A股已經盤整近兩年了，今年上半年又是虎頭蛇尾，市場跌到距離2008年底部的本益比相差不到10%，以過去兩年企業平均獲利成長都超過3成的情況來看，目前的A股真的很便宜。首先，過去兩年壓抑A股上漲的關鍵因素當然在於通貨膨脹，通貨膨脹造成各行業進口成本增加，而政策的貨幣政策趨緊，又進一步提高了企業的融資成本。通膨重創中小型股看看去(2010)年全年A股2185家上市公司的淨利潤成長率是37.31％，但是今(2011)年第1季陡降到24.1％，若相較於去年第1季的63.5％，降幅可謂相當巨大，可見通貨膨脹帶來的成本壓力已經大舉侵蝕了企業的獲利能力，對股價當然會帶來負面的影響，而首當其衝的就是中小型企業。為什麼是中小型企業傷害最大，因為其屬於高速成長期，貸款占成本比重最高，反觀大型藍籌股如銀行、石油、電訊、原物料與地產類股，只有地產股較不利於通貨膨脹環境，其餘反而都影響不大。銀行與保險業甚至可受惠利差的擴大與利差損的減少，因此今年上半年可以明顯看出代表大型股的上海綜合指數修正幅度有限，但是中小板、創業板，乃至於深圳股市修正都超過兩位數。表現在資產配置上，今年的中國大陸股市投資就要以大型股為主，特別在金融股比重要拉高，例如在香港上市、台灣投資人也非常熟悉的新華富時A50指數ETF，金融股占權值超過6成，就是相當理想的選擇標的。對於中國大陸股市而言，除了通貨膨脹以外，另外一個較大的考驗則是醞釀多時的國際板的推出。國際板設立的方向是吸引海外優質企業到中國大陸上市，讓A股市場能更進一步對外開放。初期目標則鎖定境外註冊的紅籌股，包括中國移動、中國海洋石油、駿威汽車等等，都已公開表示回歸的意願。雖然國際板傳聞已久，何時推出真的無人可以預知，但是就官方談話密度升高、國際板可吸收大量市場資金以降低通貨膨脹、完成金融改革創新、正式讓A股與國際市場接軌等幾個大方向來看，下半年推出的可能性愈來愈高，最可能的時間點將會落在「十一長假」前後，如此一來，就可以趕上今年初所提列的年度經濟工作會議進度，這正是計畫經濟體的特色。國際板若推出 A股遭殃若國際板真的推出，最直接的影響就是A股跌、紅籌股漲，A股目前約18倍的本益比還是略高於紅籌股的15倍，但差距已經逐年縮小，不過要到國際板上市，至少是世界前500大企業，吸引資金的能力無庸置疑。對A股來說，資金分流的傷害也會很明顯，因此整體來看，A股下半年要大幅上揚並不容易，金融海嘯後的高點3475點可以視為今年最大的挑戰目標，但是更重要的是個股表現，在國際板的壓力之下，價值型選股將是最為穩健的大方向，也就是挑出目前A股相較於紅籌股便宜的族群。例如金融、運輸、基礎建設等，一旦國際板真的上市，這些族群反而有機會因為比價而上揚。看看中國大陸股市下半年，6月底會展開半年度的經濟工作會議，屆時包括放寬大陸投資人海外投資以及國際板設立等議題，將是會議的重點；7月份則是中國共產黨成立90周年，每逢重大中國黨政軍紀念日或國際盛事，中國大陸官方都採取穩定至上的策略，股市不易有大起伏。長假效益 看好內需產業8月份則進入企業半年報業績公布的高峰期，預期將是下半年A股市場震盪最為劇烈的一個月份，也可以徹底檢視通貨膨脹對企業獲利的衝擊，並且重新針對企業獲利做資產調配。至於9月起將是下半年市場最重要時期，因為去年通貨膨脹就是自9月份突然拉高，在基期墊高，且過去一年半大陸已經調高存款準備金率11次、調高利率4次的情況下，預期通貨膨脹將會得到有效的控制，並自該月份大幅回落，配合9月份的中秋節連續假期以及10月份的「十一長假」，將形成一個強大的消費動能季節，對於以內需產業為主的大陸股市來說，將是今年下半年的第1個高峰。整體第4季歷史經驗來看，屬於全球股市的旺季，對中國大陸而言，則是各式會議的重點時期，包括與各邦交國的金融合作會議、APEC年會，還有最重要的中央經濟工作會議等等，都將在第4季舉行。對股市而言，這些經濟工作會議都在確認來年政府的財政預算支出方向，因此有利相關產業。特別是今年仍是十二五規劃的第1年，許多相關新興產業促進升級條例與施行細則都尚未公布，預計第4季陸續發表這些條文與政府資助計畫時，相關企業股價會有較佳表現。而包括節能環保、新型信息產業、生物產業、新能源、新能源汽車、高端裝備製造業、新材料等七大戰略領域的股票，雖然上半年經歷了劇烈修正，但在相關政策扶植下，仍將是第4季最有爆發力族群，可以說當前的修正，正是提供了一個絕佳的買點。
