過去10多年來，只要聽到有關日本經濟的相關新聞或評論，很少有正面的訊息出現。不過，從去年開始，情況已有所改變，本專欄在去年8月中，日經指數還在12000點時，就為投資人分析看好日本的原因，現在日經指數已超過16000多點，預期這將只是日股多頭的初升段的開始。在日本經濟好轉情況下，對於台股有何意義，是否有廠商會因而受惠，則是本期的「社長開講」要為投資人分析探討的內容。
#@1@#根據近期公布的經濟數據顯示，日本經濟去年的國內生產毛額（GDP）成長率高達2.8％，在先進國家七大工業國（G7）當中僅次美國。這對已經習慣日本經濟表現不佳的投資人來說，算是跌破眼鏡的表現。如圖1所示，GDP成長表現從1996年的3.8％的成長率後最高的，加上去年第四季年成長率4.2％，在在證明這個全球第二大經濟體的復甦是真的，且全面性的。對全球經濟來說，尤其是台灣，是重大且正面的訊息。過去幾年來，日本與台灣都相同，經濟成長的動力都來自出口成長，但與台灣不同的是，日本國內本身內需，是整個經濟結構體的重心，占日本經濟體的85％，也因過去多年來，日本內需不振，造成經濟一直未出現明顯好轉。不過，情況似乎出現轉機，去年第四季，日本固定資本設備投資年成長率達到7.2％，公司企業也開始需增加招募員工，過去十多年來，從未出現招募員工的人數與應徵者的人數可相提並論，也因對勞動力需求增加，使薪資水準有向上走高情況，大多數商店都已陸續感受這樣的氣氛，而這樣的氛圍也逐漸反映在個人消費成長數字上。去年第四季，日本個人消費年成長率大幅上揚達3.5％，東京市區及附近區域的百貨公司也因而受惠，營業銷售紛紛出現亮麗的表現，看來日本經濟這次的成長相當強勁。台灣和日本在某些方面的確存在相似之處，像房地產及股市泡沫及崩盤、銀行壞帳比率高、長期的低利率水準、投資不振、人口逐漸老化等，二國之間多少存在一些相似處，值得投資人注意及探討。以房地產及股市泡沫來看，在1982年到1990年期間，日本大都市的地價平均上漲超過3倍。不過，在1990年房地產泡沫過後，日本大都市的房地產價格迅速下滑，跌幅一度高達八～九成，而Nikkei 225指數從1989年38916的高點一路下跌，跌了整整13年，跌幅曾達80％，一點不輸給房地產的跌幅，房地產加上股市泡沫的破滅，使得日本人財富嚴重縮水，也使日本的經濟受傷慘重。日本銀行業的壞帳比率，也因房地產及股價崩盤影響，而大幅增加，日本銀行體系在泡沫破滅開始2～3年時間內，一直不願打銷壞帳。根據美商高盛證券的預估，日本銀行壞帳最高時，可能達170兆日圓，相當於1兆（約合新台幣32兆元）多美元。相對日本的壞帳處理時間，台灣的壞帳在政府介入之下，這幾年因為房產價格下跌，以及企業倒閉而產生的壞帳已大幅降低，但近1～2年，由於銀行大量衝刺利潤較高的消金市場，信用卡及現金卡滿天飛，因卡奴事件衍生的壞帳大幅增加，預期兩年內，將對民間消費經濟產生負面影響。
#@1@#此外，由於台灣製造業工廠大量外移大陸，投資意願大不如前，全體國人的儲蓄減去資本支出後的淨儲蓄數字，在2004年就超過1兆元。也因為資金的供給遠大於資金的需求，使資金的價格，也就是大家所熟知的利率水準，一直不見起色，雖然央行從前年起不斷的調高重貼現率，不過目前的10年期公債的殖利率仍只有1.8％左右，甚至比定存利率還低，投資意願低落情況可見一斑。相同的情況也發生在日本，由於固定投資意願不高，對資金的需求低，日本的10年期公債殖利率從1997年跌落到2％以下後，近10年來未曾再突破2％。若從經濟學理來看，利率水準低理應會刺激投資需求，使經濟加快成長，只不過這樣的學術理論，無法通過日本實際情況的考驗。在這波日本經濟復甦的過程中，最大受惠者除日本民眾外，日本股市的投資人也嘗到甜頭。去年一整年日經指數從11489點上漲到16111點，漲幅超過40％，今年來則小幅上漲1.4％。由於這次日經指數大幅上揚，主要是反映日本經濟基本面的好轉，因此，對日股來說將是個長多，未來反映的期間可能長達3～5年，甚至可能長達10年。回顧日經指數從1984年到1989年的走勢，都是呈現大漲小回的標準多頭走勢，較1984年到1986年，2003年以來的日經走勢，與其似乎有高相似度，簡直像20年前的翻版，若二者相似度如此高，就不能排除接下來的日股不會重演歷史。就像1986年到1989年間，從20000點不到，大漲小回一路漲到將近39000點，若歷史真的如此重演，日經指數未來可能還有相當大的上漲空間，等著所有投資人。
#@1@#對台股的投資人來說，日股續強究竟有何意義？如圖2所示，從1997年到現在，在近10年過程中，台股與日股的表現是亦步亦趨，關聯性相當高，其中除因日本經濟體規模較大的影響力，其實台灣的產業結構與日本的產業結構，有一定關聯性。尤其是消費性電子產品，像早期的隨身聽、個人電腦，到現在的數位相機、遊戲機、手機、MP3、DVD播放機、液晶電視等產品，台灣廠商已經成日本消費性電子大廠的主要代工廠，因此，將台灣及日本的主要上市公司的命運綁在一起，當然股價的連動性也就大幅升高。也因日本股市對台股有相當程度指標作用及影響，因此日股若持續大漲，對台股走勢也將產生激勵。
#@1@#自從房地產及股市泡沫破滅之後，10多年來，日本人因為財富大幅縮水，加上就業市場狀況不佳，日本人的薪資水準每況愈下，使得整體民間消費呈現如愁雲慘霧般的氣氛。多數人因為對於未來信心不足，消費意願因而大幅下降，消費不足造成消費需求的不振，因而日本經濟陷入通貨緊縮的情境下，使得這個全球第2大經濟體，像是消了氣的相撲選手，對於全球經濟起不了一點作用。不過，就在去年以來，整個情況似乎有所改觀，日本人的薪資水準，不但隨著就業市場的改善而有增加，消費者的消費意願也明顯受激勵，個人消費支出在去年第四季也呈現強勁反彈，預期這樣的榮景將會持續下去。這對於全球的高科技公司，尤其是台灣的電子公司來說，算是個相當大的利多，因為，日本素有全球電子產品最前進，及接受度最高市場的稱號，日本消費者的消費支出，如果能夠有所提升，對於全球電子產品產業的景氣，勢必將會是一劑強心針，有助台灣科技大廠業績及獲利的成長。日本消費支出如果持續增加，台灣究竟有哪一些廠商會受惠呢？根據日本產經三洋新聞報的調查顯示，最新日本人歡迎，且想擁有的產品前10名分別是MP3、DVD播放機、液晶電視、手機、數位相機、筆記型電腦、桌上型電腦、單眼數位相機、數位錄影機、電漿電視，而這一些熱門產品，幾乎全都與台灣代工廠商有關，相關的受惠廠商則是：1、MP3隨身聽：對日本廠商，尤其是新力來說，iPod在日本市場大獲勝利，其中的滋味想必不好受。但是對於消費者來說，它帶來的便利性，使它受歡迎程度在短期不墜，投資人不妨留意最近因為業績不佳而大跌的英華達，逢低介入。2、DVD播放機：聯發科曾靠著其中的晶片組賺大錢，不過由於目前每台售價不高，獲利不易，無相關受惠股。3、液晶電視：液晶電視已經成為全球趨勢，尤其今年世界杯足球賽即將在6月揭幕，預期接下來的4、5月間，將是液晶電視需求高峰，對於國內液晶面板生產廠商將是一大利多。國內液晶面板廠商近期與日本廠新力、夏普等廠商往來頻繁，尤其是近期屢獲日本訂單的廣輝，將是主要受惠股。4、手機：國內手機相關大廠，無論是組裝及零組件個股都將受惠，例如組裝廠的明電、廣達、華碩、宏達電等，零組件廠商則有生產按鍵的閎輝、鋁鎂合金外殼的可成、生產塑膠機殼的綠點等，都是投資人可以留意的個股。5、數位相機：雖亞光拒接低毛利的訂單使股價重挫，但以長遠角度看，由於消費者對數位相機的需求仍相當大，短期內數位相機仍將是主要熱門產品之一，將使台灣相關的數位相機組裝及零組件廠商受惠，除亞光外，大立光也將是主要受惠者之一，投資人可加以留意，逢低介入。6、個人電腦：個人電腦需求增加，受惠廠商主要是PC代工大廠，桌上型電腦來說，鴻海及華碩是主要概念股，以筆記型電腦看，華碩、廣達、宏碁是主要受惠個股。
