民國93年3月與6月，相繼爆發出足以震撼台北股市的「博達案」與「訊碟案」後，除了讓投資人省思到檢視企業體質的重要性，由於當時「地雷股」都透過海外可轉換公司債(ECB)進行「吸金」；因此，也讓投資人警覺到其他發行ECB的企業是否有能力償還這些海外可轉債。只是，在如此人人自危的台股投資氣氛下，衛道(3021)事件緊接著引爆，成了台北股市的另一個地雷。
#@1@#以衛道93年第2季資產負債表進行檢視，衛道出事已可預見。當時，公司負債比率就高達84％，流動比率則僅有63％，無論是財務結構或償債能力，都明顯不及格。最糟糕的問題在於，當時，衛道帳上現金僅有6,553萬元水位，但流動負債金額就高達22.18億元，立即有贖回壓力的ECB金額，亦高達9.47億元，縱使公司流動資產水位高達14.03億元，但多集中在存貨與應收帳款。在遠水救不了近火的情況下，衛道出事也就成為理所當然的結局，而本來就積弱不振的股價，就從當時8元左右水準，一路下跌到目前不到1元的慘況；至今，仍無任何起色。而從衛道，甚至是博達、訊碟等地雷案件，都可以得到一個明確的啟示：就是無論公司獲利狀況如何，公司體質不佳，或是持續轉差的公司，投資人就必須提高警覺。除了看傳統負債比率、流動與速動比率外，公司是否握有足夠的現金部位以支應即將到期的債務，也是觀察重點之一。而重視公司資產品質，正如同華倫．巴菲特經常給投資人的告誡，「在買房子前，不是只看這個房子蓋的漂不漂亮，更重要的，還要看這房子的地基穩不穩。」
#@1@#表一所篩選出的個股，皆為05年第3季負債比率、流動比率、速動比率，以及現金流動負債比等數據較去年同期惡化；而且，數字皆不符市場標準，合計有26家公司出列，其中名列榜首的中鴻(2014)須要格外留意。若單從104.19％的流動比率來看，似乎狀況不是這樣糟；但速動比率僅有11.29％，問題就出現不具流動性存貨金額逐季走高，中鴻在04年第3季存貨金額為69.98億元，佔總資產比重22.99％，但到了05年第3季，在貨(**應無這個詞)金額竟高達165.12億元，佔總資產比重47.04％，而相較同時期營收(入?)成長，則連1％都不到，實在有被上游廠商堆存貨的嫌疑。除了存貨問題嚴重惡化外，最糟糕的問題在於：中鴻現金水位僅有1,126萬元，佔流動負債金額僅0.06％，而公司短期投資水位是0元，在面對9.6億元一年內即將到期長期負債，123.98億元的短期借款，或是177.74億元流動負債，真不知道公司要如何籌措還款資金。對於這種財務結構與償債能力急速惡化的公司，投資人最好是敬而遠之。
#@1@#當然，財務結構與償債能力的好轉，確實能夠提升公司本身的「資產價值」，對於市場所給予「投資評價」亦具有加分作用；但並不是因此就會讓股價向上推升，或構成飆股的條件。就如同葛拉漢所做的妙喻一般，「如果說資產負債表是船身的話，那損益表就如同船上的帆。」意思也就是說，公司擁有良好的財務結構，就能夠讓公司的船身更加堅固、更經得起風暴的侵襲。但要讓公司這條船能夠航向更遠的地方(包括了股價上揚)，還是要靠獲利不斷的成長。而這也正如同華爾街投資奇才，同時也是《投資人商務日報》創辦人威廉．歐尼爾(William J. O`Neil)的投資概念，「唯有每股盈餘逐年逐季向上成長，才是推升股價的不二法則。」也正因如此，先從財務結構與償債能力等方向進行把關，選出體質優良的企業，再經由獲利成長性進行檢驗，就能夠尋找到真正值得投資人追?的投資標的，再選擇在適當的價位切入，基本上來說，買了這種投資標的，投資人也能夠安心入睡。表二所篩選出的個股，皆符合94年第3季負債比率、流動比率、速動比率，以及現金流動負債比等數據皆優於去年同期，而負債比率小於50％，流動比率與速動比率也分別大於150％、100％；另外，94年第3季每股現金價值亦高於去年同期，符合上述條件，在1174家上市櫃公司中，共篩選出22檔，最後，再依每股現金價值進行排序。
#@1@#基本上來說，這些公司在財務結構與償債能力上都能經得起考驗。不過，就以排名第1的無塵室廠商亞翔(6139)來說，公司體質雖然健全，但從近年獲利數據追?，在2000年時每股稅後盈餘(EPS)來到12.92元高峰後，之後數年EPS分別為9.13元、8.31元、4.94元；雖然，2004年在面板五虎擴廠效應下，EPS回升到7.35％；但2005年估計EPS又回落到5.77元水準；預估2006年EPS更只有4.32元。以這樣的獲利軌跡來看，實在很難給出高本益比投資評價，股價更是難逃持續下修的命運。而第2、3名的福興(9924)、裕隆(2201)，從近年EPS表現來看，也多處於持平狀況，而今年獲利展望亦看不出成長性，加上又是傳產股，本益比不會給得多高，因此，股價也不免下跌。不過，反觀IC設計廠商致新(8081)，由於近年電子3C各部門終端需求浮現，使得電源供應與管理的類比IC景氣自2002年落底來，就一直處於長多格局，EPS就從0.67元逐年成長至2005年13.17元；預估2006年EPS更有機會向16.3元新高挑戰，反應在股價上，當然也就呈現一路走高的態勢。不過，以目前210元左右的價格水準，本益比近13倍，股價淨值比更高達8.95倍，是否要於此刻追價，則是見仁見智的問題。另外，像兆赫(2485)、科風(3043)、聯陽(3014)，以及台泥(1101)，也都同時符合公司體質轉佳，且近年EPS逐步墊高的條件；2006年獲利展望也有機會更上層樓，如果，近日股價能在台股表現不佳之際適度拉回，倒也不失是個投資良機。
#@1@#無論如何，表二中22檔投資標的皆為體質轉佳的公司；雖然，其中有不少公司是獲利能力下滑或持平，而使股價遭到向下修正命運，但只要公司不出現虧損，就意味公司仍具備一定程度的投資價值；葛拉漢所創的「價值投資法」最大特色就在於「撿便宜」；只要公司體質健全，一旦股價跌破每股淨值，該公司的投資價值就會開始浮現，而市場也會很自然的還給這些公司在股價上一個「公道」。其中，像裕隆的股價淨值比已到0.92，股價已遭到低估，若再持續下修，或多或少可以做些逢低佈局的動作。另外，像東鹼(1708)、中橡(2104)股價淨值比也來到0.8、0.74低(**應該是 "的"吧)水準，股價明顯低估，台股回檔之際，也是個很好的資金避風港。
#@1@#與一般投資散戶相同，外資法人也是根據企業獲利狀況，在股票市場中追逐投資標的；但不同的是，除了獲利狀況外，外資法人們更重視風險的控管，這裏所說的風險，就是指公司的財務結構與償債能力。就曾有位外資操盤主管表示，「無論公司獲利狀況多佳，但若是財務結構不佳，我們絕不會輕易買入。」而衡量財務結構最常用的指標就是「負債比率」，其公式為：負債比率＝負債總值／資產總值由於構成企業資產資金是來自業主資金(也就是業主權益，所表彰的意函即為自有資金)，及對外舉債籌資(負債)；所以說，當負債比率越高時，就表示公司資產是透過對外舉債取得的比重也就越高；反過來說，也就是自有資金比重相對較低。如果說，公司資產多半是透過舉債方式取得，若是公司未來營運狀況未如預期，或是發生突發狀況，就很容易因為無力償還債務，而使公司暴露於高風險之中。因此，一般來說，負債比率最好是小於50％。除了財務結構外，企業的償債能力也應同樣受到重視，其中，最基本的指標就是「流動比率」，其公式為：流動比率＝流動資產／流動負債
#@1@#所謂流動資產就是指包括現金、應收帳款等，在一年內可以轉變為現金或收現的資產，而流動負債則是指像應付票付(**據吧？)等一年內必須償還的債務。如果流動資產金額小於流動負債金額，即意謂公司在一年內就將面臨周轉不靈、無力償債的風險；因此，流動比率是越高越好。就班傑明．葛拉漢的標準，流動比率要大於150％才算安全。然而，就流動資產構成來看，除了現金外，尚有短期投資、應收票據、存貨等科目。毋庸置疑，現金當然流動性最高的資產，短期投資與應收票據，也可以透過市場出售管道，快速轉變成現金，但像存貨等流動資產就不一定說變現就變現，一旦公司有突發性周轉失靈的狀況出現，可能就會因為存貨無法立即變現，而身陷償債窘境。因此，為求慎重起見，就將流動資產金額減去存貨金額形成所謂「速動資產」，而「速動比率」也就由此應運而生，其公式為：速動比率＝速動資產／流動負債與流動比率相同，速動比率數值也是越高越好，一般來說，速動比率要大於100％才算是及格。但不管怎麼說，所有債務最後到期了，還是得要用現金來償還，而其他流動資產未必具有償還支應的能力；因此，「現金為王」是在評量企業償債能力與風險控管中相當重要的概念，所以，現金流動負債比率也就越來越為投資法人所重視。現金流動負債比率之公式如下：現金流動負債比＝現金／流動負債現金流動負債比的意涵是指，每1元流動負債中，能有多少現金來支應，換個學術上的說法也就是「現金對流動負債的覆蓋率」。一般來說，該比率數值也是越高越好；如果現金流動負債比數值大於1，即表示就公司所握有現金部位能夠立即償還所有流動負債；只要沒有其他人謀不贓的情況發生，該公司至少在未來一年內完全沒有周轉不靈的風險存在。
