時序進入到秋分,今年差不多過完3/4;同時也是雷曼兄弟倒閉所引爆的金融海嘯周年紀念,全球股市累積漲幅可觀,統計當下指數已經超越2008年9月開盤價的市場計有:義大利指、瑞典證交、西班牙指、匈牙利指、越南指、雅加達指、泰SET指、吉隆坡指、馬尼拉指、印度指、南韓綜合、上海綜合、恆生、台灣加權等,可以說衍生性金融商品化不深的新興市場,反而成為這次領先走出金融海嘯的火車頭,開個玩笑講,就是國際化不夠深反而成為屏障,這對於向來倡導全球化貿易的歐美國家來說,應該是個諷刺,尤其是G20即將召開。
#@1@#這場「美元霸權」VS.「貿易堡壘」不是筆者的重點,這次要幫讀者喚醒的是,上半年本欄不僅一次的重申,今年的景氣與股市皆是V型反轉的這個觀點,如今已經普遍成為全球分析界的共識,例如:中國大陸PMI指數連6紅、8月ISM製造業指數重返50。中國大陸知名經濟學者樊綱,於9月4日的「中國CEO年會」上說,中國經濟正經歷V型復甦;美國億萬富豪費雪接受彭博社訪問表示,全球股票在中國大陸等新興國家帶領下,目前處於V型復甦的過程,而且至少還會再延續6個月;市調機構IC Insights指出,比起2009年元月份,7月份全球IC產業各領域銷售值都出現大幅成長,顯示產業正展開V型復甦,預估需求提高將帶動平均售價上漲等等論點,皆已驗證本欄率先於上半年3~4月就不僅一次的提出,台股正處在「逢『九』有救的V型反轉──不管是股價或是景氣」(圖1)。雖然走多而且又是V型反轉,那也總得有個參考值,否則亂漲一通,到了明年又是西元尾數為零的年份,到時候修正起來可就賠很大,因此基於V型復甦的前提下,上述那些市場直接重返雷曼兄弟倒閉的2008年9月起跌點,算是個合理的價位──算是無辜被牽拖到。那再來推動股價上漲的動力呢?當然是消費需求。幸好緊接而來的就是史上最長的十一長假,而且適逢建制一甲子紀念日,北京官方營造普天同慶的氣氛漸濃,然後接著就是11月感恩節的黑色星期五,再來就是聖誕節,最後是2010年2月的華人農曆春節,全都是消費旺季,因此就氣氛上有利股市。台股9月份的漲勢,正如《理周日報》於8月底所提出的,從中元到中秋展開季底作帳行情,截至9月21日為止,加權指數上漲676點,漲幅達9.9%;但是上櫃指數更猛,累積9月份漲幅達13.81%,符合9月初所規劃的「中元到中秋行情」。相對於加權指數已經站穩3年均價來比較,漲幅落後的上櫃指數,距離3年均價還有6.57%的差距,推測應為季底作帳的重點(圖2)。
#@1@#不過由於投信上半年積極大買至8成持股水位,以至於下半年可加碼的空間不大,所以至9月21日為止投信上市櫃總共僅買51.97億元,預期僅排名前3~5名的基金競爭較為激烈。就今年初至8月底的績效,以及主要前5檔核心持股而言,國內科技類基金的前5名分別為德信數位時代、安泰ING高科技、安泰INGe科技、國泰科技生化,以及德盛科技大壩(表1);就國內科技類基金而言,拉抬聯合(4129)、鈺德(3050)、良維(6290)、飛捷(6206)、鎰勝(6115)、巨騰(9136)等個股,是最有利個別基金的績效;但由於安泰ING同時有2檔擠進排行榜,因此不排除在同仇敵愾之下,立錡(6286)與網龍(3083)會成為作帳關鍵。就國內中小型基金今年至8月底績效與核心持股而言,排行前5名的依序為統一中小、日盛小而美、國泰中小成長、德信全方位,以及安泰ING中小(表2);就國內中小型基金而言,拉抬勝華(2384)、威剛(3260)、建大(2106)、同欣電(6271)、嘉澤(3533)、閎暉(3311)、新普(6121)、景碩(3189)、欣興(3037)等個股,是最有利個別基金的績效。就投資國內一般股票型基金今年至8月底績效與核心持股而言,排行前5名的依序為台新主流、國泰小龍、第一富蘭克林第一富、安泰ING優質、富邦台灣心(表3);此區塊的核心持股重疊度低,如果再把科技類與中小型基金也重疊的個股給剔除掉的話,那麼,力成(6239)、聯強(2347)、威剛、應華(5392)、台表科(6278)、佳總(5355)、輔祥(6120)、耕興(6146)等較有機會被點火拉抬。
#@1@#就投資國內上櫃股票型基金今年至8月底績效與核心持股而言,因此區塊的基金總檔數僅7檔,故該是前3名的排位戰,不過仍分別依序列出前5名為群益店頭市場、保誠掌櫃、第一金店頭市場、金鼎寶櫃、元大店頭(表4)。可發現此區塊的電子高度重疊,因此生技股反倒可能成為奇兵。由於日盛小而美與國泰中小成長競爭激烈,因此同欣電、嘉澤、景碩、新普可能為最後季底輸贏關鍵;同樣情況也發生在一般型股票基金,台新主流與國泰小龍及第一富蘭克林第一富與安泰ING優質等績效皆居伯仲之間,隨時翻盤,因此應華、川湖(2059)可能是關鍵因素;保誠掌櫃與第一金店頭市場的績效也差距不大,台表科、廣明(6188)、元太(8069)等可能是勝負的變數。此外9月份的外資累計共買1252.16億元,雖然主要買超時間都落在月初的內閣總辭前後,但預期月底摩台指最後結算日之前,不至於大幅翻空調節。本周推薦股 聯合(4129) 亞洲唯一獲美、歐認證的人工關節廠商成立於1993年,早期為從事醫療器材的代理商,因跨入門檻較低且競爭日漸激烈,因而轉型為品牌商,每年所投入的研發費用占營收近1成,成為亞洲唯一得到美國FDA及歐盟CE認證的人工關節廠商,占營收6成的人工關節(包括髖關節、膝關節等)拿下國內15%的市占率,並外銷歐美市場。
#@1@#主要的競爭對手皆為外商,如嬌生、Stryker、Zimmer、Biomet、Smith & Nephew,此5大廠占全球近9成的市占率,由於技術受到肯定,吸引全球第7大人工關節廠Smith & Nephew計畫收購,但因聯合惜售而未成交,主要是希望取得大陸內銷許可證或業績轉好之後有較好的談判空間;不過仍達成策略聯盟,簽下5年長期代工訂單,在這5年長約中載明若有其他公司對聯合提出收購計畫時,Smith & Nephew有優先購買權──以相同條件優先併購聯合。OEM代工主要為美國Mectronics的脊椎產品(同時也是主要代理的產品),另代工日本的JMM的脊椎及人工關節,Smith & Nephew的代工產品為手術器械,2008年EPS虧損2.17元,就是因為Smith & Nephew的產品認證不順所拖累,但問題逐漸解決,出貨量增加,2009年第1季EPS 0.33元、第2季0.36元,毛利率自2008年第4季躍升至5成以上,2009年第2季更從50.76%提高到57.93%。人工關節是當病人有嚴重的關節炎,須以人工替代品置換取代原先骨骼,以人造的關節供病患恢復活動功能並長期使用,因此品牌知名度高的廠商較容易獲得病人的信任與指定使用。聯合自成立以來,已有上萬套成功植入人體,獲得榮總等國內大型醫院採用。由於二次世界大戰後的嬰兒潮逐漸進入老化階段,使得人工關節的年複合成長率達8~10%左右。此外歐巴馬的健保改革將加速國際大廠尋求Cost down而委外代工的速度,則具有歐美日等國認證的聯合,具備長多利基。而中國大陸8500億人民幣新醫改政策,也讓聯合多添些中概股色彩。2005年聯合正式進軍中國大陸市場,目前西安廠主要生產台灣下單的手術器械,以及小量的骨科器材代工訂單。2008年聯合的人工關節外銷大陸金額成長達5成,目前仍在積極申請大陸內銷許可證,僅拿到部分內銷認證;若能拿下許可證,則有利降低成本,也是Smith & Nephew願意計畫收購的主要原因之一。就技術面而言,短線處在8月12日的41.85元高點連接9月3日的43元高點所形成的股票箱進行壓縮震盪,短中期均價全部壓縮在40~41元附近,時序逐漸進入到生技傳統旺季之際,且NBI生技指數創865.86點波段新高,下檔風險有限,題材面可留意歐巴馬的健保改革方案能否得到國會的支持。