在藉由追蹤企業獲利數據尋找「成長股」時，營業收入與每股稅後盈餘（EPS）通常是投資人最常用、也是最優先觀察的兩項獲利指標。只要這兩項據數表現同時優於去年同期或是前期時，就表示該公司不但可以把生意規模做大，同時獲利能力也同步獲得改善；正符合所謂「把餅做大，同時又把餅烤香」的績優成長股基本要件。只是，事情真的是這麼簡單嗎？
#@1@#華寶電子為我國手機產業龍頭，同時也是國際手機大廠摩托羅拉在台灣唯一的代工廠。近年來，受惠於主要客戶摩托羅拉成功切入第三世界等新興國家市場，使得低階手機出貨數量快速拉升，連帶促成華寶營業收入與EPS等獲利數據皆呈現逐年走高的態勢，反映在股價上，華寶當然也成為台股中一顆閃耀的星星。不過，若從今年獲利數據觀察，華寶前4個月的營收新台幣238.32億元，與去年同期115.16億元相較，大幅成長了106.39％；今年第1季EPS為2.72元，亦較去年同期2.02元，出現了34.65％的成長，從營收與EPS數據來看，都呈現2位數以上的成長力道，基本上來說，真的可以歸類於不折不扣的「成長股」，但是，問題就在於，營收成長106.39％，但EPS「只」成長了34.65％，中間超過70％的差距，跑到哪裏去了？在此，明顯可見華寶在獲利能力上出了問題。首先，從最基本的毛利率進行檢視。華寶今年第1季毛利率為8.97％，與去年同期13.11％相較，不但大幅下滑了4.14％；而且，連10％的關卡都無法守住，與91年、92年20％以上毛利率相比，風光程度可說是不可同日而語。造成毛利率快速下滑原因，自然與低階手機出貨比重提高、原物料價格上揚，以及匯率波動有相當大的關係，公司雖然在費用上撙節支出，但是，仍然比不上毛利率下滑的速度。此外，造成華寶獲利能力衰退，還有另一項原因，那就是股本膨脹所造成的獲利稀釋。在94年第1季時，華寶股本僅有33.81億元，但到了今年第1季，公司股本已經膨脹到了46.51億元，股本膨脹率高達37.56％；股本快速膨脹，當然是獲利能力稀釋的重大元兇。因此，在獲利能力衰退與股本膨脹的雙重侵蝕下，近年來，華寶EPS逐年成長的動力，主要來自於營業收入的成長，而非獲利能力改善，這點也將構成華寶「長期」投資評價的最大隱憂。一旦華寶在營收成長力道無法持續，甚至出現成長趨緩時，EPS的成長力道不僅無法維持，甚至會出現嚴重衰退的狀況。因此，對於獲利僅靠營收成長的企業，除非能夠確定未來1~2年營收成長力道能夠維持相當強勁的程度；否則，獲利不穩定性所造成的投資風險，較其他標的來說，其實是相對高出許多，而獲利成長力道是否能夠延續，同樣令人質疑。
#@1@#反過來看，與華寶同樣位於手機組裝產業，而且穩居於「股王」寶座的宏達電，情況就大不相同了。今年前4月，宏達電累計營收為316.08億元，與去年同期183.62億元相較，成長72.13％；第1季EPS為15.11元，較去年同期4.4元大幅成長243.41％，與華寶相同，不論營收或是EPS表現皆較去年同期均呈現2位數的成長力道；但是，與華寶不同的是，EPS成長力道遠超過營收成長力道，也就是說，宏達電獲利成長來源，除了來自於營收成長外，同時亦來自於其他方面。從宏達電今年第1季獲利數據來看，毛利率為29.26％，與去年同期20.52％相較，出現近9％大幅改善，雖然，該公司的營收與毛利率同步改善；但是，公司仍然不忘在費用面上進行節約，營業費用率亦由原本7.29％下降到6.58％；所以，總體來說，宏達電本業營業利益率從13.19％大幅拉升至22.63％。雖然，宏達電也與華寶相同，股本從原本27.63億元擴充到35.70億元，股本膨脹率亦高達近30％，但在營收與獲利能力同步揚升的相乘效果下，使得EPS能夠呈現倍數成長。也就是說，宏達電獲利成長，同時來自於營收成長與獲利能力成長，該類型公司面對景氣波動的承受能力也較強，投資價值自然較其他標的高。簡單的說，要尋找「成長股」，只是單看營收與EPS的成長，其實是相對不足的；最好是要連同毛利率、營業費用率，以及營業利益率，甚至是股本膨脹率等實際影響獲利能力的指標一併列入考慮，才能夠找到真正「把餅做大，同時又把餅烤香」的績優成長股；這類型投資標的獲利能力的持久性與穩定成長性，也比較能禁得起時間與景氣的焠煉。
#@1@#不過，對於一般投資人來說，要從上千家財報中逐一檢視營收成長率、毛利率、營業利益率等多項指標，再進行獲利能力篩檢，確實曠日廢時，而且，工程亦相當浩大，實非一般散戶所能為之。不過，從華寶及宏達電的例子中，我們不難發現到，要找到獲利成長股，其實是有捷徑可循，而不需看這樣多的指標，那就是除了營收與EPS必須同步成長外，重要的是，EPS成長率必須大於營收成長率，其中，所彰顯的意義為，獲利的成長除了來自於營收成長外，亦有部分是來自於獲利能力改善的貢獻，如此才真正符合了「把餅做大，同時又把餅烤香」績優成長股的條件。然而，並非所有指標都是天下無敵，仍然會出現一些漏洞與盲點。其中以聯電來說，今年第1季營收與去年同期相較，成長了23.24％，而EPS則出現675％大幅成長，看似是家營收擴大、獲利能力又同步改善的成長股；但是，如果我們進一步對聯電獲利能力進行檢視，第1季無論是毛利率或是營業利益率皆較去年同期衰退，獲利能力其實是不進反退；造成聯電EPS大幅成長，主要是來自於處分投資所獲得的一次性業外收益，而非聯電本身獲利能力改善。因此，經過EPS成長率大於營收成長率的檢核與篩檢後，若是能再花一些時間對於業外損益進行檢視，相信就能夠輕易找出真正的營收規模走高，獲利能力亦同步改善的績優成長股。
