圖1：倫敦交易所銅現貨價
四月台北股市行情火熱，景氣循環股走了一波大多頭，除了航運、鋼鐵、造紙以外，還有一項商品價格已經要突破歷史新高了，那就是「銅」。
銅價漲翻天，五月四日收盤價來到每公噸9966.75美元(圖一)，準備挑戰二○一一年歷史高點，根據Bloomberg專家預估，銅價上看每公噸一萬二千美元，也就是說大約還有20%的漲幅空間，到底為什麼銅價可以如此快速飆漲？還有什麼時候會觸頂？
從總經切入分析 供給需求是重點
首先在觀察大宗商品時，最好的切入點是從供給跟需求去看，因為大宗商品有倉儲及運輸問題，利用期貨進行投機的交易者必然不會真的去交割現貨，沒有任何一個投資人會想要擺一堆金屬銅在家中倉庫，是吧？
以二○二○年資料來看，全球的銅礦供應有34.1%來自智利、13.4%來自秘魯、其他拉美國家7.3%，換言之全球有一半以上的銅礦由南美洲供應。而從消費結構來看中國為全球最大的精煉銅消費國，二○二○年全球銅礦產量約為2291.8萬噸，其中中國就消化了1186.2萬噸，因此中國對於銅礦的需求可以左右國際銅價。
利用銅的供需計量模型來估計，二○二○年因為疫情爆發導致金屬銅需求量下降，產生了14.2萬的供給盈餘，但估計二○二一及二○二二年銅礦供給都出現赤字，預期將會出現三十萬公噸的缺口，這也是為何近期銅礦價格飆漲的原因。
經濟學原理告訴我們，當價格上漲時供給者有動機增加生產，但以目前狀況來看，全球最大產銅國智利並非不想增加產量，而是礙於設備限制以及疫情控制而無法迅速增加產量，代表目前全球銅供給受到限制。另一方面，雖然銅價上漲也會抑制對銅的需求，但銅的需求彈性很小，或者說銅在工業產品上是剛性需求，沒有辦法說不用就不用，所以漲價對於需求的抑制作用很小。
再來觀察中國銅的消費結構(圖二)，可以發現基礎建設跟消費性電子產品的消費量最大，而中國以外國家的消費結構則有所不同(圖三)，主要的消費量出現在營建上，而不論是中國或是中國以外的國家，可以發現消費結構相當穩定，而且持續在增長，因此對銅的需求只會逐年增加。
銅價易漲難跌 相關類股飆
經過上面的分析，相信讀者對於全球的銅礦供需結構有些許概念，這時候要請各位讀者回顧我之前專欄提到的美國基建議題，當前不論美國或是中國都盡全力推動財政刺激政策，中國跟美國是全球第一及第二銅礦消費國，從圖二及圖三我們已經可以發現最主要的銅礦消費集中在基礎建設、營建及消費性電子產品，這三個項目在近期的需求都出現爆炸性增長，因此相關的產業類股當然也相當火熱。
全球國際天然資源公司龍頭Freeport-McMoRan(費利浦．麥克莫蘭銅金)自今年以來股價漲幅達50.08%，即使如此，預估本益比仍然只有14.71倍，對比科技股動輒20~30倍的本益比，股價還有上行空間。
回到台股，上週我在節目以及Telegram中早已提到的華新(1605)、第一銅(2009)、華榮(1608)這三檔股票都受惠於銅價上漲而有漲價題材，利用全球供需及總體經濟作分析的難度相當高，囿於篇幅無法詳述，如果對總體經濟及原物料漲價議題有興趣的讀者，不妨加入我的Telegram，可以獲得最即時的分析師觀點。
