貨幣寬鬆,通常為投資人帶來「有利於股市」的直覺,但這是概指整體市場估值(本益比)有機會獲得提升,不過,有個大前提是企業獲利不能明顯衰退。可惜的是,貨幣寬鬆是被動的,通常是景氣明顯下滑才會啟動貨幣寬鬆。因此,估值提升的力量有一部分會被獲利衰退的疑慮抵銷,全球諸多股市目前就陷入這樣的情境,呈現資金面對抗基本面的戲碼,在恐怖平衡未被打破以前,區間整理將成為常態。事實上,股價趨勢終究取決於企業獲利,而貨幣寬鬆政策不盡然對所有產業皆有好處,最明顯的典型案例是金融業。日前國際信評機構穆迪(Moody’s)調降全球投資銀行的前景,從「正面」降為「穩定」,主因由於全球央行為了提振經濟,貨幣政策轉為寬鬆而降息,但降息後將縮限銀行的獲利能力。另外,公債殖利率的倒掛,若時間拉太長,也將影響金融機構放款意願,進而影響市場流動性。這時央行就形同被綁架,只能被迫再降息來拉低短天期公債殖利率,防止倒掛現象進一步惡化,這也容易陷入負面迴圈。先前道瓊指數的金融族群股價重挫就是反映獲利可能衰退之利空,不過,投資人倒也不必因噎廢食,過度擔心股市會崩盤。目前美股下跌的背景條件與去年第四季有所不同,去年第四季是縮表加升息,現階段美國才剛啟動降息循環,流動性充沛。高達十七兆美元規模的負殖利率公債,明白顯示市場並不缺錢,只是缺乏夠便宜、吸引人的標的資產。有一件事正在扭轉一般人的直觀,八月二十八日美國三十年期國債收益率跌至標準普爾500指數的股息收益率下方,根據貝斯波克投資集團(Bespoke Investment Group)的資料顯示,這是自二○○年三月全球經濟陷入深度衰退以來首見。對長期投資者而言,有穩定股息回報的標普500 ETF(長期還有資本利得)與公債較吸引人。