過去3年中,新興市場平均的年複合報酬率超過50%;3年下來,原本投入的100元,現在可能已有300元的價值。正因表現亮麗,新興市場儼然成為當下最in的投資選擇。只是,在經過3年多的大漲後,新興市場是否仍值得投資;此外,投資人在投入新興市場時,應以怎樣的心態面對,這些都是投資人應該注意的議題。
#@1@#回顧2006年全球股市表現,新興市場仍然表現出眾。以MSCI新興市場指數來看,去年一整年的表現為29%,相較於美國S&P500指數的14%、歐洲道瓊Stoxx600指數的18%、MSCI亞太指數的15%、MSCI已開發國家世界指數的18%,新興股票市場在2006年的表現,更是讓人驚嘆不已,部份國家像是委內瑞拉、哥斯答黎加、越南、中國大陸等股市上漲幅度甚至超過100%。分析這些新興市場之所以能有如此高的漲幅,經濟成長的基本面支撐功不可沒。以過去3年來看,新興國家的平均GDP成長,連續3年超過7%;若以過去10年來看,新興國家的經濟成長率將近6%;同一期間,已開發國家的平均經濟成長率僅2.6%,兩者之間的差距超過1倍之多。展望今年,根據IMF的預估,新興國家的經濟成長率,平均仍可望維持在7%以上,如此的經濟基本面表現,也是推升新興市場指數持續向上走揚的重要原因。
#@1@#去年底,在耶誕節前夕,泰國政府突然宣布資金進出管制;面對這一項突如其來的措施,市場給予相當激烈的反應,泰國股市一度下跌近20%。一時之間,整個新興市場的氣氛,彷彿又回到近10年前的亞洲金融風暴時期。但是,事實上,這次的背景與10年前有相當大的差異。當年,是外資爭先恐後地自新興市場撤資,使得當地的資產價格大幅下跌;再加上這些新興國家都是外債高築,因而造成金融體系危機。這次,泰國宣布採取進出口資金管制的舉動,與10年前的情況完全不一樣,這次最主要的原因在於錢太多,由於全球游資過多,泰國成為國際資金主要流入的國家之一;這些國外游資流入,大量買入債券,使得泰國債券上漲,造成利率水準走低,這將使得當地的信用大幅擴張,通貨膨脹的壓力,可能接踵而至,資產的價格也可能飆漲。對於泰國的財經官員來說,當然不願見到這樣的情況。一般來說,中央銀行在資金流動性、匯率及資金進出這3項可供應用的管制工具上,最多僅能控管其中2項,無法3項同時控管;最後,泰國中央銀行願意犯下干預市場的惡名,選擇管制資金進出,其實是不得不的選擇;可見,國際閒置資金到處流竄,已成為許多新興國家央行總裁傷腦筋的頭痛問題。
#@1@#雖然,國際游資亂竄已造成許多國家央行的困擾;不過,從另一個角度來看,也是拜這些熱錢之賜,這3年多來,新興國家的股市才能有如此亮麗的表現。之所以會產生全球性的閒置資金潮,除了與前幾年企業資本支出不振有關外,來自已開發國家流出的資金,是另一個主要的原因。投資人仔細觀察,最近這些年來,國際間主要的已開發國家的利率水準,一直處於長期平均水準之下,這樣的狀況在美國尤其明顯。亞洲金融風暴之後的近10年來,新興國家的外匯存底快速增加,中國大陸即是最具代表性的地區。由於,美元的國際貨幣地位,這些國家又將資金投入美國的國庫券,因而造成美國的公債殖利率一直處於長期平均水準,這也迫使美國境內的資金紛紛移轉到新興市場,以追求更高的投資報酬率,再加上這些年來原油價格大漲,來自產油國的油元,也加入這場投資報酬率的追逐戰,造就了這幾年來新興市場股價大幅上漲,認真說起來,新興股市可算是全球資金泛濫的最大受惠者之一。
#@1@#過去10年中,新興國家的股票市場表現,曾經讓投資人又愛又恨。愛的是過去3年多來的股價指數表現,從2003年的谷底至今,MSCI新興市場指數上漲已超過200%;而讓投資人恨之入骨的,則是曾出現過的2次暴跌,第1次是1997年亞洲金融風暴發生時,第2次則是2000年網路科技泡沫破滅後,這2次讓投資人傷心欲絶的事件,分別讓MSCI新興市場指數下跌了58%及53%;個別國家的跌幅甚至達7成之多,這也是造成前幾年投資人心中一直對新興市場有所顧忌的主要原因。顧名思義,新興市場就是較不成熟的市場;就像是新股上市沒多久,上漲時幅度相當的大,下跌時,也絶不拖泥帶水,跌幅可能相當深;這種敢漲敢跌的特性,使得投資人在進行投資時,真說是即期待又怕受傷害,深怕買進時間點不對,投資進去的資金可能腰斬。因此,投資人在投入新興市場的股票基金時,有時是可以投資高成長科技股的精神視之,兩者之間,確實有許多共通性;由於,兩者都具有高成長性,在股價上漲時,投資報酬率可能是以數倍計,主升段的上漲幅度相當驚人;不過,其中的波動幅度也相當可觀;這種種現象,都是投資新興市場及高成長科技股的共通性;因此,就像投資高成長股時,須隨時注意業績變化一樣,投資在新興市場股市,也必須隨持關心經濟基本面的變化情況,以利即時掌握狀況,做出正確的投資決策。
#@1@#近年來,由於新興市場國家的經濟呈現快速成長,不論是國際知名雜誌或學術期刊,經常都可看到有關這些國家經濟成長的相關研究及報導。其中,中國大陸及印度,更是其中代表。以中國大陸來看,過去10年平均每年經濟成長率超過10%,平均國民所得在過去5年中增加1倍,從1991年以來,增加3倍多;印度的情況也不遑多讓,過去10年平均每年經濟成長率高達7.3%,10年間的國民所得增加1倍有餘,這也是為什麼中國大陸及印度的股市,去年分別上漲超過100%及40%的重要原因。不過,投資人若還記得去年5月間,因為美國聯邦準備理事會(Fed)新上任主席柏克南的一句話,全球股市應聲重挫。當時,印度股市從在2006年5月間的12,000點跌落到9000點,短短1個月之內,印度股市的股價跌幅高達25%;想必,當時有參與的投資人,必定是印象深刻。展望2007年,預期中國大陸的GDP成長率仍可維持在9%以上,印度的GDP成長率也可望保持在8%左右。只不過,這2個全球人口最多的國家,經濟經過10多年的快速成長,股市也有相當幅度的漲幅後,可能產生的投資風險也隨之走高;在投資新興市場時,還是要回歸到投資學的第101條規則,高報酬永遠伴隨著高風險;以近年新興市場的高報酬表現來看,投資人在投資時須審慎評估。
#@1@#過去3年來,全球新興市場受到全球閒置資金過多、經濟快速成長、原物料商品價格上揚等因素的影響下,股市表現普遍亮麗。展望2007年,以上這些有利因素仍將持續。不過,由於近2年來世界各國的央行大都皆採行緊縮政策,預期資金面將不若前幾年寬鬆;至於,美國經濟的趨緩現象,預期對於新興市場國家的影響將相當有限,尤其是以石油、重金屬、大宗物資為主要經濟支柱的國家,像是拉丁美洲、俄羅斯及南非等國家;雖然,這些原物料的價格在漲多後,有可能會出現整理的走勢,不過,它的後勢仍值得期待;因此,相關的原物料產出國的經濟成長,仍可望維持在一定的水準。整體來看,過去3年多來,新興國家的股市大多出現相當程度的漲幅;在基期已逐漸墊高的情況下,雖然報酬率仍可望有不錯的表現,不過,要再出現一如過去3年多來的高報酬率,機率應相對較小。因此,投資人在2007年若考量再投入新興市場股市時,必須提高風險意識,隨時記住:高報酬永遠伴隨著高風險,這與投資個股一樣,股價愈高,任何風吹草動都可能造成相當程度的反應,投資人在投資時須審慎評估。
#@1@#雖然,新興國家的股票市場表現亮眼;不過,投資人對於新興國家的經濟體質,仍有相當大的疑慮。其中,讓全球投資人揮之不去的正是1997年所發生的亞洲金融風暴;因此,以1997年為分界點進行比較,新興市場國家在10年前後的經濟體質狀況,在1988年到1997年這10年中,新興國家的平均GDP成長率約為4.1%;到了1998到2007這10年期間,預期平均年GDP成長率將達到5.9%,經濟成長情況的確有所進展;再看到1997年金融風暴發生後的隔年,與去年2006年相比較,1998年新興國家的GDP成長率僅3.0%;到了2006年,新興國家的GDP成長率則高達7.3%。令人感到驚訝的是,新興國家的通貨膨脹率從1998年的11%,下降到2006年的5.2%;代表財政狀況的政府預算赤字占國內生產毛額GDP的比重,則從3.7%下降為0.5%;同期間,外債占外銷出口的比重,也從165%下降為67%;在1998年時,這些新興國家的經常帳仍有500億美元的赤字,在不到10年期間,這些國家所累積的經常帳已出現6650億美元的盈餘,這也是其外債能快速減少,外匯存底相對迅速累積的重要原因之一。以這些數據分析,經過10年的休養生息,新興國家的體質已非昔日的吳下阿蒙。
#@1@#若以人口總數來看,新興市場國家的人口數已占全球的8成,其持有的外匯存底也高達全球總數的70%,其能源的消耗量則已高達全球的50%,它的出口值,占全球出口值的比重,從1970年的20%增長到目前的43%,種種的數據顯示:新興國家是未來全球經濟能持續成長的主要動力來源之一。以32個主要的新興國家來看,過去3年中,沒有任何一個國家出現經濟衰退的情況;在過去1年當中,只有3個國家的經濟成長率低於4.5%。展望今年,預期可能仍將有5個以上的國家,它們的經濟成長率將超過10%。整體來看,IMF預估今年新興市場國家的平均經濟成長率,將有機會超過6%,相較於已開發國家平均的2.4%高出許多;由於,經濟基本面展望仍佳,像是瑞士銀行UBS、摩根大通根行JP Morgan Chase及瑞士信貸Credit Suisse等全球知名的銀行,對於今年新興市場的表現仍充滿期待,預期MSCI新興市場指數今年仍有15%的上漲空間,雖然相較去年的29%減少許多,不過,在目前低利率的環境下,這樣的表現仍算是相當不錯的投資報酬率。
#@1@#至於市場上操盤的聲音又是如何?根據美林證券對全球基金經理人的調查顯示,多數經理人認為,今年全球的GDP成長率將微幅趨緩,企業獲利也同樣的將微幅下降;不過,並不須特別擔心經濟衰退或通貨膨脹的威脅;因此,大多數操盤人都相對看好今年股市的發展。不過,全球股市也並非沒有隱憂,像是目前美國企業的獲利水準,已是1950年以來最佳狀況;雖然,很多分析師仍樂觀預期,不過,這樣的預期,事實上是有其風險存在。此外,來自房市下跌對美國經濟可能產生的負面影響,同樣是一大變數。目前,大多數的經濟學家都認為,房市會對美國經濟產生可控制的負面影響,不過,以目前美國房地產行情仍未見底的情況來看,這樣的看法仍有待時間的考驗。美國仍是全球經濟的老大哥,即使它的影響力逐漸式微;不過,以規模來看,只要美國經濟出現出人意表的情況,全球股市也會受波及;尤其是波動幅度相對更大的新興市場,屆時的反應必將更加劇烈。所以,投資人不妨等待市場出現較大幅度的修正時,再擇機介入,以提高勝算。