民國80年左右,企業多角化的管理學說從美國傳入台灣;在台灣產業界興起一股多角化的轉投資風潮。過程中,有些企業藉此擴張版圖,由點到線,再形成面的經營,造就了企業王國;但,也有些企業操作失利,到最後,連長年打下來的江山基業,也都一起賠了進去;也因為如此,企業的轉投資動作,常被視為不務正業的開始。
#@1@#最近,在「中國熱」、「全球化」的衝擊下,台灣企業的多角化、轉投資經營,產生了質變。企業多角化所採取的轉投資行為,已不可避免。撇開敏感的政治話題不談,近來,中國大陸的經濟變化,一直牽動著台灣產業的走向。早期,中國大陸被視為「世界工廠」,現在,開始逐漸轉變為「消費王國」,大陸市場成了全球企業兵家必爭之地,台灣當然無法自外於主流趨勢,於是,布局大陸已成為提升競爭力關鍵的一步棋。「全球化」是左右台灣產業發展的另一股力量,為了更有效率地搶攻全球市場,多數企業以轉投資設立子公司的方式,在世界各地設立據點。為了持續成長,台灣企業必須向外擴張,企業轉投資比重日漸增加,已成為必然的趨勢;所以,轉投資事業可視為本業的延伸,有別於過去對於所謂「多角化經營」的認知;若是布局經營得當,不僅可以降低生產成本,還能有效拓展市場,反而,對於企業本身投資評價具有加分作用;反映在公司股價上,在母公司本業穩健的情況下,當然,也會發揮錦上添花的效果。
#@1@#轉投資具有正向意義,從近年來電子五哥非合併損益表現可獲得印證。在電子五哥中,以郭台銘領軍的鴻海(2317)在轉投資事業布局上,動作最為積極。就區域版圖來看,鴻海在大中華市場經營據點最為完整,總共建立了8個工業區,北從北京,南至深圳,都可以看到鴻海的身影。除此之外,鴻海在全球布局亦多所著墨,於歐洲捷克、愛爾蘭、蘇格蘭設有製造及研發中心外,在美國休士頓、富樂頓、塞浦路斯、聖她克萊來等地,也設有生產據點。鴻海旗下富士康(FOXCONN)2005年於香港掛牌以來,股價就從原本不到3元港幣一路挺進直逼15元港幣,反映在鴻海的股價表現上,絕對是有加分作用。從鴻海獲利結構來看,過去3年母公司營收與本業獲利表現呈現逐年穩定成長;2005年前3季,母公司營業利益為137.6億元,而業外收益貢獻則高達178.96億元;其中,業外來自認列中國大陸轉投資收益為126.47億元,超過2004年全年123.56億元,顯示對鴻海而言,中國大陸是獲利成長最快速的市場。鴻海在本業業外同步逐年成長的獲利表現支撐下,股價表現當然是一路走高,16日來到228元的高點,創下2001年7月以來的波段高點。
#@1@#相較於鴻海,「三廣總督」林百里在廣達(2382)轉投資布局上,可就遜色不少,主要是面板五虎中的廣輝(3012)與光碟機大廠廣明(6188),從策略布局來看,廣輝、廣明皆為廣達筆記型電腦(NB)的零組件供應商,具有產業垂直整合效益。其中,廣輝由於法令限制無法深耕大陸,再加上,2005年面板報價不佳,也拖累到廣達本身的獲利評價。廣明則已將生產重心移往大陸,目前主要獲利也都來自認列大陸轉投資收益。至於,廣達本身的大陸布局,則全數集中於上海,在當地開設了7個事業單位(其中2個還在開辦階段),2005年前3季獲利貢獻約5億餘元。再從廣達近3年營收獲利表現來看,受惠於低價筆記型電腦熱賣之賜,第4季營收出現爆炸性成長,2005年營收與2004年同期相較,出現了24%的成長率,但母公司營業利益表現則持平,說明了公司出現成長受限的警訊,業外損益則受到廣輝牽累而大幅下滑;至於,大陸轉投資收益較2004年明顯衰退,所以,反映在廣輝整體獲利表現上,呈現逐年下滑的景況。
#@1@#至於仁寶(2324)與明碁(2352),從近3年母公司本業獲利數據來看,只能用每況愈下來形容。不過,這2家廠商在轉投資布局上,也都十分積極,進入大陸市場時間也很早,生產據點數目不算少,但獲利表現就是難有起色,無法脫離虧損的陰影。所幸,仁寶受惠於面板驅動IC與手機產業景氣火熱,旗下飛信半導體(3036)與華寶(8078)獲利狀況頗佳,才使得2005年仁寶業外收益表現優於2004年。但是,明碁可就沒這麼幸運,最大宗轉投資收入來源友達(2409),2005年獲利表現雖在6代廠產能開出後逐季改善,但受困於產品價格不佳,全年獲利數據遠不如2004年,也使得明碁業外收益數字從2004年39.85億元掉到2005年前3季8.65億元。論及2005年合併西門子手機部門,是否有助改善明碁獲利情況,仍有待觀察。由施崇棠所率領的華碩(2357),在操作「華碩品質、堅若磐石」的品牌策略成功下,無論營收表現或是獲利能力,都保持穩定成長。有關華碩在大陸布局,則多集中在蘇州、上海等華南地區,其他轉投資則屬於上游零組件供應廠及下游銷售通路據點,在集團布局上,頗能發揮垂直整合功效。但就整體企業經營而言,華碩在電子五哥中仍被歸類為本業展望頗佳、業外表現持平的公司;反映在股價表現上,只要本業獲利表現持續成長,股價就能適度反映。
#@1@#以電子五哥進行比對,便可清楚了解何以只有鴻海的股價能夠「獨強」的原因,唯有本業與業外獲利表現,同步進入多頭格局的企業,才可望締造令人驚豔的股價表現。近幾年來,郭台銘的經營手法,已打造了獨樹一幟的「鴻海模式」。2003年時,郭台銘曾說,電子產業已進入「微利時代」,放眼未來5年,整個電子產業很難走出微利時代。因此,郭台銘的「鴻海模式」強調:提高產品自製率及擴大生產規模,以降低成本;掌握技術層次,以提高產品附加價值與企業獲利能力;再者,廣布通路以擴大營收來源,已成為未來企業勝出的必要模式。事實上,除了鴻海之外,還有不少企業是依尋著「鴻海模式」尋求本業業外皆美的獲利表現。其中,如華晶科(3059)、日電貿(3090)、雅新(2418)不僅2005年本業表現優於2004年,而且2005年本業獲利還呈現逐季成長;同時,這3家公司在業外獲利方面,也一樣禁得起考驗,同樣也是2005年獲利數據優於2004年,而且是1季好過1季。它們獲利成長的動能何在?華晶科與雅新都是大陸布局有成,日電貿則是得利於轉投資事業,但,基本上都是本業延伸;所以,可以說這3家公司都是跟著郭台銘腳步,找到企業成長茁壯之道。另外,有關佳邦科技(6284)與友通(2397),雖然也是本業業外獲利表現逐季成長,但就以佳邦來說,業外獲利逐季成長來自於匯兌回沖,而不是轉投資事業體(本業的延伸)獲利成長。友通的情況與佳邦類似,業外獲利成長動能來自匯兌收益與處分資產利得。雖然,這2家公司不符合「鴻海模式」,但本業的基本面表現確實有好轉跡象,也值得投資人多加留意。
#@1@#對部分企業而言,轉投資有時帶進的是拖累本業的惡果。頂著「經營之神」光環的王永慶,面對非台塑集團本體所延伸出來的產業時,一樣無法得心應手。其中,如王永慶夢想所在的台朔汽車,長久以來,很難擺脫虧損窘境;以去年前3季來說,台塑(1301)就自台朔汽車認列了3.17億元轉投資虧損;另外,以生產PDP面板為主要業務的台朔光電,是台塑集團的另一個錢坑,去年前3季台塑就自台朔光電認列了23.43億元虧損。所幸,整個台塑集團賺錢,所以,面對台朔汽車與台朔光電的「小額」損失,獲利表現仍是瑕不掩瑜。然而,也有許多不肖業主,假藉轉投資之名,進行炒作股價之實;尤有甚者,就是利用旗下子公司與母公司間的交易行為或轉帳動作,掏空公司。以生產知名飲料「波蜜果菜汁」的久津實業(已下市,當時股票代碼為1221),就是在92年初,利用轉投資高科技事業名義製造利多消息,當時,股價就從19元漲到最高點30.9元,在差一點就造成軋空行情前,因為主力臨時抽資金而功敗垂成;最後,公司也因為炒股與周轉不靈黯然下市。藉由轉投資掏空公司,就更不可原諒。如前東帝士集團總裁陳由豪,就透過旗下東雲建設及東展興業間的交易虧損,從集團中掏空數10億元資金轉往大陸,留下「投資大陸、債留台灣」的惡名。隨後,葉素菲的「博達案」、呂學仁的「訊碟案」,乃至胡洪九的「茂矽案」,與陳由豪相較,更是有過之而無不及,無一不是透過旗下子公司間交易與轉帳,一夕之間,就將公司數十億、數百億元的資金大舉搬出。這些轉投資的負面案例,在投資人心裡,造成揮之不去的陰影;同時,在傳統投資學或財務診斷教科書中亦告訴投資人,診斷企業投資風險時,轉投資事業眾多且比重過高,或是獲利結構中,業外收益占總收益比重過高時,公司獲利競爭力將會受到質疑,該類公司的投資風險也相對偏高。只是,看著郭台銘靠「鴻海模式」的轉投資行動在本業外持續發功,投資人對於企業轉投資的本質,應有更理性的認知。