南亞科跌停 10月營收卻創高！記憶體超級循環還沒走完？

記憶體產業今年最大的驚奇，可能不是HBM，而是傳統DRAM景氣反轉的速度遠超過市場原先預期。

南亞科（2408）最新公布2026年10月合併營收達464.76億元，不僅較9月的450.91億元再成長3.07%，更較去年同期暴增487.73%；今年前10月累計營收已達3,117.61億元，較去年同期成長高達602.15%。

更值得注意的是，南亞科第三季才剛繳出史上最強財報，進入第四季後營收不但沒有降溫，10月反而持續往上走。

這顯示目前DRAM產業的主旋律仍然沒有改變：供給偏緊、價格續漲、AI排擠傳統DRAM產能，正在形成南亞科近年罕見的高獲利週期。

Q1賺8.41元、Q2賺14.66元、Q3暴衝25.40元

如果只看南亞科今年前三季EPS，景氣反轉的速度其實已經非常清楚。

南亞科第二季營收825.49億元，DRAM平均售價季增超過60%，毛利率直接拉升至79.5%，EPS達14.66元。到了第三季，營收再大增61.9%至1,336.49億元，DRAM平均售價又較第二季上漲超過60%，即使位元出貨量季減中個位數百分比，仍擋不住售價上漲帶來的獲利爆發。

第三季毛利率進一步來到驚人的85.7%，營業利益率80%，稅後純益876.27億元，單季EPS衝上25.40元，前三季累計EPS達49.28元。

換句話說，南亞科今年不是只有營收成長，而是出現非常典型的記憶體產業「營運槓桿」：DRAM價格上漲 → 毛利率快速放大 → 獲利成長速度遠高於營收。

這正是記憶體景氣多頭最有威力的階段。

10月464.76億元　Q4第一個月沒有熄火

南亞科9月營收450.91億元，已較去年同期成長576.62%；到了10月，營收進一步增加至464.76億元，月增3.07%、年增487.73%。

前10個月累計營收達3,117.61億元，年增602.15%。

更重要的是，如果單純把10月464.76億元視為第四季目前的營運基準，即使11、12月營收完全不再成長，連續三個月都維持10月水準，第四季營收仍可接近：

464.76億元 × 3＝約1,394億元。

這個水準甚至略高於第三季的1,336.49億元。

因此真正值得觀察的已經不是「第四季營收會不會衰退」，而是：DRAM價格能否繼續上漲，讓南亞科第四季的高毛利率維持多久。

AI沒有搶走南亞科行情　反而替傳統DRAM製造缺貨

這一輪記憶體行情和過去最大的不同，在於AI正在改變全球記憶體廠的產能配置。

三星、SK海力士、美光等國際記憶體大廠，持續把先進製程與資本支出往HBM、Server DRAM與高容量DDR5集中，結果反而讓DDR4以及部分傳統DRAM供給受到排擠。

TrendForce最新研究指出，AI伺服器與CSP需求仍然強勁，供應商持續將產能優先配置給高毛利伺服器DRAM，第四季整體DRAM市場仍偏供不應求；傳統DRAM第四季合約價預估仍有季增10%至15%空間。

10月底最新市場追蹤也顯示，PC DRAM第四季合約價格仍持續上漲，尤其韓系供應商持續削減PC DRAM產能並轉往Server應用，使市場供給維持緊張。

這對南亞科尤其重要。

因為南亞科並不是HBM主要供應商，因此過去市場一度認為AI記憶體行情最大的受惠者只會是三星、SK海力士與美光。

現在情況恰恰相反。

HBM與Server DRAM越好，國際大廠越不願意把珍貴產能拿回來生產低階傳統DRAM；而傳統DRAM供給越少，南亞科現有產品的議價能力反而越強。

這形成了一種非常特殊的「AI排擠效應」。

AI沒有把南亞科排除在記憶體多頭之外，反而透過產能重新配置，間接推高南亞科主要產品價格。

DDR4退場潮　反而形成南亞科第二層護城河

另一個值得長期關注的因素是DDR4。

目前全球主要DRAM供應商逐步降低成熟製程產品比重，但市場上工業電腦、網通、消費電子、伺服器與大量既有設備仍存在DDR4需求。

TrendForce在10月底的產業追蹤中指出，隨著主要供應商逐步退出成熟製程，DDR4供應將進一步收緊；AI需求又讓供應商庫存維持極低水位，供應端仍掌握相當強的議價能力。

這代表傳統DRAM目前並不是典型的「需求突然暴增、大家一起擴產」循環，而更接近：AI需求上升 → HBM／Server DRAM搶產能 → DDR4等成熟產品減產 → 供給不足 → 價格上漲。

只要國際記憶體三雄沒有重新大規模把產能移回DDR4，南亞科的價格支撐就不容易快速消失。

最大風險不是現在沒訂單　而是「高價開始傷害需求」

不過，南亞科目前也不是沒有風險。

記憶體產業最大的問題永遠都是循環。

DRAM價格漲得越快，下游PC、手機與消費電子品牌承受的成本壓力也越大。

TrendForce最新資料已經開始看到這個訊號：部分消費型DRAM價格漲勢正在趨緩，PC與手機品牌因記憶體成本過高開始降低採購，現貨市場部分產品甚至從高點回落。

因此，接下來真正要盯的不是「DDR4還會不會漲一天、兩天」，而是三個重要指標：

第一，DRAM合約價是否持續上漲。

第二，三星、SK海力士、美光是否重新增加傳統DRAM產能。

第三，PC與手機需求是否因價格太高而出現明顯破壞。

只要這三個條件沒有同時轉空，南亞科的產業趨勢就仍然偏向多方。

股價跌停，基本面卻正在創高

值得注意的是，南亞科11月3日股價卻出現劇烈修正。

南亞科11月2日收在456.5元，11月3日盤中一度殺至411元跌停，相較今年52週高點569元已明顯拉回。

這就形成目前市場最有趣的落差：股價正在修正，但營收與獲利卻仍在創高。

當然，記憶體股不能只用靜態本益比判斷便宜與否，因為景氣循環股通常會在獲利最高點出現最低本益比；真正重要的是市場目前反映的是「2026年獲利高峰」，還是「2027年仍可維持高獲利」。

但從目前產業供需來看，至少尚未看到傳統DRAM供給快速增加的跡象。

TrendForce甚至仍預期，由於主要供應商持續退出部分消費DRAM市場，合約供應短缺可能延續至明年，價格仍有逐季墊高的可能。

南亞科不再只是景氣循環股　正在成為AI記憶體排擠效應受惠者

如果從長線投資角度重新檢視南亞科，現在最值得注意的並不是「今年EPS會有多高」，而是它在全球記憶體產業的位置已經發生變化。

過去市場看南亞科，很容易把它單純歸類為傳統DRAM景氣循環股。

但現在AI帶來的記憶體需求，正在迫使三星、SK海力士與美光把資源大量集中到HBM、DDR5與Server DRAM。

結果就是：最先進的記憶體越缺，成熟DRAM同樣越缺。

這正是南亞科這一輪景氣循環最大的結構性優勢。

從Q1 EPS 8.41元、Q2 14.66元，到Q3 25.40元，再到10月營收464.76億元持續創高，可以看出南亞科的獲利動能目前尚未出現明顯反轉。

因此，若以中長期角度觀察，南亞科仍可列為台股記憶體族群的核心追蹤與逢大幅修正分批布局標的，而不是把今天股價跌停直接解讀成產業行情結束。

真正應該轉向保守的訊號，是未來看到DRAM合約價反轉、國際大廠重新大幅擴增傳統DRAM產能，以及南亞科月營收連續數月明顯衰退。

在這些訊號出現以前，目前比較合理的產業判讀仍然是：南亞科股價正在震盪，但記憶體基本面的多頭循環，尚未正式結束。

而在AI持續吃掉全球記憶體產能的結構下，這一次南亞科的景氣循環，可能比市場過去熟悉的DRAM行情走得更久。