一月十六日台積電法說，資本支出並無驚艷之舉，唯高階製程進度仍備受外資認同，甚至不眠出報告堅挺。不過，本刊調查發現，外資口是心非，報告如是說，但實際操作背道而馳。台積電(2330)於今(二○一四)年一月十六日召開第四季法說會，當晚外資半導體分析師幾乎徹夜未眠。到底張忠謀釋放什麼利多訊息，讓這些外資分析師甘願不睡？台積電董事長張忠謀釋出營運和製程技術利多消息。各外資券商的亞太區半導體分析師於會後，急忙奔回辦公室，調整多項關於台積電的財測數據，並審慎研究，撰寫評析報告。而凌晨，正逢美國股市交易熱絡的時刻，為了服務在美國交易的外資法人，眾家外資分析師幾乎徹夜未眠。一位不願具名，眼袋深沉，掛著凹陷黑眼圈的美系分析師說：「法說會前兩天開始，電話就接個不停。一直到法說會結束，凌晨都還忙著聯絡。這三、四天沒什麼睡，眼睛很腫、很乾。」高階製程贏面大 外資不眠相挺台積電召開法說會的效應，隨即反映在十六日台積電美國存託憑證(ADR)的價格走勢上。當天收盤時，台積電ADR漲幅達三．三六％。事實上，外資相當看好台積電今年的表現，不僅維持買進評等，還有五家券商，分別是瑞銀、花旗環球、美商高盛、港商里昂、港商聯昌等，紛紛調升台積電的目標價。雖然調升幅度不大，但外資圈普遍看好，目標價甚至上看一三九元以上。堪稱華爾街金童的外資分析師，甘願如此奔走，原因正在於台積電獨占鼇頭，擁有領先全球半導體業的技術優勢。看好現有製程 外資愛「蘋果光環」從製程技術來看，法人透露，美林證券壓寶台積電二十八奈米製程邁入第三年，市占將超過九○％。目前台積電更是二十奈米的唯一供應商，外資預估今、明年將額外增加營收一○％和二○％。至於３Ｄ架構FinFET製程規模部分，某些客戶可能直接轉進十六奈米FinFET製程。此外，熟悉外資圈的法人也認為，美林相當看好「蘋果光環」效應。今年蘋果(Apple)的A8處理器訂單，可能挹注台積電營收約三～五％，同時貢獻行動裝置相關晶片五～八％的業績。該位法人胸有成竹地說：「如果英特爾(Intel)還是沒有技術優勢，台積電市占率仍然很可觀。」美林之外，瑞信也看上「蘋果光環」加持的優勢。法人表示，瑞信內部透露，蘋果訂單挹注台積電二十奈米成長動能居多，預計將推升全年二十奈米營收達一○％，第四季上衝二○％。而受到行動裝置大尺寸化的趨勢影響，台灣和美國的行動裝置品牌廠將加速轉換為二十奈米製程，是台積電一大利多。而目前維持最高目標價一三九元的巴克萊證券，法人從其內部得知表示，主要看好台積電今、明兩年表現將優於英特爾和三星(Samsung)，重要客戶轉進高單價二十奈米HKMG和十六奈米FinFET，未來兩年貢獻營收超過二○％，單價可望增加五～一○％。外資樂觀 十奈米製程超越英特爾而智慧型手機和平板晶片的業務，也將分別在今、明年年增三八％、二五％，明年貢獻營收超過五五％。再加上考量資本支出、投入密集度，皆有助於現金流。另一個會場注目的焦點，則是台積電罕見地砲火猛烈澄清，競爭者英特爾在去年底法說會釋出的消息。台積電直指，英特爾聲稱兩者在十六／十四奈米製程有相當差距，這個訊息並不正確。台積電更駁斥道，其十六奈米製程電晶體密度，如果不是「非常接近」英特爾，就是只落後友商一點點而已。台積電仍具產業成長性對此，法人表示，從花旗環球得知，花旗仍然看好台積電在先進製程的競爭力。根據台積電的回應推估，下一世代的十奈米製程，台積電保有技術優勢。在晶片閘密度(Gate Density)上，可能超越英特爾。而十六奈米FinFET製程，台積電除了具備強大效能和更佳功耗之外，也已經通過一千小時的可靠度測試，其SRAM良率更是接近二十奈米SoC的水準。 而台積電今年仍將面臨訂價策略的挑戰，但法人從港商里昂證券獲知，台積電二十八奈米在HKMG執行率和良率優勢，將帶動全年二十八奈米製程營收年增二○％。並預估二十奈米在今年第四季將增加晶圓營收超過二○％，整體營收比重達一○％。尤其在降低資本支出密度和現金流挹注下，預估今、明年現金殖利率將達三．五元。 美國股市的費城半導體指數表現仍舊亮眼，反應在台積電召開的法說會中，除了公布對於今年第一季營收會受到傳統淡季以及供應鏈持續調整庫存的影響之外，預估合併營收將會落在新台幣一三六○億元到一三八○億元，季減將會落在五％至七％，也對於未來的營運展望發表看法。過去二年台積電的資本支出金額約在八十五億到一百億美元(約當新台幣二五五○到三千億元)，在如此龐大資本支出的金額之下，折舊率勢必上升，尤其是今年的折舊年增上看三五％以上，這絕非是個小數目。雖然在法說後法人認為台積電後市仍大有看頭，主要成長動能來自於重要客戶轉進二十、十六奈米，將可以有效帶動台積電未來的銷售單價，且在未來兩年可以貢獻營收的比重達到二○％以上。此外，智慧型手機及平板電腦在營收比重，將會分別從今年的三八％及二五％提升到明年的五五％以上，所挹注的銷售額將可以自四○％提高到四八％，可以有效地抵銷折舊費用上升的問題，也因此調升了台積電的目標價區間到一三五～一三九元。16、20奈米貢獻營收僅20％華信投顧分析師黃志明表示，從現實的股價表現觀察，若說股市會領先實際現狀三到六個月來看，自從台積電在去年五月看到一一六．五元的高點之後，在這段長達半年以上的時間，台積電在盤面的角色反倒成了台股向上走升的壓力，再也沒有領先過市場，甚至還出現高點越來越低的走勢，代表台積電的未來發展在資金市場已經無法引起投資人持續給予正面的肯定和追價意願。投資人的心裡一定在想：台積電是否值得在一百元以上買進？雖然二十八奈米的市占達到全球九○％以上，但這已經是過去式。在十六、二十奈米僅能貢獻營收達約二○％來看，市場投資人的反應似乎有點像是在冷飯熱炒，這在台積電進入十六、二十奈米之前市場就先反應。台積電發展十六、二十奈米到現在也僅能占營收的二○％，亮度有點不足。波段上為落後補漲股以台積電的技術面去年一整年的走勢來看，約略可以歸納在九十五到一一一元的區間範圍中震盪，自從去年五月和大盤同時見高點之後，再也沒有創下高點，而同時間加權指數卻向上漲了一○％。就較中長線的股價表現可以歸納，約略出現收斂三角形的型態，近期台積電的漲升則是已經碰到了三角形收斂型態的下降壓力線，再加上收斂已經接近尾聲，短線上出現量能擴增的走勢，股價也站上所有均線。但就外資的買賣超來觀察，近日並未出現大幅度的回補買盤，相對於去年八月底以來的連續買超的慣性，反而有點且戰且走的操作，更在一月二十七日封關股市大跌之際，大賣了台積電超過二萬五千張，新春開盤右大賣五二七一三張。理周投研部指出，由此看來並非是因為看好後市而出現的買盤，而是為了外資在摩台指在結算時需要所買進的部位，也就是代表外資在台積電未來的營運展望上仍然有所保守，似乎有些口是心非。資本支出同去年 營運展望大不同因此，投資人在操作上，要注意法人是否利用台積電看好後市展望的好消息來出貨，或甚至是出現股價利多不漲，甚至還要把整個三角形收斂型態整理到最後，若然如此，反倒要小心年後台積電將會利用第一季的營收下滑的利空殺盤。法說所公布對於後市的看法以及展望，能否帶動台積電股價突破三角收斂型態，而讓台積電重返榮耀，則是接下來可以持續留意的焦點。 台積電法說影響除前述外，當然在其周邊設備本土化政策推動後，造就不少台廠供應鏈。正所謂「大軍未動，糧草先行」，法說上張忠謀表示，今年資本支出九十五億至一百億美元，大約與去年雷同。金馬年兩大尖兵 辛耘家登向前衝雖然資本支出沒有讓投資人大幅驚艷的消息，不過台積電今年展望還是非常樂觀，營運目標還是雙位數成長，最重要的貢獻來自於行動裝置，是台積電主要的獲利來源。另外，特殊製程如指紋辨識／MEMS，也是今年的主要目標。在台積電的高度企圖與展望之下，由此可知供應商可望受惠，其中再生晶圓訂單將大幅提高，兩大供應商辛耘(3583)及家登(3680)今年營運將突飛猛進。回顧去年，展望今年，台積電今年資本支出沒有大幅度增加，但其周邊設備商的股價會說話，看看專注晶圓再生的辛耘及晶圓傳輸的家登股價，也許下半年半導體設備廠商有出乎意料的好消息。理周投顧分析師王信傑表示，從股價來看，辛耘股價已經過前波段高點，而台積電卻還沒有越過前波段高點，從這裡便可以看出端倪。晶圓龍頭續旺 辛耘笑呵呵雖然台積電目前對今年的資本支出持平，不過其供應商股價卻表現得比較強勢，代表下半年會有其他意外的消息，投資朋友便可留意這兩大供應商未來股價變化。在國際股市漲勢推波助瀾下，半導體族群依然是台股的亮點，台積電資本支出無驚奇，供應商股價卻是十分值得期待。辛耘受惠晶圓龍頭台積電的挹注之下，去年十二月合併營收三．五七億元，寫下自二○一一年中以來單月營收新高，第四季營收突破九．一億元高峰。根據SEMI台灣半導體協會最新預測，今年全球半導體設備市場繼續維持高成長率，台灣是最大半導體設備支出國家，而在台積電資本支出帶動之下，辛耘今年展望亦是樂觀看待。辛耘去年十二月單月營收成長二五．五％，第三季單季營收成長一．○八％，去年全年營收成長六七．五六％，都優於預期。展望今年，在台積電助攻之下，辛耘有機會憑藉自製設備研發能力，繼續提升整體的營收占比，更可以提升整體毛利率。 辛耘去年前三季ＥＰＳ二．○三元，目前股價在月線五十七元附近，從基本面分析，本益比約十九．八五倍，而同業本益比在二十以上，股價還有成長空間。從技術面來看，日Ｋ線在高檔作橫向整理，消化高檔賣壓後，股價預期將會有亮眼表現，周線來看，打出了頭肩底型態，股價回測頸線位置，準備放量突破繼續盤堅向上。家登射三箭 創「三新」效應 另外，家登去年在晶圓龍頭台積電助攻之下，一月十日公告去年十二月合併營收達一．九五億元，月增率高達二一．七七％，再度寫下新的營收傳奇，讓市場驚艷。第四季合併營收也高達四．八億元，季增二○．三％，而全年合併營收十六．七五億元，比二○一二年全年合併營收十四．四億元成長一六．三三％，又再度改寫歷史新高，更是優於市場預期。對於今年，家登強力射出三支箭─「緊抓重點客戶」、「拓展新客戶」、「積極開發新市場」三大戰略目標，預估在台積電資本支出的拓展計畫之下，今年又是樂觀的一年。家登去年前三季ＥＰＳ為負○．六五元，目前股價在五十三元附近，在合併年營收寫下歷史新高之下，基本面不看淡。在技術面方面，日Ｋ所有均線開始向上翻揚，區間整理即將結束，周線突破五十五．九元(二○一三年十月二十五日)高點，股價在台積電帶動之下持續盤堅向上，後市值得期待。
