從今年8月開始，境外基金總代理制將開始在台灣實施。全球共有超過8,000個共同基金，是一個高達8兆美元的產業，卻只有855個共同基金正式在台灣註冊，允許銀行銷售他們的產品，目前這部分的資產約100億到200億美元。根據這個新的法令將提供的新管道，一些業者預期，今年底以前，海外基金的資產總額會成長到至少350億到400億美元。在市場上對共同基金的成長，充滿樂觀看法的同時，很多專家卻宣稱，共同基金無法打敗大盤。
#@1@#因為挑選個股的困難度高，因此有些人投資共同基金，希望專家幫他們理財。他們根據共同基金過去的績效與財務專家的建議，選擇了過去3到5年表現良好的基金去投資。但很多人發現，當他們開始投資的時候，這些共同基金的績效卻不如他們預期。根據1982-2002的統計資料，股票型基金的每年報酬率是10.5％，標準普爾500指數則為13.1％。最糟的是，一般基金投資人更由於非長期投資的布局，而造成投資時機(當股票有好價值的時候投資太少，在牛市到達頂峰的時候追得太緊)與產業選擇(例如在網路泡沫前，把錢從舊經濟的投資撤回，轉而投資新經濟股票；還有，最近金磚四國投資熱都因為熱錢太多而增加風險)的不當，平均只能賺到2％。根據普林斯頓大學金融教授，也是暢銷書《漫步華爾街》作者柏頓‧墨基爾(Burton Malkiel)的研究，標準普爾500指數的報酬率，過去10年勝過84％大型的股票型基金，過去20年，更勝過88％。為什麼共同基金無法打敗大盤？墨基爾提出兩點原因，第一、市場已經非常地有效率，當一個有關某家公司或經濟資訊出現，大家馬上就知道，也早就馬上反映在市場的股價上。第二、是費用問題，一般共同基金手續費及管理成本，較指數型基金的成本每年高1.5到2.5％。耶魯大學投資長大衛‧史雲生(David Swensen)20年來管理該校的捐贈基金，每年達成16.1％報酬率，更是打敗99％的共同基金經理人。在他最新的著作《非常規的成功──個人投資的基本法門》(Unconventional Success: A Fundamental Approach to Personal Investment)，也提出類似的結論，由於共同基金手續費太高，而且，基金公司與投資人的基本利益衝突，他建議，投資人應該只選擇指數型基金。
#@1@#但是，如果市場已經非常地有效率，為何每年總有20％的基金經理人打敗大盤，只是不能持續一段很長的時間；如果共同基金的管理費用高，為什麼管理費更高的全球一流創投/收購基金或避險基金，仍能持續打敗大盤？我認為共同基金無法長期維持打敗大盤的績效，是因為它的商業模式，無法持續擴張。任何商業模式的擴張性，皆受限於一、市場機會的大小，二、公司經營者、管理者與員工、股東是否有共同的利益，三、是否有簡單的經濟指標評估公司的營利來源，四、有形的資產如土地及無形的資產如核心價值等。但是，就共同基金而言，由於公司的股東利益與基金投資人的利益不同，還必須增加投資人利益進去，一起思考。共同基金它的商業模式很簡單，管理資產×固定百分比=每年管理費。如果基金公司想賺更多錢，就讓資產繼續成長即可，也無有形的資產的困擾。但也因為規模太大，在市場上就很難找到它的機會。更重要的是，個別基金的經營團隊並不會因為資產規模的增加，而同比例的提高他們的誘因，因為，大部分的利潤屬於基金公司。於是，在誘因及人力增加有限的情形下，他們卻必須承擔更多的壓力去發現有限的市場機會，因此，長期下來，他們無法打敗大盤。相反的，全球一流創投/收購基金或避險基金卻能長期持續打敗大盤，還吸引耶魯大學投資長將學校捐贈基金，分別投入17％、25％，其創投/收購基金並在過去10年，已經賺取37.6％的年報酬率。讓我們來分析一下它的營運模式，第一、操盤人、股東與投資人一致的利害關係：創投/收購基金或避險基金通常管理費比共同基金高，每年除收取一個管理費用，並在績效成果中還分享20％的利潤。然而創投/收購基金或避險基金的合夥人或操盤人通常也是公司的主要股東，有些甚至高達基金的30％，如果基金表現優異，他們不只能得到20％的績效費用，也能像其他股東一樣享受到80％的投資績效。第二、限制基金規模的成長：由於操盤人可以同時拿到績效獎金，而且也像股東一樣分紅這兩種報酬，在能掌握的市場機會下，就不需要像共同基金一樣增加基金規模以增加成就動機，他們不會故意衝高基金規模，甚至不接受更多想投進來的資金。舉個例子，矽谷知名創投公司Sequoia Capital，這家創投眼光精準，曾在思科、雅虎、Google創業初期就開始投資，為其投資人賺了很多錢。它的最新第11號基金，在2004年停止募資時，有400多家投資法人想投錢，但只有其中82家如願，吃閉門羹，不得其門而入的潛在投資金額高達25億美元。所以，一般投資人應該如何聰明投資？史雲生在他的書中推薦，要長期賺到報酬率的關鍵有三：一、買不同的指數型基金或指數股票型基金把成本壓低二、分散投資到全球資產上。投資報酬率的不同，近90％決定於資產配置，只有10％在選股和進出時機。至於這些不同資產配置，必須根據個人投資目標及風險承擔程度，審慎決定。史雲生建議美國人的資產配置如附表。三、定期在每一季、半年或一年，賣掉部分賺錢的投資(急漲)，買進輸錢的，保持投資組合的平衡。很多人喜歡投資個股，畢竟股票市場是個很吸引人的遊戲，但，如同普林斯頓大學金融教授柏頓‧墨基爾的建議，千萬不要把退休金賭進去，畢竟股票投資是一個非常專業而競爭的市場。至於投資全球一流創投/收購基金或避險基金，為了分散風險的理由，組合基金是一個較好的管道。不過，投資人除了必須了解組合基金操盤人的經驗、績效及投資目標外，也必須確認組合基金操盤人、股東與投資人有一致的利害關係。即組合基金操盤人也必須是股東之一。
