就算希臘債務重組的議題在6月底之前落幕,國際金融局勢也不會就此平靜,因為8月初之前還有美國財政赤字破表議題在後,未來的3個月,外資的買賣超將隨之起舞;且預料賣多買少,但台股因處在總統暨立委大選之前的倒數8個月,護盤機制已默默啟動,一場金融大鱷VS.看不見的手之戰,讓台股萬點之路又增添不少難度。歐元跌破1.4美元關卡之後,跌深反彈(圖1),主要因為近期美國公布的經濟數據著實令人失望,市場擔心在6月底QE2退場之後,美國的經濟缺乏新的資金挹注,復甦的動能恐將放緩,加上先前標普調降美國債信評級展望至負向,令人擔心,歐債危機之後,下一個會是美國嗎?美元指數因而從接近長期下降壓力線的76.37高點拉回2.52%,跌破月均價的75.047點支撐,霎時間看升美元的聲音消失,歐元因而反彈回1.43美元關卡之上。5月製造業指數 歐盟放緩美上揚但如果仔細比較,就可以發現歐盟的5月製造業指數是較4月放緩,但美國卻是較4月上揚。歐元區5月製造業PMI初值降至54.8,服務業PMI初值降至55.4,綜合PMI初值降至55.4,均低於市場預期。只不過後續的美國聯準會(Fed)地區分行所公布的製造業指數卻明顯的大幅回落,才會讓市場產生擔憂的疑慮。美國今(2011)年第1季GDP成長1.8%,遠低於去(2010)年第4季的3.2%,而GDP修正值亦維持在1.8%,暗示在能源價格高漲背景下,美國經濟確實受到打擊。美國5月份紐約地區製造業指數下滑至11.88,創去年12月以來新低,結束連續5個月以來的走強,市場預期將滑落至19.55。涵蓋賓州東部、新澤西州南部等地Fed費城分行5月綜合經濟指數由4月的18.5向下滑落至3.9,創下去年10月以來最低,亦低於市場預估值的20。衡量美國東岸地區整體商業活動的聯準會里奇蒙5月製造業指數下滑至-6,出貨與新訂單指數雙雙大跌。綜合來看低於預期的關鍵在於高漲的原物料成本正在傷害業者信心,果然隨後公布的美國4月消費者支出增加0.4%,低於市場預估的0.5%,主要反映食品與燃料價格上漲,驗證美國經濟復甦在第2季陷入掙扎的情況。希臘還債能力受質疑 若重組將引爆大危機儘管製造業指數下滑、失業率維持高檔,聯準會核心三巨頭對QE3不表態,但在全球通膨皆明顯上揚的情況下,除非發生逼不得已的利空,例如歐洲主權債信違約、美債3A信評調降等情況,否則相信聯準會甘冒通膨高漲的風險來實施QE3的機會甚小,偏偏未來的3個月,ECB(歐洲中央銀行)與Fed都面臨資產負債表巨大損失的風險。儘管去年希臘接受了歐盟和IMF提供的1100億歐元(約1550億美元)援助貸款,但希臘仍可能無法償還所有債務。緊縮的財政措施已經使得希臘本已十分嚴重的經濟衰退狀況更加糟糕,債台沒有降低,反而愈來愈高,一時關於希臘應該進行債務重組的聲音不斷,可能退出歐元區。希臘主權債信若重組或違約,ECB及歐元區17個成員國的央行,曝險總額約達1300億歐元(約1830億美元)。如果進行債務重組,債券持有人拿到了新的債券,或者利息支付減少,或者最為糟糕情況下,本金減少,而由此導致的後果,很造成銀行的信用評級在數年內可能面臨下調的風險。但是重組債務只是「買時間」,並不能在根本上解決問題,而且還會埋下歐洲銀行將來另一次的金融危機因子,因此市場據此認為希臘可能會退出歐元區。舉債已達上限 美面臨違約風險但如果此例一開,則市場必然會質疑愛爾蘭、葡萄牙等國家是不是也會跟進,則後果是歐元區將面臨分崩離析的危機,如此就會像債信危機一樣蔓延到類似歐盟核心國的比利時,也被調降債信評級一般,因此近期的歐盟官員斷然的回絕這樣的觀點。而希臘並不是只有重組債信一途可走,其他償債的方法尚包括將債務轉移至德國及其他國家,或出售國有不動產來籌資減債。根據紓困協議,希臘政府預定需自行籌270億歐元,以擁有充分資金支付明(2012)年支出。而紓困計畫第5期款項,則須在歐盟、IMF及ECB 6月希臘財政承諾達成進度後,才決定是否放行。所以希臘政府正在想辦法,希望能夠加快腳步出售500億歐元的資產,相當於是GDP的25%1年前,歐盟決定金援希臘提供7500億歐元的救助貸款,以阻止主權債務危機,如今歐洲邊緣經濟體的債券收益率都攀升至紀錄高點,意味著違約風險大增。1年後,類似的場景在美國重演,令人擔心歐債危機的終極目標竟是美國。美國財政部長蓋特納以書信通知美國國會,美國已達舉債上限,若國會不在8月2日前通過調高上限,美國政府將面臨前所未有的違約風險,極可能會破壞全球金融系統,並使美國再次陷入經濟衰退。共和黨議員要求政府削減數兆美元的支出,且不能增稅,在這樣的條件下他們才肯放寬債務上限。歐巴馬在4月13日提出長期赤字削減計畫,打算在12年內削減約4兆美元赤字,其中包括削減支出2兆美元、削減增稅的1兆美元,以及利息支出降低約1兆美元,但眾議院長5月9日表示削減支出才是根本之道,遠比調高債務上限來得重要。外資愈賣台股愈漲 似有軋空對作之勢共和黨拒絕提高公債上限,並堅持加稅並非預算改革的方式,如果這種主張是錯誤的,那麼歐巴馬總統與民主黨議員拒絕協商以削減支出做為提高公債上限的條件,也同樣是錯誤的。顯然歐巴馬極力淡化美債違約風險實現的機會,但按照政黨政治協商的歷史經驗來看,這戲碼不拖到最後一刻絕不罷休。拉回到台股,單就外資的動向而言,5月份因希臘恐違約引發歐債危機再起,緊接著中國大陸的PMI指數下滑(圖2),再加上MSCI調降台股權重等多重利空匯集,自520後共賣超337.83億元(圖3),可是指數卻是愈賣愈漲,顯然有另一股可與外資抗衡的買盤接收了外資拋出的籌碼,因此近期盤面呈現對作的軋空走勢,如此一來就需留意漲多的個股不一定會真的跌跌不休,畢竟軋空走勢的過程還包含了誘空走勢,而漲多後的急跌是很容易掉入誘空陷阱的。再加上6月很有機會成為投信法人拚半年度績效翻身最重要的一個月,因為5月份之前僅不到10檔基金的報酬率為正數,為保飯碗,相信中小型股會在6月份大展身手。