饗賓集團旗下吃到飽品牌年年漲價、年年客滿，預收訂金年增逾七成，上半年EPS達9.04元，全年挑戰20元。營收四年翻3倍、市占持續擴張，7月已送件申請上市。餐飲業的缺貨漲價邏輯，正在被財報驗證...
你有多久沒成功訂到饗食天堂了？拿到獎金或者股市投資有點獲利，週末想帶家人吃頓好的，打開訂位系統，怎麼兩週後的假日晚餐全滿，好啦加碼換旭集？更誇張，饗饗？連點進去的動力都沒了，升級到最強的「饗 A Joy」呢？很抱歉，你有錢一樣訂不到，平日也幾乎所剩無幾，那種「我明明想花錢，但花不出去」的感覺，如果有預約過，肯定不陌生。
如果你常看科技股的利多，一定聽過一個詞叫「缺貨漲價」，什麼MLCC缺貨漲價、DRAM缺貨漲價、ABF載板缺貨漲價，每一輪都能跑出一堆飆股，但你大概沒想過，吃到飽餐廳也能套用同一套邏輯，而且這個循環已經跑了好幾年：每年漲價、每年客滿、每年營收創新高，完全沒有要停的意思。其實做到最極致的就是饗賓餐旅（7883），今年1月才剛登興櫃，7月底就送件申請上市了，速度快到不像餐飲業。
其實饗賓是台灣目前唯一能規模化複製高端吃到飽的公司，它的缺貨漲價不是景氣好所以生意好那種，是結構性的，供給就是追不上需求。特別是整個餐飲業都停了，它還在狂奔，先看大環境你就知道饗賓有多誇張，台灣餐館業的年增率在2023年是21.2%，2024年掉到2.9%，2025年再降到1.7%，雖然還是持續成長，但明顯動能不足，整個產業已經吃飽了，這不是沒飯吃，但基本上長不動了。
結果饗賓呢？111年營收55.86億、市占0.83%，到114年營收116.84億、市占1.36%，四年翻了快一倍。拉更遠看，2021年營收不到37億，2025年直接破117億，四年翻超過3倍。
產業停了不可怕，可怕的是你停了別人還在跑。更可怕的是，你不知道它為什麼能跑這麼快。
其實道理沒那麼玄。吃到飽餐廳的供給瓶頸天生就比一般餐飲硬很多：你得搶到百貨公司高樓層的大坪數黃金店面，這種位置就那幾個；你要同時管幾十種食材的供應鏈，品質還不能掉；你的後廚跟外場都需要大量訓練過的人力，不是路邊找工讀生就能撐起來的。饗賓光正職員工就超過4,200人，正職佔比85%，平均年資3.5年，在離職率超高的餐飲業，這個數字很嚇人。
所以當需求一直在長、供給卻很難快速加上來的時候，結果就是產能越來越緊、定價權越來越強。聽起來是不是跟台積電先進製程的故事有點像？
12個品牌，但沒有一個是多餘的
第一次聽到「12品牌、99間店」，你可能會想：這也太雜了吧，別急，看看產品結構是如何再說。
縱軸是客單價從700元到4,000元，橫軸分百匯跟單點。百匯這邊，最下面有果然匯跟饗食天堂顧基本盤（638到1,028元），中間旭集、饗饗、URBAN PARADISE吃精品客群（1,490到2,090元），最上面饗A Joy是大魔王，一餐4,268元，全台最貴的吃到飽。今年還請江振誠來做了一整年的企劃叫《四季交饗曲》，每季換菜單，把吃到飽搞得像藝術策展一樣，現在已經推到秋季了。單點那邊有開飯川食堂、饗泰多、真珠、猫下去，每個品牌吃不同的菜系跟消費場景。
這12個品牌在矩陣裡各自有位置，彼此不打架。你不會因為吃了旭集就不去饗食天堂，因為根本是不同場合、不同預算的選擇。
饗賓自己說要當「餐飲業的LVMH」。乍聽很狂，但你冷靜想一下，LVMH在幹嘛？多品牌矩陣覆蓋不同價格帶，每個品牌有自己的個性跟客群，背後共用集團的採購規模跟管理效率。饗賓做的就是這件事，只是賣的不是包包，是帝王蟹跟和牛。
再碎念一句。王品也是多品牌，大家都知道，但王品跟饗賓最大的差別在百匯。百匯有天然的進入門檻跟產能瓶頸，大坪數、重裝潢、高食材複雜度，這些東西不是你有錢想開就能開的。單點餐廳的護城河跟百匯比起來，真的差一個等級。
漲完價客人跑了嗎？沒有，他們連訂金都先繳了
今年元旦，饗賓五大吃到飽品牌一口氣全漲。饗饗、旭集、URBAN PARADISE除了平日下午餐之外各時段加100元，假日晚餐正式破2,000元來到2,090元，平均漲幅5.2%。饗食天堂全時段加30元，已經連續兩年漲了，漲幅3.3%。漲完之後，饗饗跟旭集的價格已經對齊漢來美食（1268）旗下的島語自助餐，饗食天堂也跟漢來海港同價。同一個價位，但訂位難度？你自己試試看就知道差多少。所以漲完價到底怎樣了？翻財報就知道了。
115年上半年營收69.42億，年增25.4%。稅後淨利5.48億，年增41.9%，EPS從去年同期6.6元直接跳到9.04元。
你注意到了嗎？獲利成長比營收還快。這代表什麼？規模效益出來了，漲價的好處沒有被成本吃掉，反而利潤更厚。營業利益率從去年同期的9.5%拉到10.4%，歷史新高。毛利率穩穩在44%，營業費用率34%沒有膨脹，展店的花費被營收成長消化了。
我跟你講什麼叫定價權，定價權不是你敢漲就算，是漲了以後客人不跑、營收還能年增25%、利潤還變厚，這才叫定價權。你去翻翻台股其他餐飲股，有幾家辦得到？通常都不行，所以如果實力不強，反而是節節敗退。回頭看2025年年報，全年營收116.84億，稅後淨利7.45億，EPS12.60元，全部歷史新高。配息10.08元、配發率大約80%，誠意給得很夠。
順帶一提，饗賓的金融資產裡持有大樹醫藥大約5千萬帳面價值，有趣的小配置，現在就是套牢而已，但大樹長期來看，只要能撐過去，最後對手收攤，或許是有機會翻轉，但對整體判斷不構成影響，死不了的，而且公司本業營運才是重點。
收入結構拆開看，故事更清楚，上半年自助百匯營收52.20億，年增31.4%，佔總營收75.2%。去年同期百匯佔比才71.8%，一年拉了3個多百分點上去，意思很明顯：高客單價的百匯長得比單點快多了，而且越長越快。單點17.13億、年增10.8%，穩穩的，但主角絕對是百匯，中文你看不懂的話，就是我們常說的吃到飽啦，就是把費，等於Buffet。再來是合約負債，115年6月底合約負債合計11.53億，去年同期8.59億，成長34%，裡面分三塊：預收餐券款8.24億、客戶忠誠計畫5,200萬、預收訂金2.76億，預收訂金這個數字，我要特別拉出來講。去年同期才1.60億，今年暴增到2.76億，成長72.7%，這代表排隊要吃的人多到，你不先繳訂金就搶不到位子，而且去了一次還想去，所以大家更踴躍買進餐券，這就是財報上的「預收訂金」，你跟我說這不是缺貨，那什麼才是缺貨？另外一個數字也值得看，iEAT會員超過335萬人，會員營收貢獻佔比65%。不是路邊偶然經過走進來的散客在撐營收，是熟客一直回來買單。2023到2025年三年來客數累計成長23%，2025年全年來客突破1,155萬人次。漲價了照來、訂不到還先繳訂金，這種消費行為你仔細想想，跟精品消費其實很像，饗賓自己提了一個概念叫VP值，Value乘以Price，價值跟價格的平衡。消費者買的不是便宜，是體驗。
展店繼續衝，上市申請已經送了
展店這邊，今年股東會給的目標是10到15家新店。上半年靠兩隻腳在跑：逾9成既有門市同店營收維持年成長，再加上新店效益陸續到位。進入下半年節奏更快，7月9日旭集台中大遠百店開幕，第一個月營收直接衝進集團前三名，那間店的目標是年營收5.5億，是準「店后」等級。同時開幕的饗泰多台中大遠百也繳出好成績，雙品牌同步炸場。8月URBAN PARADISE第二店插旗新竹巨城，下半年還要再開5家，展店完全沒有因為上市流程而放慢。
來到7月營收10.98億，颱風攪了幾天局，年增率照樣16.2%。前7月累計營收80.4億，年增24.1%。
資本市場進度呢？7月27日饗賓正式送件證交所申請上市，今年第12家。從1月登興櫃、6月股東會、7月送件，節奏快到不像傳統產業，如果審查順利，年底前掛牌也不是不可能的事喔，興櫃股最大的罩門就是流動性，日成交量常常個位數張，一旦轉上市，那就是一次重新定價。
本益比14倍算貴嗎？拿漢來美食來對照你就知道
接著來談談估值，如果你是我的老讀者，肯定知道無論是八方雲集、阜爾運通，我都是領先市場先寫文章及估值，不是馬後炮這麼無腦，重點是企業營運夠強，我才有興趣，以9月1日收盤279元搭配過去四季的EPS換算，本益比大約18.5倍。但這數字包含了去年下半年比較低的基期，而且還沒上市，所以參考價值有限，直接拿同業來比，這就比較有感覺。
從漢來美食的本益比來看，今年大概在14到16倍之間晃，九月落在13.85倍左右，股價181.5元，而且漢來是已經掛牌上市的公司，流動性充足，但公司其實還有飯店業務，不是純餐飲成長股，所以你就先參考。回到饗賓來看，上半年EPS已經9.04元，超過去年全年12.6元的七成，別忘了下半年是餐飲業的黃金檔期，而且年初才漲價，進入中秋、尾牙、聖誕、跨年一路排到農曆年前，全部都是聚餐旺季，加上旭集台中、URBAN PARADISE新竹這些新店火力全開，全年EPS拚上20元，其實我覺得相當合理。所以用當前股價279元對比20元的EPS，那麼本益比就大概在14倍。如果以漢來在今年旺季出現過16倍的紀錄，那麼換算饗賓至少就有320元的潛在價值囉！
一家營收年增超過25%、有結構性定價權、預收訂金暴增七成的高速成長股，結果本益比只有14倍，差不多就是跟成長速度慢很多的漢來美食一樣的估值水準，這中間有沒有空間？當然啦，畢竟現在整個市場都在瘋AI，不過只要殺下來，回到基本面來看的話，平常這種餐飲股，就真的不輸，而且配息也超高，沒在跟你開玩笑的，不過醜話講前頭，興櫃股的流動性真的是風險，日成交量個位數張是常態，不過散戶根本就沒差啦，買幾張而已，怕什麼？反而要這麼思考，如果市場開始認知到股票的好，沒成交量的股票開始出現資金湧入，那麽股價當然就精彩了。
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