自從2004年中聯準會升息以來，美國股市就像是受到壓抑的小孩一樣，一直無法抬頭挺胸，真是悶透了。就算是全球股市漲翻了，美股2005年來還是一樣無動於衷。主要原因除了受到升息影響，原油價格狂飆也是另一個主因。展望2006年，升息及高油價這二個不利美股的最大因素預期將會消失，2006年美股可望展開一段多頭行情。好消息是，向來與美股連動性高的台股也將受到激勵，台股2006年將有挑戰8000點的機會。
#@1@#在這樣的行情下，投資人如何操作及選股，是本期「社長開講」的主題，投資人應及早規畫，以迎接光明璀璨的2006年。自從2004年6月30日，Fed開始將聯邦基金利率(Fed Fund Rate)調高以來，過去一年半來，已連調了13次，每次調高一碼(25個基準點，0.25％)，將原本只有1％的聯邦基金利率，調到現在的4.25％。一般市場預期，未來聯邦基金利率還有1碼的上調空間，也就是說，聯邦基金利率將在4.5％打住。換言之，Fed將在明年第1季過後，即將停止調升利率的動作，對於全球金融市場來說，將有其重大的含義。學過投資學的人都知道，要計算一家公司真實價值(Intrinsic Value)時，是將未來的所有自由現金流量(Free Cash Flow)，以該公司的平均資金成本(WACC，weighted average cost of capital)為折現因子，折算成為現值，即為一家公司的價值。由於公司的資金成本將受到利率的高低所影響，因此，利率高的時候，對於公司的真實價值將有負面影響，當場也就不利於股價的表現，若未來利率不再調升，對於股市來說，當然是非常大利多。
#@1@#自從聯準會在2004年6月底開始升息以來，美股的表現一直給人一種意興闌珊的感覺，S＆P500指數大部分的時間都在1100點到1250點這個區間遊走。2005年以來，走勢更是牛皮，大多在1200點上下50點的區間上下震盪，波動幅度還不到10％，讓美股投資人充滿無力感。不過，美股這種有氣無力的走勢，在2006年將會像脫胎換骨般，呈現完全不同的景象。最主要的原因之一，就是聯準會將在2006年初以後，停止升息，壓抑美股上漲的重要因素將因而消失，因此，2006年的美股後市將有如猛虎出柙般，展現一種完全不同於2005年行情的風貌。回顧歷史，上一次美國聯準會大幅度升息的時間點，是在1994年初，當時聯準會在一年當中，將聯邦基金利率從原本的3％，一口氣在7次會議當中調高到6％。如圖1所示，美國的S&P500指數，在1994年一整年，因為升息的影響而受到壓抑，一整年都沒有表現，不過後來從1995年開始，在聯準會停止升息後，美股即展開了一段長達5年的多頭行情，S&P500指數從不到500點的水準，一路挺升到1400、1500點的水準，漲幅相當驚人，高達200％。當然，1990年代的多頭行情可能是可遇而不可求的，不過，如果過去的歷史對於我們在預測有些指引作用的話，1995～1999年的多頭行情，的確有可能發生在2006～2010年之間。因為金融市場，尤其是股市，最怕的就是深不可測的未來，以及不確定的因素，當聯邦資金利率可能持續走高，這個不確定因素消失後，對於投資人來說，資金成本將可能不會再往上走，對於整體股市當然是個大利多，因此，2006年的美股多頭行情是值得期待的。
#@1@#美國10月原油期貨在美國颶風卡崔娜(Hurricane Katrina)的威脅及破壞下，電子盤一度飆到每桶70.8美元的歷史天價。由於颶風卡崔娜是1969年來，威脅美國墨西哥灣最強的颶風，也造成附近的油田遭受嚴重的摧毀，因此當時市場預期國際石油大廠，像是Exxon Mobil及Chevron 在墨西哥灣的油井，都將因此被迫暫停作業。而且由於這一些油田不知會停擺多久，使原本供需關係已經十分吃緊的原油生產，更達到了緊張狀態，也難怪原油期貨價格會登上70美元的大關。之後，由於當地油田恢復的情況較預期來得好，因此，油價也因而隨之走弱，再加上2005年冬天氣溫似乎沒有預期的冷，也使原油價格表現較為弱勢。不過，展望2006年真正會讓油價下探每桶40美元的原因有(一)、根據國際能源總署(International Energy Agency)報告顯示，原油存貨的數量正急速增加，而存貨不足這個因素，正是讓2005年油價居高不下的最主要原因之一，並非一般人所想的是原油供給量不足。(二)、接下來的，將有愈來愈多的非「石油出口國家組織(OPEC)」成員會趁油價好時，增加原油生產量，將使原油供給量因而大增。(三)、原本每天剩餘的原油數量相當稀少，不過，據國際能源總署(International Energy Agency)的預估，每天的剩餘原油數量，將從2004年底每天60萬桶，增為每天310萬桶，增加250萬桶，增長幅度十分驚人，由於，原先造成油價高漲的供需狀況將在2006年發生重大的改變，供給面較為充裕，將使預期油價上漲的預期心理消失，使得投機性資金撤離原油期貨市場，最終將使會油價大幅滑落，因此，油價下探到每桶40美元已不是會不會發生，而是什麼時候發生。
#@1@#和美股連動性頗高的台股，2005年也和美股一樣，指數漲幅不大，相較於日韓等國股市3、40％的漲幅來看，台灣股市的整體表現實在是乏善可陳。不過，展望2006年，預期在美股的帶動之下，台股將有可能出頭天，最主要的原因除了是漲幅表現相對落後外，正如前面提及2006年將是美股的翻身年，而台股中電子股權重有將近6成，美國科技股如果大漲，台灣電子股的表現也不會太差。在漲幅相對落後及電子股的帶動下，台股2006年有可能會追日趕韓，以目前台股整體本益比約在12倍左右來看，相對於成長性的表現，本益比應有向上調整潛力，若以15倍的本益比來看，台灣有機會上看8124點。加上目前大多數的國外基金，就台股占投資組合的比重，相對於MSCI的權重來看，持股仍不足(underweight)，因此，外資買盤空間仍大。此外，環顧最近無論是本地或是外資券商對於2006年的展望，不是6700、6800，最高就只有看到7000點，若果真如此，以現在6500、6600點的水準來看，向上是應找賣點，而不是找買點。不過，由於近年來股市表現並不理想，這些所謂「賣方」(sell side)的券商，已習慣偏保守的預測，就以往的經驗來看，市場總是出乎他們意料之外。
#@1@#若指數上看8000點，會漲什麼個股，應是投資人最想要知道的答案。回顧2005年台灣在漲什麼？2005年台股指數整體表現雖乏善可陳，不過，部分個股表現是可圈可點，幾支個股漲幅甚至超過1、200％，少部分表現較好的個股，像宏達電、大立光、茂迪、全懋、可成、伍豐、宏碁、神達等，已呈現多頭行情架式，令人驚艷。不過，投資人選的若不是像這些飆股，結果可能是白忙一場。這一些個股表現，若從台股結構看，有個重要的特點，就是這些個股都是單打獨鬥，不像以前的行情是某些類股或是族群帶動齊漲，有所謂的主流股。展望2006年，單打獨鬥的情況將會漸漸消失，代之而起的將是類股或族群的齊漲狀況。至於以上這些個股2006年是否還會是眾多投資人目光的焦點，答案是肯定的，不過，由於這些個股的漲幅已大，行情是會有，但要再期待像2005年這樣的行情，已成了不可能的任務。如果不是以上這些個股，那台股要漲什麼，這當然是大家最關心的。
#@1@#要問會漲什麼股票，就要去看那些公司業績會好，業績要好，當然要所生產的產品賣得好。因此，最直接的方式，就是去了解消費者想買什麼？會買什麼？由於日本市場是公認全球熱門產品的最佳測試市場，因此，去看看日本的消費者會買些什麼產品，可能有助於回答以上要買什麼的問題。根據日本市調機構的調查顯示(表1)，MP3、DVD及液晶電視，是目前日本最熱門的產品，其中MP3、DVD由於單價低，且競爭激烈，對國內廠商來說，商機僅局限在零組件上。而且由於這兩個產品的產品周期已經或即將進入成熟期，因此，對廠商來說，商機已不若以往，真正具爆發力的產品是液晶電視，在Sony低價促銷的帶動下，2005年下半年液晶電視的需求非常強，預期這股強勁的買氣將延續到2006年，甚至2007年。主要是因為目前全球映像管電視存量大約在12億台左右，只要轉1％到液晶電視，數量就高達1200萬台，相當驚人。這也是為何日韓廠商，甚至歐洲的飛利浦等公司，紛紛來台下液晶電視面板的訂單，國內的面板廠股價在2006年鐵定會有一番新氣象，尤其是二線廠的廣輝及華映，2005年股價過度修正，預期2006年股價爆發力將充分展現。
#@1@#此外，投資人一定常聽到一句有關投資股市的術語，就是所謂的跌時重質、漲時重勢。在經濟前景不明時，投資人態度會較傾向於保守，選股時多不敢太積極，因此，營運狀況佳，獲利好的公司通常會較有表現，這也是2005年高價股表現較好主因。在宏達電股價已屆600元時，投資人不應再預期它會再漲1倍到1200元，持平而論750元是較合理的推估，上檔空間約是25％，與今年數倍的漲幅已不可同日而語。因此，在2006年雨露均霑的行情中，股價被打落到谷底的低價轉機股將是漲時重勢的好標的，就像倒水在一個水缸一樣，當水缸還沒滿時，所有的水都會留在水缸內，不過，當水缸滿了的時候，所有的水都會流到水缸外面。相同的，在景氣不好時，只有競爭力強的公司才會有好業績，不過，景氣轉好的時候，一些平常體質沒那麼好的公司也會受惠，而且受惠成長的幅度遠大於前者，這就是所謂的「水缸原理」。低價轉機股也就是因為這樣，漲幅會相對較大，因此，風險承受能力較高的投資人，可逢低布局像廣輝、華映、智邦、英群、亞旭、歌林、旺宏等低價轉機股，以等待來年的大行情。而風險偏好較為保守的投資人，鴻海、華碩、奇美電、友達、廣達、宏基、明電等外資法人偏好的個股將是不錯選擇，總之，投資人須提早做準備，迎接2006年的多頭行情。
