日月光與私募基金凱雷集團（The Carlyle Group），曾以迅雷不及掩耳之勢談定合併案；消息傳出，不僅造成全球半導體產業大地震，甚至引起國內府院高層高度關切；只是，這一樁世紀聯姻，竟然在短短5個月不到的時間，因合併價格沒「喬」好，在無預警的情況下，於今年4月17日正式宣布「閃電離婚」。
#@1@#合併破局的消息一出，美林證券立即發布「買入日月光，賣出矽品」投資策略訊息。事實上，美林所發布的投資策略並非毫無道理，自從去年11月27日宣布合併案以來，日月光股價表現就如同「上有鍋蓋」一般，始終無法突破39元併購價格；即使之後有不少外資機構喊出42元至43元「合理併購價」，使得日月光股價能夠「小」有表現，但股價就是很難超越這層看不見的天花板。反觀這段期間的矽品股價，卻不斷有好表現。在外資無法加碼日月光的資金移轉效應，全力拉抬矽品；再加上封測產業景氣持續樂觀，使得矽品股價自11月27日的51.3元一路走高到71.5元，5個月內漲幅將近40％，遠遠勝過日月光的15.55％；當然，受惠於股價上漲，也讓矽品市值曾經一度超越日月光，榮登封測產業一哥寶座。然而，在封測產業前景看好下，只有矽品的股價上漲，而日月光不漲，這樣的情況其實是不盡合理，姑且不論矽品股價是否高估，但相對而言，日月光股價受到壓抑而相對偏低，卻是不爭的事實；而且，市場亦發出日月光股價將直追矽品的聲音，也因此，「買入日月光，賣出矽品」其實是同產業間不同公司的「無風險套利」最常用的策略。但也正因此，造成矽品股價連跌了兩根停板，堪稱為「日月光離婚事件」首當其衝的受害者，連帶也讓矽品被迫拱手交出封測一哥的寶座。
#@1@#不過，回頭來看日月光離婚之後的外資動向，卻赫然發現到4月18日外資不僅沒有加碼日月光，反而是大手筆賣出6萬7千餘張持股，而日月光股價也是開高走低、重回原點，並未如市場預期般一路向上挺升。這也不禁讓人回頭重新思考日月光的投資價值真有如市場預期般的樂觀嗎？或是就股價表現來說，真的該是「日月光上、矽品下」嗎？若是回歸基本面分析，扣除掉2005年日月光因為中壢廠大火所造成虧損外，從過去5年獲利數據進行追蹤，不難發現：無論是日月光，或是矽品，從營收及獲利數據，乃至於毛利率、純益率、股東權益報酬率（ROE）等評估獲利能力的指標，都呈現逐年揚升趨勢，這也說明了全球封測產業景氣已走出2000年以來的谷底，而進入長多景氣循環，反映在股價上，日月光與矽品股價也確實是走了5年多頭格局。
#@1@#然而，若是將日月光與矽品獲利數據比較，日月光不愧是全球封測龍頭。過去5年的合併營收都可維持在矽品兩倍左右水準；只是，除了營收規模外，不論是營業利益率、稅後純益率，乃至於股東權益報酬率，過去5年間，矽品獲利能力表現都明顯勝過日月光，就連投資人最重視的每股稅後盈餘，矽品也取得「5連勝」的優勢。所以，除了美林證券為了無風險套利而造成短暫的股價波動外，就整個產業景氣考量，實在無法支持所謂「日月光上、矽品下」的論點。而進一步加入個別企業獲利能力因素，日月光股價表現在矽品之下更是件理所當然的事，受到壓抑的日月光股價確實是不排除向矽品靠攏，但也只是修正原來該漲沒漲的部分，如果，就此認為日月光股價要超過矽品，恐怕就言之過早了。
#@1@#然而，若是扣除掉產業景氣走揚所帶動獲利數據的改善外，日月光的股價就真的應該上嗎？從這次日月光與凱雷集團聯姻的例子來看，首先是每股39元的合併價格本身確實很難讓人理解，就以95年第3季14.35元每股淨值計算，股價淨值比就高達2.7倍，39元的合併價格的確是「看似合理」。但若是考量到2006年日月光3.77元的每股稅後盈餘，每年本業獲利穩定成長趨勢，39元價位的本益比僅有10.34倍，實在有些偏低，若再考量到日月光經年累月所開發先進技術的價值，以及全球封測龍頭的地位，只給10倍出頭的本益比，怎麼看都說不過去。簡單的說，當初決定39元合併價格，不是說明日月光決策階層看錯封測產業景氣，否則就是制定價格決策太過輕率，但無論何者，都暴露出日月光經營團隊的決策缺失。再者，無論合併價格是否過低，日月光與凱雷集團聯姻，著眼於能讓日月光得以透過凱雷集團提升全球競爭力，並且進一步完成中國大陸布局，對日月光長期發展而言，可以說是影響深遠的重大決策。但如今卻因為股價因素，讓該一重大決策一夕變盤，凸顯出經營階層決策過程的輕率，有損公司長遠獲利發展及股東最大利益；而且，決策反覆，更是企業經營的兵家大忌。凡此種種，透過這次與凱雷的聯姻事件，看到日月光經營階層連續不當決策，對於日月光投資價值當然形成減分效果，這也難怪日月光在除去股價枷鎖之際，外資是以大賣日月光來回應。
#@1@#按照矽品董事長林文伯於2006年第4季法說會所預測，全球封測產業景氣會於2007年第1季落底，之後就呈現逐季走揚的趨勢。若是林文伯預測成真，就中長線來看，無論是日月光或是矽品股價今年都還有高點可期，所以說，應該是「日月光上、矽品上」。不過，就市值的觀點來看，封測一哥寶座爭奪戰決定的重要關鍵除了股本規模外，就在於「誰犯的錯誤少，誰就能勝出」；從這次凱雷事件中，日月光可說是醜態畢露、錯誤連連，而未來實難保證不會再出大錯，也因此，矽品股價雖受波及而下挫，但從中長線角度來看，矽品重返封測一哥寶座，應該也是件指日可待的結局。
