從FedWatch的利率期貨推演，市場預期聯準會今年七月的升息就是最後一次，但聯準會官方釋出的點陣圖與九月會議紀要的大多數官員贊成年底再升息一次。從七月至今，短債利率走勢相對平穩，但受到惠譽調降美國國家及銀行信評，加上美國財政部發債量上升同時中國房地產爆雷與大幅減持美債影響，市場開始重新思考長期中性利率是否將隨著通膨的僵固而提高，因此這段時間長債價格持續破底，利率不斷飆升。
美國十年期公債殖利率一度來到4.8%之上，長債利率的大漲帶動房貸利率等長期融資管道利率飆升，甚至超越金融海嘯時期，來到網路泡沫時期位階。利率大漲之下儘管聯準會沒有升息，但已經起到了抑制物價效果，加上近期聯準會官員談話逐漸偏向鴿派，在此氛圍之下，聯準會將延長觀望態度的預期逐漸成為市場主流想法。
市場的邏輯如下：「1.若聯準會年底的升息取消，那麼本次升息循環很可能到底了，接下來就進入維持高利率一段時間後，若經濟出現明顯衰退徵兆，或通膨已下降至目標區間2%附近，則有望啟動下一波降息循環。2.若接下來降息的機率大，那麼現在進場鎖定的利率很有機會是相對高檔，甚至有機會因為降息而賺到存續期間槓桿的價差變動。」因此我們可以觀察到債券市場的火熱現象。
觀察台灣的債券ETF市場可以發現(見附圖)，債券市場的資金流向多停泊在1. A級公司債、2.金融產業債、3.超長天期美債(二十年以上)與4.投資級公司債，也就是高評等與金融產業類的債券，新興市場債與非投資等級債這類內涵標的物的信用風險較高的債券規模逐漸萎縮，顯然市場喜好的類型屬於大型優質公司與大型金融集團和長期政府公債。或可推測市場認為未來若因為升息造成經濟衰退，大型優質公司與大型金融集團能夠度過景氣寒冬的可能性較高，且利率略高於政府公債，更有投資價值。
觀察近期的ETF募集狀況也可以發現，若債券ETF包含了月配息、平準金機制與價格平易近人等特色，則很容易符合市場需求，如10/19將掛牌的國泰10年以上投資級金融債券ETF(股票代碼：00933B)募集金額就達近百億規模，可見熱錢仍不斷湧入債券市場。
在期間長短的部分，短天期美債(三年以下)的規模大幅縮水，主因可能是升息所造成的價格損失，加上存續期間較短，未來若日後降息，反彈的幅度將低於長債，儘管短債有股神巴菲特加持的話題，但市場並不青睞。
國安基金陸續退場保留子彈 高利率環境下明年債優於股？
那麼市場的邏輯推論是否有機會成真呢？而股市是否在未來將會面臨更大的風險，讓債券市場的避險效果提高且提供聯準會降息動機呢？讓我們將視角重新放回到股市，日前國安基金公布今年至九月底績效：自4/13國安基金退場至九月底，已實現資本利得加計股利，淨收益61.82億餘元，報酬率19.63%。截至九月底釋股約58%，尚持有股票市值259.8億餘元，扣除持股成本230.09億餘元，未實現資本利得29.7億餘元。
從國安基金退場且陸續釋出持股可以推論，目前市場狀況仍相當健康，儘管外資在第三季持續站在賣方，且台指期留倉的淨多單轉為淨空單，但在內資法人力挺之下台股拉回幅度有限，且第四季與明年第一季經濟展望也並不差，應有所謂年底作帳行情與選舉行情可期。但是明年GDP預計將呈現逐季遞減，而這幾年地緣政治衝突頻率逐漸提高，或許明年下半年會有意料之外的風險，預先出脫持股保留銀彈以因應未來風險是非常合理的。
而對於一般投資者來說，今年股優於債，股市表現遠優於債券市場，但明年的高利率環境若維持較久的時間，對於企業經營將充滿挑戰，且股市漲多後風險較高，相對債券跌深後或許更有反彈機會。
若從升降息循環的角度切入，確實從2000年網路泡沫到2008年金融海嘯，在升息循環尾端切入長期債券都曾同時賺到債息與日後降息的價差且獲利頗豐。儘管過去成績亮眼，但投資人在進場前仍須考慮到現今世界經濟正處於供應鏈重組且地緣對抗越演越烈的格局，在結構性的改變下，過往的成功經驗是否一樣有效，投資人仍須審慎評估。
金融市場總是存在變數，不論投資目的是承擔風險賺取資本利得，還是存債存股領息賺取配息殖利率，台灣的ETF市場已日趨成熟，投資人可評估個人風險屬性，挑選適合自己的產品來參與這次升息尾聲的行情。
