自2019年中起，市場對於聯準會的利率政策預期開始轉向，由升息循環轉為降息循環，讓整個市場氛圍丕變，黃金也擺脫六年多的疲弱走勢，展開強勁上漲。而後在新冠疫情威脅下，各國央行紛紛降息，尤其以美國聯準會兩次無預警緊急降息至零利率水準，為黃金營造良好的多頭環境，在去年八月金價衝破了睽違已久的二千美元關卡。
而後黃金開始進入了較長的休整期，於高檔橫向盤旋。對於後續金價走勢市場看法分歧加大，究竟這時間點應該「拉回買進」或是「逢高出脫」雙方各有一派支持者。現階段黃金是否仍為良好的投資標的，又或許該留意其他商品？本文就此一角度進行剖析。
寬鬆手段用罄 黃金多頭動能匱乏
黃金的走勢與利率環境有著極大的關係，主因為黃金無法孳息，故在高利率環境下，投資人往往會選擇固定收益類商品以保有確定的利潤機會，黃金也因此乏人問津。相反的，若是在低利率狀況時，因多數投資商品難以對抗通膨對資產造成的減損，此時，「抗通膨」需求增溫，對於投資黃金自然就有較高的誘因。
在2019年八月聯準會正式宣布降息前，市場已預期到升息循環走到盡頭，開始於六月搶進黃金市場，推升金價提前走揚。而後2020年初兩次緊急降息，更是將聯準會的籌碼一次用罄，降至零利率水位並同時啟動「無限量QE」的終極手段。大動作的寬鬆措施固然極大的刺激了金價的走揚，另一方面卻也隱含了後續再無其他手段的窘境。尤其在聯準會接連暗示暫不考慮「負利率」政策後，利率也就面臨「降無可降」的狀況。
若以十年期抗通膨實質利率觀察，此一現象會更為明顯。當實質利率正向循環時(通常是升息循環)，容易引導資金流入固定收益資產，造成黃金容易偏弱。反之，當實質利率負向循環時(通常是降息循環)，資金則會反向流入黃金，並推升黃金走勢。
受到去年基期偏低影響，今年上半年通膨增溫預期將有較大空間，以十年期平衡通膨(亦即預期通膨)來看，二月二十三日已升抵2.16%，遠高於聯準會對於2021年通膨預期中位數1.8%，隱含著財政刺激帶來的通膨效果已充分反應。在寬鬆政策不再擴大加碼前提下，而通膨預期已大致評價，實質利率下跌空間有限，隨著疫苗施打、經濟復甦，預期下半年黃金壓力漸增。
白銀評價偏低 金銀比可望持續修正
在觀察金屬市場時，我們常常會引用「金銀比」這個概念，主要是透過黃金與白銀的價格比值來衡量兩者目前的相對價格狀況。90年代起，金銀比大多數時間均落在40-80區間，偶有超過90也都會在短時間內迅速回落。
但在去年上半年金價快速上漲期間，金銀比值一度衝高到123水位，顯示短期黃金走勢已有過熱跡象，而後開始休整。隨後，白銀也開始有追趕黃金態勢，出現凌厲漲勢，使金銀比值迅速滑落。根據歷史經驗顯示，金銀比的上升與下降循環，多落在三至五年一個周期。若以去年第二季起算，目前仍處於下降循環中，故白銀相較於黃金仍較有機會維持相對較強走勢。
再觀察經濟衰退時期過後，黃金與白銀兩者的表現，我們可以發現白銀有較大的補漲，主因為經濟衰退時期，各國政府均大力釋出救市政策，至經濟衰退期結束，可釋出籌碼多已用盡，對於黃金較難產生持續性的刺激效果。但反觀白銀除了具有保值功能外，尚有較高的工業應用需求特性。在歷經了經濟的衰退，開始迎向復甦的階段，此時各項工業產能拉升、消耗增加，自然對於相關工業金屬有較高的需求。也因此在進入復甦階段相較於黃金，白銀也較易有更亮眼的表現。金融海嘯過後白銀的大漲可見一斑。
白銀供需缺口逐年轉緊
根據《World Silver Supply 2020》資料顯示，近年白銀供給於新冠疫情爆發之前已進入下行階段，2020年受疫情停供效應影響，再次出現較大幅度的滑落。雖然原先需求復甦的趨勢同樣受到疫情衝擊於2020年有放緩跡象，但相較之下供給下滑幅度更大，也使供需缺口逐步轉緊。預期2021年在工業需求開始增溫下，供需缺口可望轉為負值，屆時供需結構的扭轉將進一步帶動銀價上漲。
除了經濟復甦階段工業需求增長所帶來的白銀需求上升，美國政權輪替所帶來產業發展主軸的轉移，也將很大程度左右白銀供需狀況。拜登政府完全執政可望推行更積極的財政刺激政策及基礎建設，有助於經濟復甦，白銀工業需求也將連帶回升，且拜登綠能政策及中國十四五計畫均支持太陽能發展，白銀為太陽能發電板重要原材料，一旦太陽能加速發展勢必將成為帶動白銀需求上升的主要因素之一。國際能源署(IEA)也曾指出太陽能發電將會是最便宜的電力來源，到2025年將取代煤炭成為世界最大的電力來源，到2030年將佔再生能源成長的80%。在太陽能高速成長帶動下，白銀需求成長可期。
2021投資策略應檢視調整
2020年全球受疫情衝擊，整體投資板塊出現大搬移。過去沉寂許久的商品驟然間注入了新的活力，開始出現井噴現象。然而過去三個季度以來熱門商品的連續上漲業已來到較為關鍵的時刻。雖然今年全球資金派對仍可望延續，但資金投注的商品可能會開始出現變化。投資人應審慎檢視持有部位，並思考投資組合的調整，不可掉以輕心。過去持有貴金屬固然帶來豐厚的報酬，但也進入了思考調整部位的時點。
在驅動黃金上漲的因素開始轉弱的當下，兼顧「投資」與「工業」雙重需求的白銀或者會成為下一個階段的新寵兒。對白銀行情有興趣的投資人，可參考NYMEX交易所白銀期貨(SI)或微型白銀期貨(MSI)。若想交易現貨者，也可留意元大道瓊白銀ETF(00738U)，納入投資標的。在衡量自身風險承受程度狀況下，選擇合適的商品適度參與後續白銀可能的行情。
