台股在5月初創下2000年來的高點7476點以來，指數已向下修正達10多個百分點，修正幅度不可謂不大；股價從高點下跌20%以上的個股比比皆是，投資人好不容易才恢復的多頭信心，也因而被中斷；加上法說會中大老闆紛紛發表旺季不旺的看法，一時間，實在叫投資人難以樂觀起來，因而，對於台股後市發出不看好的訊息；在此眾說紛紜，莫衷一是之際，著實是難為了投資人，究竟是該看多還是看空。本文即將針對台股接下來的後市展望加以分析，以提供投資人做為擬定投資策略的參考。
#@1@#首先，就股票相對價值來看，台股仍具有相當大的吸引力。例如，若以本益比來看，今年台股平均本益比約在12倍，相對於全球及亞太平均的15及14倍來看，台股股價相對便宜；若以2007年來看，台股本益比更不到11倍，相對於全球及亞太平均的14及12.5倍來看，也是相對較低；另外，若以盈餘成長率來看，今年台灣上市公司平均的盈餘成長約24%，相對於全球及亞太平均12%及11%的盈餘成長來看，台灣上市公司的盈餘成長率領先許多；展望2007年，台灣上市公司平均的盈餘成長約15%，相對於全球及亞太平均9%及10%的盈餘成長來看，台灣上市公司的盈餘成長率也較高；除此之外，若以現金股息殖利率來看，台股報酬也相對較高。因此，不論從股價相對價值，企業盈餘成長力道，以及現金股息殖利率來看，台股的長期基本面，相對於全球或是亞太地區來看，都較具吸引力，相對投資價值也較高。
#@1@#自從MSCI在去年5月調高台股權重以來，全球新興市場的基金已逐步增加台股的持股比重，從約10%的投資比重一路增加到目前約12%，一年多來投資台股的金額超過100億美元，即使如此，以目前12%的持股比率水準來看，相較於指標benchmark的13.7%的權重仍呈現持股不足（underweight）的情況，雖然持股不足的情況已較去年5月時有所改善，不過若以整體來看，這些新興市場基金加碼持有台股仍有相當大的空間，若以近2%的持股不足來看，未來這些外資法人仍有上百億美元（約相當於3300億元台幣）的資金可能投入台股，由於這些新興市場基金的持股不足，因此，只要台股呈現大漲，這些基金就會因為持股不足而可能出現績效表現落後的情況，也就是基金操盤俗稱的軋空手。因此，就未來外資可能再投入台股的空間來看，仍有相當大的胃納量，未來仍可望出現源源不絕的情況。
#@1@#聯準會（Fed）在8月8日開會後決議，暫時停止升息，這也中斷了自2004年6月底以來，連續17次的升息動作。對於這樣的訊息，市場解讀不一，有些人認為是因為美國經濟已有趨緩跡象，因此，聯準會的升息動作將就此打住，不再繼續升息；不過，另一派則認為，美國通貨膨脹壓力仍在，聯準會可能將會持續升息以抑制通膨的壓力，展望未來，聯準會持續關注的焦點，將是因為原油價格高漲而可能產生的通貨膨脹；至於，升息動作是否就此打住，對於國際股市，尤其是亞太地區股市的影響，應該是投資人普遍關注的焦點所在。如右圖所示，若觀察過去20年當中，除了2004年以來的升息外，另外3次明顯的升息動作，分別發生在1988至1989年間、1994至1995年間、1999至2000年間；回顧在聯準會停止升息後亞太股市的表現情況，1989年聯準會停止升息後的1年當中，前6個月的表現呈現微幅下跌，不過在接下來的6個月當中，亞洲股市則上漲了15%；到了1995年時，聯準會停止升息後的1年當中，亞洲股市總計上漲了29%，上漲幅度相當驚人；至於2000年，由於全球經濟以及股市受到網路泡沫破碎的影響，亞洲股市在停止升息後共計下跌了30%，跌幅相當大；整體來看，由於2000年的情狀可算是例外特殊，預期聯準會停止升息後，亞洲股市仍將會有所表現，這當然也包括台股在內。
#@1@#若從台灣本身經濟基本面來看，根據主計處預估，今年台灣GDP成長率約在4.31%，與去年4.09%的成長率相去不遠，在國內民間消費受卡債問題拖累之際，這樣的經濟成長率仍算水準之上，主要的原因在於出口狀況表現相對亮麗。根據財政部統計顯示，今年7月台灣出口值為195.8億美元，逼近200億美元大關，較去年成長21.2%，出超金額也高達18億美元，這在油價持續高漲的情況下，更是難能可貴；累計今年1-7月，出口金額高達1256億美元，較去年同期成長14.1%，出口狀況良好，使得今年1-7月的出超金額達到95億美元，遠高於去年同期的52億美元；除此之外，包括失業率及就業情況，加上低利率水準及資金持續寬鬆，國際經濟持續穩定成長，都是有利於台股未來走勢的因素。
#@1@#本專欄經常提到有關利率水準與股票市場的關係，主要是從企業價值的角度來看，利率水準愈高，代表該公司未來盈餘或自由現金流量（free cash flow）的折現值就愈低；反之，利率水準愈低，其所代表的就是未來的折現值愈高，以台灣目前的利率水準來看，10年公債的殖利率只有2%出頭，這樣的低利率水準，其實是很有利於股票市場未來表現；之所以會有如此低的利率水準，主要原因就是游資太多，投資機會有限，造成這樣的投資環境，與近年來台灣企業紛紛赴大陸投資設廠，因此，在台灣島內的投資案件就隨之減少；在這樣的環境下，過多的資金追逐相對較少的投資機會，是造成投資報酬率一直上不來的結果。在這樣的資金環境下，其實是非常有利於股市未來的走勢，因為就投資人的角度來看，不論是將資金放在定存或債券的投資上，雖投資風險可因而大幅降低，或甚至完全免除掉；不過，2%出頭的報酬率，若扣除掉通貨膨脹率，事實上，實質報酬率還是呈現負數，而這也是央行總裁彭淮南一直關注的焦點所在，意圖將實質利率由負轉正；不過，以目前資金水準的情況來看，這樣的利率水準短期內仍可能會持續下去，資金環境也將持續有利於股市上揚。根據國際貨幣基金會（IMF）的預估，今年全球經濟成長率將延續2004年5.3%及2005年4.8%的高成長率，達到4.9%，也是連續4年全球經濟成長率都高達4%以上，全球經濟成長情況相當亮麗，以此來看，台灣的成長率還比全球的平均成長率來得低。整體來看，由於中國大陸、印度、俄羅斯、日本及歐元等地區，經濟成長表現都比預期來得好，其中尤以中國大陸、印度、俄羅斯這3個國家經濟成長的表現最好，拉高全球經濟成長率的平均水準。
#@1@#此外，一向扮演全球經濟火車頭角色的美國，預期今年經濟成長率仍將維持在3%以上，仍是七大工業國中成長速度最快的國家，不過受到油價持續走高，加上利率持續走揚，已使得過去幾年風光已久的房地產的景氣露出疲態；此外，經常帳數字的持續惡化等因素，仍將是美國經濟成長的不確定因素；不過，整體而言，美國經濟仍將維持穩定的成長步伐，也將持續其全球經濟主要火車頭的角色。至於位居全球第2大經濟體的歐元地區，景氣則呈現逐漸好轉跡象；日本的經濟前景展望，更是樂觀，主要原因為企業獲利提升、就業情況改善，連帶的使得消費者信心好轉，消費支出因而明顯增加，零售銷售亦呈現大幅成長，內需成長加上出口情況良好，使得日本今年的經濟成長率有機會達到3%的水準，前景展望相當正面。在全球經濟表現仍將持續成長的加持下，預期台灣出口成績將持續有好的表現；尤其是接下來台灣出口大宗電子產品的旺季即將來臨，更將為出口成長打入一劑強心針。
#@1@#根據主要電子大廠大老闆的前景展望，今年電子業的旺季表現，可能較往年略遜一籌，這也使得各大券商的分析師紛紛調降高科技類股的評等，有些甚至表示不看好科技股後市的表現；這樣的評論一出，投資人紛紛拋售手中的電子股，使得電子類股成為近3個月來表現相對落後的族群之一。不過，以過去的經驗來看，大部分分析師都是在股價上漲後調高評等，下跌後調降評等，這次也不例外；近來，有很多券商紛紛調降台股及電子類股的評等，事實上大多時候這些都是明顯的落後指標，這些分析師調升或調降的動作，反而是市場的反指標。最近，美國的重量級科技公司，也是全球最大網路設備大廠思科（Cisco Systems），發布今年營收預估的數字，遠高於分析師的預估，顯示資訊產品的需求力道，可能比市場預估要來得好，尤其以思科的規模及市占率來看，其對未來景氣的看法，將有相當程度的可信度及代表性，這樣的營運預估，應該不是個別案例，極有可能代表的是整個科技產業全面性的表現，這對於科技股接下來的表現，無異是打了一劑強心針，接下來的電子旺季，極有可能要較原來市場預期的旺季情況來得好，看來再過一陣子以後，有些隨波逐流的分析師，可能要再忙著調升科技類股及個股的評等了。
#@1@#每當軟體大廠有新的作業系統即將問世的時候，所有個人電腦產業相關的的廠商都會有很大的期待，希望微軟這家在個人電腦作業系統已幾近獨占的軟體大廠，能為所有PC系統廠商帶來新的商機；尤其是在目前日益成熟的個人電腦產業，而這個名為Vista的新作業系統，企業版將在今年11月上市，一般消費者的版本，則會在明年1月分上市；由於新的作業系統對於硬體設備的要求可能不同於以往，因此，這個新系統的出現，極可能成為鼓勵及刺激企業及一般消費用戶換機購買新電腦的意願，這對於相關的PC系統及零組件廠商而言，都算是相當正面的訊息；只不過，這次所產生的升級換機的效果，在個人電腦普及率已高的情況下，可能不會像1995年Windows視窗系統產生那麼震撼的效果，除了個人電腦系統及零組件廠商將可能因而受惠外，面板廠商可能是另一個受惠的族群，主要是因為Vista這個新的作業系統，可能需要搭配高頻寬的數位保護相容（high bandwidth digital content Protection）的監視器，如果是這樣，將可能刺激消費者購買新的監視器，面板的需求可能將因而大幅增加。
#@1@#以目前台股的走勢及成交動能來看，短期間要再挑戰今年5月初創下的7476高點可能有相當大的難度；不過，在台股指數修正達到10%以上，個股修正甚至達到20%以後，台股的投資價值因而再度浮現。綜觀台股未來的走勢，不論是從長期基本面像是本益比、企業獲利成長、相對價值等因素來看，或是台灣整體的經濟成長率、失業率、進出口貿易等總體因素加以考量，抑或是國內資金及利率水準、全球經濟成長狀況、第4季電子業傳統旺季等眾多因素加以評估後，大多數的資訊或數據，對於台股的後市表現大多指向正面；因此，預期台股在國內外經濟基本面支撐下，加上股價相對處於較便宜的價位，經過一番修正及整理後，仍有高點可期，投資人可擇優逢低買進，等待接下來旺季的來臨。
