給90,回100,是最近可轉債市場常見的獲利機會,「因為股市下滑,可轉換公司債跟著跌到100元以下,但是到期時可領回本金不變,公司不倒,買到就賺到。」康和證券債券部副總王景樟說,很多人對可轉換公司債不熟悉,看不到獲利空間。所謂的可轉換公司債為企業發行,在特定時間、條件下,可選擇按照特定價格將債轉換成股票,例如璨圓光電發行的30613即定31元為轉換價。因此,能換成什麼股票、多少的兌換比率、平時領多少票面利率、公司買回時的條件等等,都會影響到可轉換公司債的行情。
#@1@#要入門,投資人先從看懂可轉換公司債行情做起,像股價一樣,一般的入口網站(如雅虎奇摩股市)上即可查詢每天的可轉債行情。例如統一(1216)發行的第一批可轉債代號為12161,鍵入查詢股價欄位內,一樣會出現當日的開盤、收盤、最高、最低價,甚至按下「技術分析」,就出現該檔可轉債的技術線圖(見右頁附圖)。可轉債的面額通常是100(10萬元台幣),發行時如果股價好,常可溢價發行(超過100)如110元等,鴻海一(23171)為鴻海在95年底發行的可轉債,一上市就達到溢價的水準,當時鴻海的股價超過219元,使得可轉債行情看俏,溢價最高一度到達112以上,但96年11月隨著鴻海的股價下修至今,鴻海一的行情則跌破100,目前只有95上下。可轉債的投資魅力在於以特定價格轉換成股票,例如按約定轉換價格可以轉換成公司現股,因此當股價走高,可轉債亦跟著水漲船高,股價反轉走空,可轉債將跟著被折價,例如發行價格為100,但是當天收盤可能只剩下96。「當收盤價96,表示當天買進只需付9萬6千元,再加一般零票面利率可轉債到期時都是105、110等溢價條件贖回,屆時公司將用10萬零5千元等價格買回,可轉債的利潤在此。」王景樟表示,一般而言體質正常公司的債券不會變成壁紙,可轉債即使不具有轉換價值,還是有利息可拿,有些可轉債甚至有固定的票面利率。
#@1@#現在股市行情不好,錢要能真的賺進口袋,公司的安全性重於一切,曾任多家金融機構債券部門主管的黃國華亦強調說:「可轉債現在掉到80的大有人在,理論上來說到期的時候領回的報酬率很好,前提是公司不能出問題。」泥菩薩過江,自身難保,當公司本身財務吃緊,別說股價會上漲拉抬可轉債行情,只要違約風險一攀高,債券的價值會迅速遭到修正,「投資股票時都會注意證券商出的個股研究報告,但投資債券首重信用風險,坦白講就是公司還不還得出錢。」因此王景樟建議投資人,在投資一檔公司可轉債之前,先審視財務報表,負債比率是先決條件,越高越危險,更進一步可以觀察現金流量表。很多公司帳面上很賺錢,但現金常常吃緊,引起王景樟的注意,「看起來有獲利,可是動不動投資設廠、銀行借款,現金常在低水位,否則就是流動比率很好看,但是大部分由存貨、應收帳款組成。」由於存貨的變現力隨著市場價格波動,因此對債務的保證能力不如公司手上的現金來得強。黃國華強調:「簡單的說就是會不會被銀行抽銀根。」例如股市不好,沒有人要執行轉換,萬一可轉債又快要到期,這時候千萬別發生銀行抽銀根的事情,所以投資人可以在公開資訊觀測站上看到企業的資產負債表,在短期負債項內的「一年內到期債務」的金額大小、比重應特別注意。「之前也很流行海外可轉換公司債(ECB),後來很多債券評等A+、AA的企業一樣出了舞弊事情,可見企業的公司治理也很重要。」許多公司治理規則只能防階級較低的會計人員、工廠人員,對高層人員、主管的詐欺卻防不勝防,讓黃國華更注意企業領導者們的操守。
#@1@#投資人對於財務報表若覺得資訊負擔太多,那麼台灣證券交易所在公開資訊觀測站上「各項專區內」可找到「財務重點專區」,一共有9項財務示警指標,流動比率、每股淨值、負債比率、營業活動淨現金流量等財務報表數字的綜合比較,另有企業資金貸與他人餘額占淨值比、背書保證餘額占淨值比、董監持股成數、是否已列入全額交割等其他指標,上市、櫃公司有單一項目不及格就會以紅色字體呈現,越多項財務指標不及格的公司,投資人最好謹慎以對。在9項指標中,還有1項為「其他經臺灣證券交易所綜合考量應公布者」,表示該公司有特定財務、法規事項,例如短期償債能力雖然沒有列警示,但是營運一直沒有明顯的改善。此外,像力麒建設(5512)因受政治人物洗錢弊案波及的可轉債,投資人也要三思而後行。除了企業的基本面,可轉債本身的條件也會影響到購買的意願。王景樟舉例說,一般電子業發行的可轉債都沒有票面利率,但是會用105、110等較優的贖回條件,而有票面利率的,較常見就是用面額100來贖回。大部分可轉債要上市後1個月,才可以行使債轉股的動作,能換多少股,要看轉換價格定多少,「簡單的說,如果轉換價是每股25元,面額100元,那1張可轉債可以換成4張現股,以此類推。」王景樟表示近期股價跌得太凶,許多可轉債失去轉換的價值,有良心一點的轉換債,會有轉換價格下修條款,增加轉換的誘因。「畢竟企業發可轉債還是希望投資人去轉換,這樣可以達到現金增資的作用。」其餘的可轉債條件,尚包括發行公司的贖回權、投資人的賣回權等等,投資人都需仔細研究比較。此外,王景樟也會注意到債券的擔保銀行是哪一家,因為連銀行本身都不穩的話,大家心裡顧慮的會比較多。
#@1@#台股自9千多點跌落,亦衝擊債市行情,王景樟說:「以前市況好的時候,一上市通常都是溢價的情況,如110、105的,現在剛好相反。」黃國華以前兩年股市走強時為例,折價至80、90元所買到的,待行情上揚的時候也是有5到10倍的獲利。「今年股市慘,不少可轉債一掛牌就跌破100,如果挑對公司,賺到錢並不難。」王景樟說:「現在這種行情,若價格還在90以上,還具投資價值,若低於80,應注意該公司違約、到期還不出錢的機率有多高,若跌破50,表示市場將其視為高度風險債券,若還剩幾個月就到期,卻只剩20、30的,少碰為妙。」可轉債大部分由法人在交易,小一點的公司每天成交筆數不到20筆。「今年一日有1500億元的成交量算多,大部分的日交易量在1000億元內。」流動性沒有像股票那麼好,因此王景樟提醒投資人必須做足功課後,把錢準備好,掛著買盤在一旁靜待進場機會,就像在釣魚。買一家公司的可轉換公司債,就等於買它的股票一樣,公司本身有題材、有前景,再加上股市大環境好,高倍數的獲利非罕見。反之現在股市差,許多績優企業的價值無法真實呈現,可轉債進一步變成股,退一步即為債,帶給投資人套利的空間。
#@1@#投資公司債券,償債能力擺第一,在財務報表中可窺知公司償債能力的指標如下:流動比率:主要反映企業變現能力,由流動資產除以流動負債,表示每1元的債有多少元的資產可以保護,此比率過低變現能力越差,容易產生短期償債風險;反之,比例越高對債權人的保障越多。速動比率:由於流動比率分子的流動資產含有存貨項目,然事實上企業的存貨變現力端視產品與市場反應,為更嚴格的檢視企業變現力,速動比率的分子項排除存貨金額,反映每1元流動負債有多少倍速動資產做償還,比率越高越佳。這兩個簡單的指標投資人不需自己費心去算,在公開資訊觀測站網站中輸入公司代碼,再到「常用報表」區內的「財務分析資料」點選即可。