幅升高。況且，就如前所述，如果公司是將貨堆給子公司或轉投資公司，而造成營收與應收帳款同步走高，如此虛灌營收的行徑，當然是更不足取。所以，再一次提醒投資人，除了追求高成長與高獲利之外，也應該多花些心思留意應收帳款變化是否發生異常，因為這項會計科目正是連結獲利品質與資產品質的重要關鍵。
#@1@#運用在實證分析與檢驗上，並不是說應收帳款逐季走高的公司，就指稱該公司人謀不臧，或是將其放在「地雷股」口袋名單中，當然要將其與營收數據以予比對，只有應收帳款成長幅度明顯大於營收成長幅度的公司，才要優先放入觀察或投資風險較高公司名單中。不然，以郭台銘所領軍的鴻海(2317)來說，總應收帳款(應收帳款加關係人應收帳款)金額自去年第2季541.68億元就呈現逐季成長走勢，到今年第2季總應收帳款金額為779.68億元，1年來成長幅度高達43.94％，不過，鴻海同期單季營收亦由959.16億元成長到1,427.19億元，營收成長幅度高達49.26％，因此，即便是這1年來鴻海應收帳款呈現逐季且大幅成長，但有單季營收成長幅度大於應收帳款成長幅度的支撐下，加上公司財務結構與償債能力亦能維持或略見改善情況下，鴻海營收與應收帳款同步成長，不僅視為正常，而且應以利多來以予解讀。
#@1@#不過，如果反過來看手機零組件三雄之一的綠點(3007)的話，狀況可就與鴻海表現大相徑庭。如果單就損益表分析來看綠點的話，近5季營收表現大多落在6、7億元之間，如果以今年第2季營收與去年同期比較，亦有17.03％的成長，基本上來說，表現算是相當穩定，而單季獲利與EPS表現則在近3季出現較明顯衰退，但亦維持賺錢局面。不過，從總應收帳款表現來看，去年第2季總應收帳款金額為4.68億元，到今年第2季則已成長到8.16億元，成長幅度高達74.34％，遠超過同期營收成長幅度的17.03％。而反應償債能力上，由於現金與應收帳款同列在流動資產項目下，因此僅檢視流動比率是抓不到重點的(雖然綠點流動比率因為購置固定資產及長期投資金額增加等因素而惡化)，但從速動比率來看，綠點受應收帳款遲遲無法收現影響，營運現金無法流入，因此速動比率由159.87％快速惡化到98.30％。另外，從應收應付角度來看，綠點平均收現天數從去年第2季89.96天逐季拉長到134.23天，但同期平均應付天數卻從124.91天縮短到98.12天，如果這種狀況不儘快加以改善，綠點的投資價值將會持續下降。
